上周债市陷入震荡，10年期国债利率下行2bp，AAA级、AA级企业债和城投债利率平均上行0、0、2bp，转债下跌0.56%。

联储国会作证，降息周期将启。

上周美联储主席在参加国会听证时表示，自6月份美联储会议以来，贸易摩擦带来的不确定性和全球经济增长下降都将影响到美国的经济前景。尽管美国6月非农就业有所改善，但不能改变美国经济前景面临诸多风险的事实。中美重启贸易谈判是具有建设性的一步，但不能消除对经济前景的不确定性判断。

而在通胀方面，鲍威尔提及PCE在去年大部分时间接近2%的目标之后，在今年前5个月有所下降，核心PCE今年也有所下降，疲软的通胀可能比美联储预期的更久。

市场解读鲍威尔的言论表示，美联储可能会在近期降息，而期货市场的数据显示美联储7月降息的概率高达100%，年内降息3次的概率超过50%。

经济保持低位，通胀稳中有降。

6月经济出现弱势改善迹象，其中乘用车销售改善，而发电耗煤增速降幅缩窄，制造业PMI低位持平。但进入7月以来，电厂发电耗煤增速降幅再度扩大，而乘用车销售增速再度转负，显示当前经济依旧偏弱。

物价方面，6月份CPI和PPI一平一降，通胀整体稳中有降。进入7月份以来，虽然食品价格继续回升，但煤价和钢价先涨后跌，工业品以及CPI非食品价格依然趋于回落，因而整体通胀压力依然有限。

政策保持稳健，货币利率回升。

上周公布了6月份的金融数据，6月的M2增速稳定在8.5%，社融增速略回升至11.1%，这意味着当前的货币融资增长稳定，市场担心的信用收缩并未出现。

而央行随后表示，关注到了美国等的降息信号。但是就中国而言，还是会坚持以我为主，继续实施稳健的货币政策。原因是中国包括贷款利率、10年期国债利率等在过去的一年已经有所下降，另外虽然PPI下滑、但CPI回升，GDP平减指数显示的通胀整体保持平稳。

而对于流动性的情况，央行称6月份的R007、DR007均比去年同期有所下降，低利率水平有利于金融机构度过半年末的资金难关。在央行的大力投放之下，6月末金融机构超储率达到2%，为近4年的相对高位水平。但利率水平短期波动不代表中长期的趋势，在包商银行事件平息之后，央行近期持续回笼资金，再加上税收、国债发行、准备金缴款等因素的影响，近期货币市场利率又开始回升。

债市长期向好，短期步入震荡。

展望未来，我们认为债市长期依旧向好，理由是这一次的政策保持定力，没有走刺激投资的老路，因而国内的经济通胀不会出现明显的回升，支持利率水平整体保持低位。而海外宽松周期的重启也对国内债市有利。

但从短期来看，6月份M2增速稳定，社融增速稳中有升，对短期经济有一定的支撑。而从央行的态度来看，在度过了6月份流动性考验之后，加上包商银行事件已经平息，央行已经开始着手回收过量流动性。而7月以来的货币利率已经从低位明显回升，这意味着短期来看货币难以更加宽松，因而债市短期或会步入震荡格局。