2019年6月CPI同比增速2.7%，与上月持平，PPI同比增速0%，回落0.6个百分点。点评如下：

一、猪肉鲜果继续拉动CPI食品项同比回升。6月食品CPI同比增速8.3%、较上月回升0.6个百分点，环比增速-0.20%、较上月回落0.5个百分点。食品CPI环比增速由正转负，可认为当月食品CPI同比的回升主要由基数走低效应所致。食品项构成中，猪肉价格同比上涨21.1%，涨幅较上月回升2.9个百分点，影响食品CPI增速提高0.4个百分点；鲜果价格受苹果、梨价格上持续上涨，南方强降水过程不利于水果采摘、运输的影响，加之去年同期价格较低，同比上涨42.7%，较上月继续大幅回升16.0个百分点，处于历史高位，影响食品CPI增速提高1.4个百分点，符合我们上期点评关于水果价格持续影响CPI的预期。其他食品分项方面，季节因素导致鲜菜大量上市，其价格同比增速4.2%，较上月继续明显回落9.1个百分点。蛋价格同比上涨6.2%，增幅较上月收窄2.5个百分点；水产品价格同比下降0.5%，降幅较上月提高0.1个百分点；奶及奶制品同比增速1.5%，回升0.1个百分点。

二、CPI非食品项增速继续回落。6月非食品项同比增速1.4%，较上月回落0.2个百分点，环比增速-0.10%，较上月回落0.1个百分点。在非食品项目中，受发改委两次下调油价、燃料增值税税率下调等因素影响，车用燃料及零配件价格同比下降6.5%，较上月明显回落5.1个百分点，导致当月非食品CPI同比增速回落0.13个百分点。衣着分项价格同比增加1.8%，较上月回升0.1%；居住分项价格同比增加1.6%，较上月回落0.2个百分点，主要受水、电及燃料价格下降的影响；耐用消费品价格同比下降0.8%，降幅较上月扩大0.4个百分点。

三、生产资料价格下跌、同比基数抬高，PPI明显回落。6月PPI环比由涨转降，同比持平，较上月明显回落0.6个百分点，略高于我们的预期(-0.1%)。其中生产资料同比下降0.3%，较上月回落0.6个百分点，环比下降0.4%，较上月回落0.6个百分点。生活资料同比增速为0.9%，与上月持平，环比持平，较上月回落0.1个百分点。在主要行业中，石油和天然气开采业同比下降1.8%，回落8.5个百分点，石油、煤炭及其他燃料加工业同比下降1.9%，回落4.2个百分点。另一方面，化学原料和化学制品制造业、化学纤维制造业、有色金属冶炼和压延加工业、汽车制造业价格降幅继续扩大，分别同比下降3.8%、4.8%、2.1%、0.9%，降幅分别扩大1.3、3.3、1.1、0.2个百分点。黑色金属冶炼及压延加工业价格同比也下降0.5%，较上月回落2.4个百分点。另外，文教、工美、体育和娱乐用品制造业、家具制造业、废弃资源综合利用业、金属制品、机械和设备修理业价格由之前的同比上涨转为同比持平，增速分别回落2.1、1.7、5.7、3.6个百分点。

四、总体看，6月价格数据的变动符合我们关于通胀指标持续分化的预判。二季度以来CPI走高的动力来自于猪肉和鲜果的供给冲击，随着猪肉价格上涨暂时趋缓、水果价格见顶回落，叠加同比基数走高，预计三季度CPI增速有望回落。PPI的回落反映了周期主动去库存阶段工业品需求的整体走弱以及原材料的被动补库存，叠加同比基数走高，预计未来PPI同比增速有望回落至负增长区间。在三季度经济与通胀下行压力下，利率债收益率下行的确定性较大。如果“稳增长”政策的对冲力度较强，收益率较快下降至目标水平，在“政策进、经济退”的主动去库存阶段后期，权益市场也有望获得象空间。