一、政策演变

1、印尼矿业历史回溯

一、2009年，新矿业发公布

二、2010年10月14日，基准价草案：在每月初为矿产品的出口规定价格下限

三、2011年8月，拟禁止出口低等级镍产品，不过禁令可能在2014年以后生效

四、2012年 

1、2012年2月4日：印尼2014年起将禁止出口金属原矿 

2、2012年3月：必须提交后期建厂计划书，否则将于2012年5月6日禁止 原矿出口。

3、2012年7月：向15家镍矿商颁发出口配额。

五、2013年 

1、2013年1月：继续执行限制原矿出口政策 

2、2013年3月：配额从去年的按季度发放转变为按年发放 

3、2013年4月：印尼矿业部长称2014镍矿出口税将提高 

4、2013年8月：政策突变，出口配额取消 

5、2013年10月：印方禁矿态度强硬，起草出口禁令

六、2014年1月：出口禁令正式生效

七、2017年 1月：有条件允许出口

八、2019年 

1、2019年1月：禁矿再上日程 

2、2019年8月30日：将于12月底禁止1.7%以下的矿出口。

2、0830政策解读

最新政策：将于12月底禁止1.7%以下的矿出口。

解读：

1、2019年12月底之前仍可出货，但不再新批配额。

2、目前剩余的配额，必须在12月底之前完成出口，否则将作废。

联想：

1、目前可用于出口配额还剩多少？12月底之前能出口多少？

2、2020年镍矿是否短缺，是否引起NPI减产？

3、若NPI出现缺口，需要多少进口？

二、矿铁平衡

1、矿的供应：进口情况

1：进口国别比例

中国19年H1进口：

1）菲律宾，1545万湿吨，占比54%。其中，中高品矿933万，占比32.5%；低品612万，占比21.3%。

2）印尼，1196万湿吨，几乎全是中高品，占比41.7% 

3）其他国，127万湿吨，几乎全是中高品，占比4.4%

2：历史进口量，菲律宾

• 预计2019年中国从菲律宾进口中高品矿2409万湿吨，低品矿1778万湿吨。

• 其中，中高品同比-5.6%，主要受印尼矿冲击；低品矿大增，主要因200系复 产带来的低镍铁需求，但低镍铁产能受环保限制，未来基本维持现状。

2、矿的供应：配额和库存

1：计算有效期内的配额

2：20年矿的供应预期

1) 有效期内配额：3837-2343=1494万湿吨。19年1-7月印尼发货 量约200万吨/月。受政策刺激，预计可达到250余万吨/月，12月底 前完成1000万吨出口。

2) 港口库存：截止至19年8月中旬，港口库存的中高品矿944万吨， 低品矿272万吨。此外，未在统计范围内的阳江、宁德、罗源港自5 月起积累了约252万吨中高品矿。故可使用的中高品矿为 944+252=1196万吨。

3) 矿的供应：港口库存+12月底前发货合计共2196万吨。中国镍铁 厂1-8月消费中高品矿401万湿吨/月，原料供应可消耗5.5个月，可 支撑至4月雨季结束。

3、NPI产能释放和中国矿消耗预期

1：19-21年NPI主要新增产能

2：20年NPI释放

矿政策刺激新增产能投放：

1）预计19年中国+印尼共投产27条，于20年释放11.2万金属吨。

2）预计20年中国+印尼共投产61条，新增产能释放13.9万金属吨。合计产量释放25.1万金属吨。

结论：20年中国产量+3.28万金属吨，需消耗红土镍矿约328万湿吨。

4、NPI产能释放和中国矿消耗预期

1：NPI产量

中国NPI产量预期 

1）19年：

• 预计19年高镍铁产量约51万金属吨，消耗中高品矿4965万湿吨。

• 预计19年低镍铁产量8.75万金属吨，消耗低品矿1585万吨。结论：19年高镍铁+低镍铁合计共59.5万金属吨。

2）20年：

• 因NPI持续高利润，现有产能已尽量释放，预计20年将在19年基 础上叠加新增和旧产能释放。

• 预计20年高镍铁产量约+3.28万至54.1万金属吨。

• 低镍铁产能受环保限制，未来缺少增长空间。

结论：预计20年中国高镍铁+低镍铁产量共62.8万金属吨。

2：矿消耗预期

矿消耗预期

• NPI增5.28万金属吨，折合矿消耗量+328至5293万湿吨。

• 低镍矿需求仍按1585万湿吨计算。

5、推导矿铁平衡—— 港库剩余300万吨

条件：现有配额至12月底作废，港库剩余300万吨

总结 

1、19年：

1）供应假设：预计9-12月供应1890万吨，库存结余290万吨。

2）测算需求假设：假设中国NPI新产能延后，旧产能不减产。

2、20年：

供应假设：港库剩余300万吨，消耗完所有的他国进口，以及菲律宾正常进口量。

结论：镍矿仍有1361万湿吨的缺口。

6、菲律宾矿增产可行性

• 菲律能否通过增产填补缺口？

1）中高品矿产量在15年达到3067万吨，低于20年的需求预期3770万吨。

2）无法被填补的缺口为3770-3067=703万吨，该部分将导致中国NPI减 产。按印尼矿的加权平均含量1.71%计算，金属量损失 703*1.71%*0.65=7.81万吨。

3）可被填补的缺口为3067-2409=658万吨，按印尼矿与菲律宾矿的品位 差1.71%-1.5%=0.21%计算，金属量损失为0.9万吨。

结论：印尼提前禁矿导致中国的矿供应出现缺口。其中，因矿缺口导致减产的金属量为7.81万吨，因菲律宾矿替代导致的金属量损失为0.9万金属吨。合计20年中国NPI供应减少8.71万金属吨。

三、NPI与不锈钢平衡

1、印尼和全球NPI预期

1：印尼NPI产量预期

1）19年产量预期：

• 预计19年高镍铁产量38.8万金属吨。

2）20年产量预期：

• 预计20年新增产能释放12.37万金属吨，19年旧产能释放9.46万金 属吨，合计共21.84万吨。

• 预计20年印尼NPI产量达到60.7万金属吨。

2：全球NPI产量预期

全球 

1）中国修正：中国因矿缺口带来的减产和品位差带来的金属量损失共8.71 万金属吨。

20年中国环比=1.51+1.77-8.71=5.43万金属吨；

预计20年中国NPI产量为54.1万金属吨。

2）全球产量：预计20年中国+印尼产量合计+16.4万至114.7万金属吨。

2、中国和印尼不锈钢产能和产量预期 

1：19-21年不锈钢新增产能

• 19年无新增产能，20年有望投产的为鑫海科技和德龙印尼，均为300系产能。

1）鑫海科技，19年初曾有7月投产的传言，已进行准备工作，主要阻力在于指标的批复。预计最快20年Q1可投产。

2）德龙印尼，已准备从中国发运设备，同时等待印尼扩建电厂。鉴于中国反倾销，在当地需要时间建立销售渠道，20年产能投放的预期不过高， 预计最快20年Q2投产。

2：20年不锈钢新增产能释放

产量预期：

1）预计20年鑫海释放产量110万吨，消费7.53万镍金属吨。

2）预计20年德龙印尼释放65万吨，消费5.25万镍金属吨。• 中国+印尼合计释放300系175万吨，消费12.8万镍金属吨。

19年：中国不锈钢无新增产能，但产量仍有显著提高，现有产能已尽量释放。其中，300系产量+135万至1377万吨，增速约11%；200系+196万至 1031万吨，增速约23.5%。

1：300系

1）旧产能：18年旧产能释放，青山沙湾项目18年6月投产，最初规划为400系， 产能100万吨，投产后以生产300系为主，400系量较低。

2）转产：诚德有200系切换300系的行为，导致300系增产。

3）废钢比例：废不锈钢的使用比例仍在提高，这与中频炉被环保之后产能受损有关，预计19年为20%左右。

2：200系

1）复产：德盛18年11月停产，19年1月因利润转好复产，产量逐月增加。

2）转产：世纪青山19年4月起由普碳转产200系。

3）废钢比例：200系和低镍铁形成闭环，缺口由废钢补充，预计19年为15%左右。

20年：预计鑫海释放110万吨300系，200系受低镍铁原料限制增产空间有 限，废钢也难以支持200系大量增产。

结论：预计20年300系产量+110万至1487万吨，增速8%；200系基本维持1031 万吨，镍消费+7.5万吨至110.6万吨，增速7.3%。

19年：印尼不锈钢仍然只有青山一家，无新增产能，因中国反倾销政策的限 制，产量释放有限。

1：300系

1）预计19年总产量达到230万吨水平，增速4.5%。

2）19年7月印度冷轧厂投产的预期使印尼产量有短暂提升，后因印度干预青山的提前 进口行为，产量由25万吨/月回落至20万吨/月水平。

2：200系

虽然机构预期青山印尼开始生产200系，但其内部予以否认，暂不做200系预期。

20年：预计德龙释放65万吨300系，200系暂不预期。

结论：

预计20年300系产量+65万至295万吨，镍消费+5.3万至23.8万金属吨，增速28%。

预计20年中国+印尼300系产量+175万吨至1782万吨，增速11%，镍消费 +12.8万至134.4万吨。

3、NPI与不锈钢平衡预期

20年NPI和不锈钢平衡 

1）中国不锈钢消费纯镍的理论最低值在7%-8%范围，按7.5%计算，印尼不锈钢只消耗NPI。

2）中国纯镍无新增产能，预计因吉恩，银亿等单位的复产，纯镍产量达到17.63万吨。

结论：中国消耗完纯镍，自产NPI和印尼NPI后，仍存在11.34万金属吨的需求，需要进口FeNi或纯镍补充。

四、纯镍平衡

1、中间品供应预期

1）湿法中间品新增产能和释放

• 湿法项目集体延后，最受市场关注的青山WB项目已追加投资，预计延后一年。

2）全球中间品产量和去向

• 中间品可用于生产纯镍和镍盐，所有的 原生镍盐都来自中间品。

• 印尼的湿法中间品只用于生产镍盐。

2、中国新能源平衡 

1）全球新能源电池消费

• 预计2020年全球新能源电池消费镍15.43万金属吨，增速 20.72%。

• 21-22年暂按此前40%的增速预期。

2）纯镍平衡

镍盐绝大部分用于新能源，全球仅0.5万金属吨用于电镀。

条件：中国纯镍无新增产能，预计20年中国纯镍产量17.63万吨。其中8.3万吨已用于不锈钢消费，剩余9.33万吨可用于新能源消费。

全球来看，原生镍盐存在2.5万吨缺口，全球一半以上的新能源需 求来自中国，缺口应出现于中国。

结论：经过纯镍补充后，平衡为过剩6.8万吨，新能源电池的需求不存在缺口。

3、中国其他消费与纯镍平衡 

1）中国其他消费合计

• 假设条件为其他消费领域不发生减产。

• 预计2020年中国有色合金、电镀、铸造等行业消费镍金属17.9万金属吨。

• 以上领域的消费几乎全部来自纯镍。

2）中国纯镍平衡

•总结：

补充新能源缺口后，中国纯镍剩余6.81万吨，填补其他消费后缺口为：17.9-6.8=11.09万金属吨。

结合FeNi的缺口11.34万吨，预计2020年中国总进口需求为11.09+11.34=22.42万金属吨。

五、结论

一、矿铁平衡 

1：19年

1）供应假设：预计9-12月供应1890万吨，库存结余290万吨。2）测算需求假设：假设中国NPI新产能延后，旧产能不减产。

2：20年

供应假设：港库剩余300万吨，消耗完所有的他国进口，以及菲律宾正常进口量。结论：镍矿仍有1361万湿吨的缺口。

二、NPI与不锈钢平衡 

假设条件：

1）不锈钢新增产能按预估释放。2）不锈钢消费纯镍的最低比例为7.5% 结论：NPI存在11.34万金属吨缺口，需要进口FeNi或纯镍补充。

三、纯镍平衡 

假设条件：

1）20年无湿法中间品投产。2）新能源消费增速20.7%。3）其他消费领域不发生减产。结论：新能源不存在缺口，纯镍存在11.09万吨缺口。FeNi存在11.34万吨缺口，两者合计2020年中国存在22.43万金属吨进口需求。

六、后市建议

1、目前镍价高企，供需平衡变化尚未显现，仍然需要时间验证。因此对于镍价（绝对价）持观望态度；

2、明年国内镍板将出现短缺，FeNi进口供应尚可满足，但明年必须进口镍板来满足不锈钢对镍含量的需求。因此比价回归是时间的问题，反套可持有。