汉和资本的“零管理费”

在私募业内，一般来说，大部分基金产品是6个月的封闭期，而这家私募，发行的基金产品封闭期3年，投资者中间不能赎回，且要将盈利部分的25%分给基金管理人。但是，这家私募不收任何固定管理费用。

我们都知道，管理费，是一家基金管理公司的经常性收入，有多少规模，就可以收多少管理费。而业绩报酬，是一个不确定性的收入，只能靠能力，靠运气。这家名为汉和资本的私募，为何“剑走偏锋”？不收取管理费用，只靠业绩报酬，他们靠什么生存发展？

汉和资本曾表示，他们不收取固定管理费就是为了跟客户利益高度绑定一致，不帮客户赚钱，他们也一分钱不拿。之后的事实也证明，汉和资本不仅帮客户赚了钱，自己也赚了钱。

汉和资本，全称为北京汉和汉华资本管理有限公司，成立于2013年1月，2014年6月取得私募投资基金管理人牌照，2016年12月30日成为中国基金业协会观察会员。公司创始人是罗晓春，清华大学学士和上海交通大学硕士，拥有18年行业从业经历。曾先后担任中金公司的机械行业及中小盘首席分析师，招商证券计算机行业分析师。任职期间获得“新财富最佳行业分析师”、《中国证券报》“中国最佳证券分析师”等荣誉。

在罗晓春的带领下，汉和资本于2018年和2019年分别荣膺中国私募金牛奖评选“三年期股票策略奖”，“五年期股票策略奖” 及中国基金业英华奖“三年期最佳私募投资经理奖”、“五年期最佳私募投资经理奖”等其他各大奖项。

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超长期投资价值理念

2017年起，汉和资本将一年锁定期的老产品都封闭起来，只接受赎回不接受申购，新产品锁定期全部拉长为三年。汉和资本之所以这么设置，主要是因为他们的超长期投资价值理念。汉和资本创始人罗晓春曾接受媒体采访时表示，短期的市场波动更多是资金博弈的结果，带有极大的不确定性，而长期锁定期的产品设计让他们得以坚持以更长的的时间维度来审视上市公司的长期成长逻辑及内在价值。

汉和资本认为中国资本市场是一个非常适合做长期投资的市场，他们列出数据，1991年12月到2017年12月期间，假设以上证综指作为投资标的，以一年为周期来投资上证综指，也就是如果年初买，年末卖，持有周期为一年，胜率有56%；如果把整个投资周期拉长为三年，胜率会上升到68%；假设以五年为周期来投资中国资本市场，胜率上升到78%；假设以十年为周期，这个胜率会高达94%。从历史数据可以看出，以三年甚至更长的时间维度来审视上市公司的成长逻辑，赚钱的概率是非常高的。

同时，汉和资本认为价值投资并不能等同于选择低PE或者低PB的标的，汉和资本理解的价值更多的是要以产业投资的眼光去看待上市公司。也就是在分析所有一切影响上市公司价值的因素、并综合考量风险和收益比的基础之上，愿意持有作为上市公司价值一部分的股权。然后围绕上市公司的业务模式、产品竞争力、管理层意愿、产业链上下游、行业竞争格局等最核心的价值驱动因素，深刻把握这些核心价值驱动因素变化，通过时间把这部分的价值兑现出来。具体到一家上市公司是否被低估，汉和资本会进行全方位对比，只有通过横跨全球市场、全生命周期的对比下依旧被低估的标的，才是汉和资本所要选择的。

 选股方法论：大概率 + 非对称

作为超长期价值投资者，汉和资本采用大概率 + 非对称的选股方法论。

汉和资本研究部门全面覆盖申银万国28个子行业，没有任何行业偏好。坚持高确定性和低风险原则，寻找“上涨概率非常大，而下跌概率非常小”的投资标的。

所谓大概率，就是在选股时，当他们判断正确的时候，投资标的将大概率上涨且涨幅巨大，他们内部的标准是90%以上的概率3年至少涨1倍。而非对称指的是当他们判断失误或黑天鹅事件发生时，投资标的下跌的概率很小并且跌幅有限。他们内部的标准是小于10%的概率，跌幅不超过20%。

举例来说，某30倍市盈率的上市公司，对其基本面研究后预期市盈率可涨至60倍，且每年会有25%的业绩增速，未来三年股价会有200%-300%涨幅。一旦市场发生异常波动，该公司市盈率下限为25倍，即使无盈利，最大回撤在20%。若考虑20%的潜在业绩增长，3 年后的该公司股价仍会有近60%的涨幅。

MEGA投研体系

据了解，2013年汉和资本成立之时，仅有十几位投资人，在创始人罗晓春的带领下，如今有近2000位投资人追随，管理规模也从500万增长至10亿元。并且，这几年下来，汉和资本的净值增长大幅度跑赢大盘，相比于沪深300的超额收益超过了200%。今年上半年，汉和资本旗下产品也获得较好净回报，在2018年单边下跌市场中，产品回撤也仅为个位数。

业绩和规模齐飞，这与汉和资本独特的投研体系紧密相关。MEGA投研体系是汉和资本独创的投研流程，MEGA分别对应完备严谨体系（MECHANISM）、持续自我进化（EVOLUTION）、全球视野（GLOBAL VISION）与专注（ABSORPTION）。

以投研体系为例，汉和资本的投研体系就像一个高效的处理器，首先全市场海量的信息会输入到体系中，在经过筛选、分拣之后，把有用信息对应到相关标的并放进第一个股票池，也就是待研股票池。在经过初步研究、深度研究等各种分层次的处理之后，形成三级股票池，持续对三级股票池进行跟踪和反馈，从而形成汉和资本非常完整的投研体系。

自主培养研究团队

汉和资本成长至今，也离不开团队成员的辛勤付出。汉和的团队均毕业于海内外知名高等学府，具有良好的学术素养以及国际化视野，很多成员曾供职于咨询公司、会计事务所、评级机构等金融机构。汉和资本坚持自己培养研究员，这样保证了投研团队对公司整体投资理念和方法论的深刻理解和严格执行。

此外，汉和资本还建立了一系列极为严谨周密的投研组织架构和制度。包括晨会制度，研究员每晚及次日梳理重要的公告和新闻，分析对持仓股产生的影响；研报采选制度，帮助研究员根据最新的研报和券商评级，寻找潜在的投资机会；公司调研制度，研究员选择性地对投资标的现场调研，并有严格的复盘制度和双周报制度等等。

成绩代表过去 未来充满挑战

在金融市场，如何长期保持稳健的业绩是非常艰难的事，汉和资本用过去的几年业绩证明了他们的能力，未来这样的业绩能否保持下去谁也不知道。

未来无法预测，但笔者想，汉和资本只要坚持他们独特的价值观、超长期的价值投资理念、大概率+非对称的选股方法论，在金融市场里不忘初心，专于投研，在创始人罗晓春的带领下，在团队成员的共同努力下，汉和资本将会得到更多投资人的认可。

七禾研究中心唐正璐根据网络综合整理

2019-08-15