主要结论：

1、因重大活动限产，在一定程度上会对钢铁市场产生短期扰动。一是随着目前钢铁行业环保限产常态化，二是通常因重大活动环保限产本身具有较强预期性，限产方案至少提前一个月通知，限产周期多为10-15天或者至少覆盖会议召开时限内，钢企也会在接到通知之时或预计限产日期前，进行补库或赶工。市场行情通常也会提前消化该消息。三是保障北京重大活动，以北方7省市协同限产减排为主。

2、阅兵限产对螺纹及原料价格有短期提振作用。2015年价格基本上提前阅兵两个月左右开始上涨，上行维持一个月左右，铁矿石期货价格涨幅（16.6%）>螺纹钢期货价格涨幅（12%）>焦炭期货价格涨幅（2.48%）。铁矿石反弹幅度较大，一是钢厂补库力度及周期相对大；二是铁矿本身供给刚性，价格宽幅波动。焦炭反弹幅度较小，主要是钢厂补库力度相对不大。

3、阅兵限产对螺纹钢产量的影响，主要取决于螺纹钢的盈利情况。2015年在行业亏损情况下，因限产效应，螺纹价格反弹，钢厂盈利占比短期回升，产量呈现出活动前赶工提产-期间产量下降-活动后复工增产的特点。目前2019年，短流程电炉钢盈利水平较低，电炉开工率下滑，不过随着废钢价格下降，部分电炉有复工动力；长流程，钢厂螺纹钢盈利200-300元/吨。从近几周来看，螺纹钢周产较峰值已经下降30万吨。

4、阅兵限产对河北省尤其是唐山地区钢厂开工率、螺纹钢与粗钢产量影响较大，但是对全国产量影响较小。

5、阅兵限产可能导致终端消费提前释放。1）从2015年线螺上海采购来看，显示淡季7-8月份需求未出现大幅下滑，反而平稳增加。2）从钢材表观消费看，限产月表观消费增加，活动期间下降，其后回升。目前2019年，高温天气过后施工加码，叠加限产预期赶工需求，预计9月份终端需求延续好转并有加强趋势。

6、阅兵限产影响钢厂采购行为，钢厂在限产前、限产后将会对原料进行适当补库，铁矿石补库幅度>焦炭补库幅度。2015年原料价格处于下行期，钢厂以消化厂内库存为主，不过钢厂进口矿、焦炭可用库存均处于近年的低位，伴随着生产短期提振，钢厂有短期补库需求。类比2019年，钢厂盈利收窄，原料价格下行，而钢厂铁矿石、焦炭去库，尤其是钢厂铁矿石库存在低位，可用天数为24天低于同期均值，维持8月21日报告《铁矿暴涨暴跌，背后钢厂隐藏着什么样的行为轨迹？》判断，后市9-10月份钢厂进口矿补库可期。

7、目前钢厂焦炭库存可用天数仍高于均值水平，钢厂补库动力或相对不足。

8、黑色系矛盾已经切换螺纹端。短期：基于季节性旺季叠加阅兵限产赶工需求，需求边际好转，不过在盈利未极端恶化情况下，螺纹钢产量与库存承压，中美贸易改善及9月份美联储降息预期加强，均为螺纹钢及原料提供短期反弹窗口，后市关注电炉炼钢、下游需求情况。中长期，8月中下旬黑色系对“住房不炒”及“不将房地产作为刺激经济的手段”解读较为悲观，地产需求中长期下滑，但年内地产韧性仍存。若地产需求大幅下滑证实，螺纹基本面恶化加速，则黑色系下行风险巨大。另外，目前黑色系对地产需求的几乎形成较为悲观的一致性预期，需注意预期差风险。

一、2019年“阅兵蓝”预期下，各地纷纷行动

29日国务院新闻办公室上午10点举行新闻发布会，介绍“庆祝中华人民共和国成立70周年活动”有关情况。近日，传出有企业发出通知，为确保今年国庆节阅兵式期间的蓝天白云，黄河以北的所有生产型企业或将自9月1日起停产减排。同样，也有消息称北京某企业也表示，已接相关部门通知，从8月20日至10月10日，北京市六环内禁止一切货车通行；8月20日起戒严，9月1日起核心区将全面停工。随着今年建国七十周年阅兵的临近，各地纷纷行动，各类涉及安全、环保政策频出。我们梳理了8月份以来出台的相关政策，主要涉及煤矿安全、钢铁、水泥及货物运输等高污染行业及领域，覆盖京津冀、河南、山西及山东等地，从政策数量来看，仅河北一省几乎占据一半。

二、以史为鉴，2015年“阅兵蓝”回顾

我们认为最大的特殊之处就是“金九银十”遇见了“阅兵蓝”，在当前市场普遍对下游需求可续性存疑的背景下，国庆阅兵限产又增加了螺纹钢下游需求回暖的不确定性。在过去发生的重大事件中，最具有参照性的事件可能为2015年9月3日举办的抗日战争胜利70周年阅兵。我们从2015年阅兵环保限产着手，试图分析“阅兵蓝”限产对市场的冲击。

2.1 2015年“阅兵蓝”限产下的背景

首先需要明确的是2015年仍处于大宗商品熊市阶段。宏观上，利率下行，流动性相对宽松。产业上，钢铁行业产能过剩阶段，全国钢厂盈利占比大幅收窄，降低到有记录以来最低点。从2012年以来，螺纹钢期货价格、粗钢产量、地产投资均呈现持续下滑的趋势。

2.2 2015年“阅兵蓝”限产减排政策梳理

2015年阅兵减产停产各类污染企业近万家，首次七省市与环保部协同制定保障方案，统一实施临时强化减排措施，硬性要求污染物排放同比减少30%，几乎所有省份均要求生产企业必须达标排放，未达标排放企业一律停产。不难看出，1）2015年阅兵环保限产政策自上而下发布；2）提前一个多月发布环保限产政策消息；3）北方七省市自治区统一协作实施限产政策，确立共同限产目标，不同地区各有差异，河北地区更为严格与细致；4）限产期间为多为阅兵前一周左右，天津、河南限产周期为半个月。

从实际限产效果来看，2015年9月北方主要城市空气质量明显好于全年其他月份，而通常全年空气质量最好月份为8月。以唐山为例，2015年因阅兵环保限产后，9月为全年PM2.5低点，而其他年份PM2.5低点为8月份。这主要是由于8月高温多雨为生产需求淡季，通常来讲钢厂生产开工相对较低，而2015年由于“阅兵蓝”限产，钢厂8月份赶工，导致唐山2015年空气质量8月份明显差于其他年份。

2.3 2015年“阅兵蓝”预期下钢铁市场变化

价格来看，重大活动限产短期利多螺纹价格，且远月-近月合约价差迅速收窄。2015年钢铁行业仍处于下行期，2016年钢铁行业开始供给侧改革，行业逻辑改变，因此，以2014年作为基准对比“阅兵蓝”限产对市场的影响较为合理。2015年7月初，螺纹钢价格有明显的一波反弹，上涨12%，反弹持续至8月中旬开始下跌。而纵观2014年，从3月份开始螺纹钢价格便持续下跌，7月份跌幅收窄且没有明显反弹迹象。从跨期价差来看，在15年期货价格反弹时间区间内，01-10合约价差迅速收窄，下跌了150个点，期间价差波幅远远高于14年。

生产来看，2015年阅兵限产导致高炉开工率明显下降，尤其是河北地区，不过全国降幅较小。一是地域性差异，河北地区高炉开工率呈现明显“W”型，主要是河北限产力大，河北第一时段限产企业3200家以上，第二时段限产企业570家以上；全国高炉开工率降幅非常小，主要是南方钢厂生产积极性高。二是季节性差异，通常情况下，受需求季节性影响，8月份高炉开工率开始逐渐企稳回升，不过15年8月份唐山钢厂开工率下降后再回升，且降幅较大。

螺纹钢产量来看，15年“阅兵蓝”明显影响北方地区螺纹钢产量，先降-后升-再降，对全国产量几乎无影响。北方产量，钢厂基于“阅兵蓝”限产预期，在8月份限产前赶工，螺纹钢产量回升；8月底至9月初限产，螺纹钢产量明显下降，限产结束后再回升。全国来看，由于2015年处于产能过剩阶段，钢厂盈利比例极低，钢厂主动减产意愿较浓，受季节性因素影响，钢厂在淡季减产，7月底开始回升，逐步回升至9月份后下降。从季节性图来看，15年全国螺纹钢产量7月份触底也与其他年份规律较为一致。

粗钢产量来看，2015年7月粗钢产量小幅回升，8月钢厂赶工，产量上升，9月产量下降。9月份产量之所以下降，一是受盈利影响，整体上依然呈现主动减产的趋势；二是部分旺季需求赶工前置。分区域来看，7月河北省粗钢产量增幅明显，说明河北钢厂基于严格限产预期，7月就已经开始释放赶工需求，而7月北方6省市及全国粗钢产量均大幅下降。 

表观需求来看，不同于其他年份，7-8月线螺采购大起大落。由于限产预期，2015年7-8月采购需求未出现大幅下降，保持平稳增加。从全国钢材表观消费看，2013、2014年通常在8月份消费维稳，9月份回升，而2015年明显不同，8月份终端需求大幅回升，9月份小幅下降，也就是说9月份限产预期，导致8月赶工需求提升，提前释放需求。这也与2015年螺纹钢价格在8月中旬达到峰值相一致。

从钢厂铁矿石采购来看，2015年铁矿石价格尚处于下行期，钢厂采用低库存策略，以消耗厂内库存为主。与2014年、均值明显不同，2015年钢厂维持进口矿低库存前提下，从7月初开始补库，进口矿库存可用天数上升5天，直到9月下旬，而相应的，铁矿石期货价格、铁矿石62%普指从7月初至9月中旬上涨，铁矿石期货价格上涨16.6%。

从钢厂焦炭采购来看，焦炭价格处于下行期，钢厂焦炭库存以去库为主。2015年3月-6月焦炭库存不断下降，因阅兵限产，钢厂6月中下旬开始补库，焦炭库存小幅回升，钢厂焦炭库存可用天数增加2天，7月5日达到峰值。相应的，焦炭现货价维稳，焦炭期货从7月初-8月初上升，涨幅2.48%。

三、两次“阅兵蓝”的对比分析与总结

1、因重大活动限产，在一定程度上会对钢铁市场产生短期扰动。一是随着目前钢铁行业环保限产常态化，钢企已适应边生产边限产的节奏，并且通过优化生产组织将限产对正常生产经营活动的影响降到最低。二是通常因重大事件环保限产本身具有较强预期性，涉及相关企业也往往有足够反应时间，做好应对举措。具体来说，因重大事件限产方案基本上至少提前一个月通知，限产周期多为10-15天或者至少覆盖会议召开时限内，涉及钢企也会在接到通知之时或预计限产日期前，进行原料补库或生产赶工，保障限产期间生产顺行。正是基于重大事件具有较强预期性，市场行情通常也会提前消化该消息。三是若保障北京地区重大事件空气质量，以北方7省市协同限产减排为主，主要对象为北京周边各省份工业企业、燃煤、扬尘及机动车辆作业等。

2、阅兵限产对螺纹及原料价格有短期提振作用。2015年价格基本上提前阅兵两个月左右开始上涨，上行维持一个月左右，铁矿石期货价格涨幅（16.6%）>螺纹钢期货价格涨幅（12%）>焦炭期货价格涨幅（2.48%）。铁矿石反弹幅度较大，一是钢厂补库力度及周期相对大；二是铁矿本身供给刚性，价格宽幅波动。焦炭反弹幅度较小，主要是钢厂补库力度相对不大。

3、阅兵限产对螺纹钢产量的影响，主要取决于螺纹钢的盈利情况。2015年在行业亏损情况下，因限产效应，螺纹价格反弹，钢厂盈利占比短期回升，产量呈现出活动前赶工提产-期间产量下降-活动后复工增产的特点。目前2019年，短流程电炉钢盈利水平较低，电炉开工率下滑，不过随着废钢价格下降，部分电炉有复工动力；长流程，钢厂螺纹钢盈利200-300元/吨。从近几周来看，螺纹钢周产较峰值已经下降30万吨。

4、阅兵限产对河北省尤其是唐山地区钢厂开工率、螺纹钢与粗钢产量影响较大，但是对全国产量影响较小。

5、阅兵限产可能导致终端消费提前释放。1）从2015年线螺上海采购来看，显示淡季7-8月份需求未出现大幅下滑，反而平稳增加。2）从钢材表观消费看，限产月表观消费增加，活动期间下降，其后回升。目前2019年，高温天气过后施工加码，叠加限产预期赶工需求，预计9月份终端需求延续好转并有加强趋势。

6、阅兵限产影响钢厂采购行为，钢厂在限产前、限产后将会对原料进行适当补库，铁矿石补库幅度>焦炭补库幅度。2015年原料价格处于下行期，钢厂以消化厂内库存为主，不过钢厂进口矿、焦炭可用库存均处于近年的低位，伴随着生产短期提振，钢厂有短期补库需求。类比2019年，钢厂盈利收窄，原料价格下行，而钢厂铁矿石、焦炭库存也处于去库阶段，尤其是钢厂铁矿石库存在低位处，维持8月21日报告《铁矿暴涨暴跌，背后钢厂隐藏着什么样的行为轨迹？》判断，后市9-10月份钢厂进口矿补库可期。

7、目前钢厂焦炭库存可用天数仍高于均值水平，钢厂补库动力或相对不足。

四、后市展望

黑色系矛盾已经切换螺纹端。短期：基于季节性旺季叠加阅兵限产赶工需求，需求边际好转，不过在盈利未极端恶化情况下，螺纹钢产量与库存承压，中美贸易改善及9月份美联储降息预期加强，均为螺纹钢及原料提供短期反弹窗口，后市关注电炉炼钢、下游需求情况。中长期，8月中下旬黑色系对“住房不炒”及“不将房地产作为刺激经济的手段”解读较为悲观，地产需求中长期下滑，但年内地产韧性仍存。若地产需求大幅下滑证实，螺纹基本面恶化加速，则黑色系下行风险巨大。另外，目前黑色系对地产需求的几乎形成较为悲观的一致性预期，需注意预期差风险。

五、策略建议

9-10月份黑色系迎来反弹窗口，后市下行压力较大，尤其是螺纹产量与库存。短期看多黑色系，区间操作，铁矿石供给刚性，价格波幅较大。

六、风险提示

中美贸易关系、全球央行货币政策、下游终端需求、环保限产超预期变化。