打破唯市盈率论束缚科创板一系列创新经受了市场检验

本周一，科创板开市虽然令大盘跳水跌破2900点，但随后却出人意料地走出4连阳，一扫市场对科创板分流资金的担忧，大大超出了很多人的预期。原因何在？我认为主要有以下变化正在改变A股市场生态。

科创板带头冲破了长期的“唯市盈率论”桎梏

长期以来，A股一直盛行“唯市盈率论”，认为股票的市盈率越低就越有价值。对高科技股和高成长股的价值评判，也用对大盘蓝筹股的估值标准来裁定他们的估值高低和泡沫多少。遂导致了A股市场日益陷入“二八现象”的困局，各路机构在周期性传统产业的低市盈率大盘股中抱团取暖，致使指数失真股价扭曲。

令人欣喜的是，上周末即科创板开市前两天，证监会副主席方星海和上交所理事长分别在答记者问时表示，对科创板高科技股的估值不能只看市盈率，要打破“唯市盈率论”。我认为，这无疑是炸响沉闷的A股市场的一记春雷，这是管理层价值理念和思想的大解放，是为打造“有活力，有韧性资本市场”走出的重要一步，值得赞赏！

本周科创板结束了不设涨跌停的5天交易，查看一下它们的市盈率，不免吓了一跳：除开铂力特、航天宏图、交控科技3只亏损新股外，其它22只新股的平均市盈率高达163.67倍。

我无意对本周科创板平均市盈率是否太高予以评判。因为这是市场行为给予的，是科创板5天485亿、228亿、227亿、292亿、196.3亿成交量参与者给其的定位。

只要是符合证券法律法规，符合科创板交易规则，交易中体现了“三公”原则，上市公司没有发生虚假信息披露和欺诈，交易中也没有出现操纵市场行为，那么这个市盈率就是这一周参与科创板交易的投资者对上市公司高科技、高成长性的价值评判和对未来的预期，监管层和未参与科创板交易的市场人士和投资者，就没有理由对其估值是高是低、定位是否合理说三道四。我认为，这就是易会满主席上任后强调的“尊重和敬畏市场”，“不对市场交易行为和涨跌作判决”的体现。

本周科创板的强势表现，为打破A股市场僵化的“10倍、20倍市盈率才有投资价值”的估值标准，改变用对周期性传统产业大盘蓝筹股的估值标准往高科技股、高成长股身上套的错误做法开了一个好头。这也许是科创板对A股市场带来的最大的积极作用之一。

科创板的开设使A股结构更为多元化、合理化

根据上交所的安排，当科创板上市股票满30只后，再经过10个交易日，即推出上证科创板50指数。我以为，届时A股市场便可以对标美股市场了。上证50指数对标美国道琼斯（30）指数，沪深300指数对标美国标普500指数，科创板、创业板指数对标美国纳斯达克指数。

A股即将出现既相互独立又相互联系的多元化市场、多元化的投资格局。保险资金、公募基金、QFII、RQFII、北上资金、MSCI指数基金等超大机构，主要偏好上证50指数市场，以及沪深300指数市场；而私募基金、社会游资、富时罗素指数基金、大户和中小投资者，更偏好于中小创以及主板中的中小盘高科技股和高成长股；占A股开户数2%的300多万大户、游资和私募基金，更偏好科创板。

这样，不同价值理念、不同风险偏好、不同收益预期的投资者，均可以在以上不同的市场进行投资交易。当然，以不同的估值标准、不同的交易方式、不同的股价定位进行的投资，所承担的风险和所获得的回报，是对等的。

科创板将以“比价原则”助A股走慢牛

很多人曾担心科创板开设后，由于其前5天没有涨跌停板限制，随后涨跌停板幅度比主板扩大一倍，这将会造成大量资金从主板抽离，致使主板失血，股价越走越低。

但是，在我看来，这种局面只会出现在科创板刚开板集中上市的短时间内，从中长期看，只要科创板扩容速度与创业板相仿，10年700多家，每年不超过100家，则对大盘的影响有限。

我近期一再强调，商品市场最不可抗拒的法则是比价原则，不以任何人的主观意志为转移。

既然科创板的高科技、高成长股的定位市盈率可以在80倍、100倍、120倍、160倍的以上，游资和私募基金依然乐此不疲的炒作，那么，目前不到40倍市盈率的创业板和中小板，30倍左右市盈率的深成指，仅13倍左右收益率的上证综指，其整体风险就大为降低，下行空间被有效封杀。其中的高科技股、高成长股，其股价必然会对照科创板股票，价格往上靠。

同时，由于中国经济正处于转型升级、向高质量方向发展的阶段，因此，国家将不断推出振兴经济、新一轮改革开放的各种利好政策。这将会产生一批转型升级的高成长股，它们也会对标科创板高成长股，股价增添上行动力。

今后，A股将有科创板这样一个不断产生牛股的温床。在这种情况下，同属于A股市场的沪深主板、中小板和创业板，怎么能不被比价？场内机构和投资者怎么能不被吸引？

当然，监管层必须注意市场的供求平衡，控制新股的发行节奏。

“五穷”、“六反弹”、“七回撤”之后，八月会如何？我认为，很有可能会出现“反击”。理由是：第一，全球进入了降息周期。第二，中国经济有韧劲。上半年面临外部严峻挑战，GDP增速仍保持6.3%。随着政府对基建投资的加大，2万亿减税降费的进一步落实，下半年经济稳中有进的态势明显。第三，中美贸易冲突有缓和迹象。中美第12轮贸易谈判下周在上海进行，双方终会找到解决的办法。第四，新一轮改革开放力度加大。上海自贸区新片区、长三角一体化示范区获批在即。这不是简单的空间扩大，也不是将自贸区政策平移，而是政策和制度的创新和重大突破，在扩大对外开放的背景下，将承载更多的历史使命。一旦占全国GDP四分之一的长三角三省一市的改革开放发力，那么，不仅对推动中国经济的增长将贡献巨大，而且会为100多家上海本地上市公司，以及600多家江苏、浙江、安徽上市公司带来利好。

第五，科创板成为中国资本市场新的里程碑。一周来，这些高科技股的高成长的活力四射，获得了市场的广泛认可，其对大盘的引领作用未来将日益明显。第六，A股目前仍是全球估值洼地。由于内外资机构的踊跃投资和科创板网下配售新股的机构每家需拥有6000万大盘蓝筹股市值，2800—2900点区域韧性十足难以下行。A股4年的熊市周期将告结束。第七，加强对上市公司打假，有助于恢复投资者的信心。第八，市场后续资金充裕，MSCI新增资金正在不断入市，富时罗素指数基金也即将入市，北上资金连续净流入，保险资金即将提高10%入市比例，有望带来万亿新增资金。