贸易加权方法

对于任何一个国家来说，首先要考虑的问题是应该如何编制指数才能反映与贸易伙伴的进口和出口情况，并且应当将谁纳人考虑范围。同时，国家和价格的竞争力应当如何在其中得到反映？一个国家是否应该以通货膨胀、价格、汇率、外汇储备、利率作为目标？还是以上提到的都不应予以考虑？对于这些问题，中央银行首先要做的是确定包含贸易伙伴在内的国家权数。

在指数中，各国会得到一个自身对贸易的价值贡献份额。有些国家用贸易份额来表示，另外一些国家则使用百分比。有些国家赋予它们固定的权数，而另外一些国家使用环比指数。一些国家发布官方指数，并针对官方指数内更广泛的交叉汇率清单对指数进行量化，从而避免单一市场事件彻底改变指数，并保证官方报告数值的准确性。

为确保官方发布的指数的完善性，我们要回溯并检验针对美元与其他价格衡量方法的涵盖面更广的指数。交又汇率通常要通过本国/贸易伙伴的指数比率进行检验。

20世纪90年代，由于有新的国家加入国际进出口市场，而美元当时并没有参与到这些国家的外汇兑换活动中去，因此便衍化出了交叉货币对。设想一下对欧元区出口的日本人。在交易中相比美元，欧元/日元才是更为重要的因素。在交叉货币对出现之前，只有美元兑换其他货币的情况存在，因此资金要通过欧元/美元到日元/美元的三角关系进行转汇。交叉货币对省去了美元这一环节，使得进口、出口和转汇款的过程变得更为顺畅。因此，大量的资金都要依赖于指数数值的精确性。

一些指数计算的是严格的双边贸易情况，另一些则包含了一个通过关系链捕捉竞争者间竞争情况的变量。这是国际货币基金组织（IMF）所采用的方法，当它于1944年签署《布雷顿森林协议》时成为正式组织后，首次提出这一模型。国际货币基金组织通过它自己的贸易加权指数来对国际贸易情况进行监控。所有的国际货币基金组织成员国都被列入指数当中，并通过一个关系链连接在一起。一些国家每天对指数定盘一次，另一些国家则在一天中，以正常的市场时间间隔进行定盘。在各个国家的中央银行网站上每天都会报告指数价格，同时也会公布其历史价格。人们使用指数，是因为对于贸易、价格和汇率这些指标的真实价值评估来说，现货价格波动过于频繁了。

指数中会包含一个价格指数，它以某一基期为基础计算一段时间内价格的变化率。适当的计算方法所包含的数字理论上不只是可以量化的价格指标，而且还必须要包含标量因子。最终使用哪个指数作为真实数值，取决于指数的量化和标量因子。有些指数是固定的，有些则是链式加权的。研究表明链式加权指数效果最好，这是因为它们是针对其他经济指数进行估算的，但是随着时间的进步地移，距离基期的时间越长，这些加权指或的精确度就有可能会出现同乐周生证如加或行款经须的品几年调整一下。

IMF价格指数与历史

此外，在20世纪30年代出现了诸如欧文·费雪和科雷亚·莫伊伦·沃尔什（Correa Moylan Walsh）等人，他们在洛厄尔、拉斯佩尔、派许等人的基础上建立了更为先进的模型。新旧指数的不同在于，旧指数通过使用算术平均来确定权数，而新指数则使用链式方法或者用几何平均来确定权数。

通过对各国的货币进行计算，我们可以得到名义有效汇率。可以把它当作卡塞尔的绝对购买力平价方法。这里为什么要用名义有效汇率呢？这是因为如此一来，在一国比指数中其他国家的通货膨胀率更高时，指数不会产生大的变动，或者说单一国家的灾难不会对指数价格产生太大的影响。更进一步说，使用名义有效汇率是因为相对其他名义汇率，无论使用什么标量计算出来的指数间的差别都不会太大。而每个国家都有不同的标量因子。

新西兰根据国家的GDP来标量指数，而有些国家则根据CPI来标量指数，从而能够同时计算价格和通货膨胀率。一些国家还使用生产者价格指数，澳大利亚则使用物价平减指数。对名义汇率标量进行平减的原因是为了获得精确的实际有效汇率。而这也是我们的目的，即通过获得真实利率以进一步理解即期汇率。

实际有效汇率只能随着国家发布它们的经济报告而每月计算一次，然后用各个指数对经济报告中的数值进行标准化，从而形成一项新的实际有效汇率。很多情况下，这一计算过程多在月底进行，而这个时候也由于出口退税和资金重构而需要真实观察汇率。此时，中央银行也必须在即期外汇市场中补充外币和本币的供应量，这称为外汇储备的多元化。由于市场可能会因为再平衡而经历波动，因此月底在即期外汇市场中非常关键。所有国家都有不同的管理经济的方法和理由，而这些理由通过它们的指数表现出来。

（主要贸易国指数编写方法和公式）

当所有国家都公布单一指数值的时候，每个国家也能随之公布它们指数的历史数据就显得十分重要。通过这些历史数据，我们不只可以发现变化趋势，还可以确定是哪一种外汇价格发生变化、变化方向如何、持续时间多久。下面还有一张每个主要国家、主要贸易伙伴、指数内每个伙伴所占百分比、贸易策略及主要出口数据的列表。可以说，这些都是我们做出即期交易决定的必要信息。

此外，列出的指数还是许多国家包括消费者物价指数在内的当前全部指数的计算基础。例如，日本和新西兰采用的是派许指数，而美国则使用拉斯佩尔指数，它们用几何平均来计算指数中的8018个CPI项目。

某些国家以拉斯佩尔指数为基础计算证券市场指数，而另一些则用前面讨论的某一指数来计算国际收支平衡。各国指数的计算方法之间或许存在微小差别，但是基本公式自开始以来就没有变过。所有指数的计算方法都表示数量与价格之间的关系，也是处理大量指标项目的方法。因此，根本不存在严格意义上的适当指数。

最后，即期外汇价格相对贸易加权指数必须始终当作本币/外币的关系来进行计算。二者也可以当作外币/本币的关系，即一个是货币对的基准方，另一个是货币对的标价方。

美元指数

美国为美元指数创造了一种作为世界价值尺度的独特背景。它允许美元指数几乎像单一自由浮动货币一样进行交易。但实际上，美元指数是多种货币的一个缩影。

在纽约期货交易所——现称为洲际交易所（ICE）——交易的美元指数叫做DXY。它作为一种期货与期权合约在洲际交易所进行22小时的交易，代码为DX。同时它也在芝加哥商品交易所进行交易。然而，当前这一情况存在的争论是，这种特定美元指数不能称作今天的官方贸易加权美元指数。DXY起源于1973年，它也是随着货币开始自由浮动，与所有其他国家的贸易加权指数一起形成的。这一美元指数被全世界官方认为是市场中美元的价格，是相对其他所有货币价格的美元价值衡量尺度。由于美元作为全世界货币兑换的基础，而且所有其他在交易所交易的产品如大宗商品都是用美元报价的，美元的重要性不言而喻，所以需要保持对美元的某种外在平衡。

DXY美元指数包含6个国家的货币。以下是一份6个国家货币以及各自权数，其中：欧元57.6、日元13.6、英镑11.9、加拿大元9.1、瑞典克朗4.2、瑞士法郎3.6。这里欧元、日元、英镑和加拿大元大约占据了指数92%的份额。指数计算了6国货币的几何平均数。注意下面的公式：

50.14348112*欧元/美元-0.576*美元/日元

0.136*英镑/美元-0.119*美元/加拿大元

0.091*美元/瑞典克朗0.042*美元/瑞士法郎0.036

基期为1973年，基期指数等于100。如果美元作为基准货币，那么其数值为正。如果美元作为报价货币，则为负。与美国政府的官方美元指数相比，这一美元指数缺少的是澳大利亚元。尽管如此，美元指数与官方主要指数还是有相似之处。在与美元的相关性上，欧元、英镑和澳大利亚元在价格变动上存在着紧密联系，但它们与美元的市场变动相反；而加拿大元、日元、瑞士法郎和瑞典克朗则全都与美元存在同向变动。两种指数的主要差别在于，官方主要指数今天发布的数字代表的是之前一周的市场结果。因此，官方指数今天收集并计算的信息直到一周后才会公布。正因为这个原因，关于这两种指数之间的任何交易策略都应该经过周密的考虑。

内容节选自东航金融·衍生译丛《揭秘外汇市场》