七禾网19、您说，研究过程中不能混淆一个概念，长周期的趋势，短行情的节奏，请具体结合甲醇目前的行情解释一下。

王小妹：一旦有趋势，它不是一天就能走出来，可以去看去年的行情，一般趋势都是最少2-3个月的行情。只要有了趋势，这个趋势就是长周期的。就像去年下半年趋势起来，大家预期一致，不管它对和错，趋势先走了再说。甲醇的趋势走了两个合约，09合约和个01合约，等于半年的趋势。在趋势中，不能反着做，不要去吃那些回调，那样你会吃亏。

最近趋势不强，没有真正的趋势，趋势来自于行业一致性的预期和行业一致性错估，就这两点。

七禾网、甲醇的节奏应该怎样把握？

王小妹：甲醇是一个消息炒作比较严重的品种，它有沿海MTO利润的节奏、有新装置投产预期的节奏、有原油上涨的节奏，这些都是短周期的节奏，这些节奏一般都以预期为主，趋势都是要配合现货的。

七禾网21、甲醇的现货企业，参与期货的多不多？在甲醇这个品种上，期现结合的运作模式是否已经比较成熟？

王小妹：生产企业几乎很少参与，但是港口的贸易商参与得特别多。

在甲醇这个品种上，期现结合的运作模式已经非常成熟。据他们说，现在港口的纸货，虚盘实际交易的量比真实现货量高出6倍以上。

七禾网22、就您看来，现在甲醇期货的定价效率如何？

王小妹：行内比较认可。

七禾网23、甲醇的期货交易群体和现货商，对后期的价格走势有没有可能出现较大的分歧？以往出现较大分歧时，哪个群体的正确率更高？

王小妹：我觉得吃亏的现货商居多，有一句话我觉得非常经典，现货应该是盘面的保护，而不是相反。大家做期现，核心逻辑是交易现货，用期货作为保护，而我认为交易的是期货，用现货作为保护。现货商对于行业的看法，是短周期的节奏，不是趋势，记住这一点。我刚才说了，趋势来自于行业一致性的预期和行业一致性的错估，现货商一致性的错估，也是大行情的来源。

七禾网、目前来看，对于甲醇，后期价格是否有可能出现较大的分歧？

王小妹：会，现在现货商还是看空的。但是今年的行情，现货商不太会吃大亏，因为基差和月差都是负的。

关于交易：

七禾网24、您擅长套利，对冲及趋势投资，请具体说说你的交易方法，比如什么时候是进场的好时机？怎么做套利和趋势呢？如何较好地结合研究和实际做交易呢？交易计划如何制定？

王小妹：我认为趋势投资是一种单边投资，这时候来自于你对宏观的把握和基本面的熟悉，找基本面和宏观的共振点，这种机会不常有，来了就是大行情。

对于套利，我刚才说了3种套利，我一般习惯用逻辑套利，不太习惯用强弱对冲套利和宏观套利。这个是后面我要学习的地方。宏观套利来自于资金套利，CTA之类的，比如买债券卖商品，或者农产品和工业品对冲，或者交易股票用期货对冲，我觉得宏观套利相对适合大资金。

逻辑套利就是产业套利，产业逻辑最简单的一点就是利润，做产业链利润的回归，利润太高的回归和利润太低的放大，这是逻辑套利中最简单最容易操作的一点，盯着利润看就好了。逻辑套利可以做多品种套利，也可以做月差套利，最简单的套利是月间套利，实际上就是走库存，60%库存加上40%行业内对未来趋势的预期。

对于进场好时机，我觉得最好的趋势进场时机点，就是各种因素叠加，产业也好，宏观也好，最好再来个现货抢货。我刚才说了，趋势来自两点，就是产业一致性的预估加上产业一致性的错估。

对于交易计划的制定，我有一张表，会算出盈亏比，我一般喜欢做1:3和1:4，超过1:3或1:4肯定去做。对我来说，很重要的一条是盈亏比。

七禾网25、在研究甲醇的时候，请详细分享一下基差研究系统。

王小妹：在研究甲醇的时候，很简单，就是绝对价格、月差、基差和库存做对比，把这4点的关系弄清楚就行了。我的核心是行为人分析，行为人分析来自于现在场上谁在交易，主要构成结构是什么，这样的构成结构就导致了基差走势不一样。举个例子，最顺畅的基差交易就是基差和月差同向，绝对价格同向，同向可以是负的，可以是正的，但是在最初这个形势没有形成之前，大家都疑惑会走相反的方向，那么怎么确定你的观点呢？就要做场上的行为人分析，进场的人在干什么，什么人在场内交易，交易的是什么，我觉得行为人分析是目前这个阶段交易很重要的一点。

现在中国基差交易已经被大家做烂了，尤其在能化品种这块，在这种情况之下，场内参与者以基差交易者为主，基差交易者的行为分析，他们做什么很重要。他们的行为再加上行情的预期，非常影响中国甲醇期货的定价，行为人分析真的很重要。

七禾网、这是否可以从博弈角度来理解？

王小妹：跟博弈不太一样，这在原油上表现得淋漓尽致，原油上有商业持仓和非商业持仓，商业持仓指的是生产商和大型下游用户，非商业持仓指的是投机者，它已经帮你区分了。一般来说，大家都看非商业持仓，但是在整个供需大逻辑改变的时候，要看商业持仓，大行情是要看商业持仓。

七禾网、怎么区分行情是否是大行情？

王小妹：这要自己去判断，根据绝对价格，根据预期来判断，因为趋势一定是单边趋势。

我认为基差是表象，千万不能把基差固化了，你不能认为基差这样就是弱，基差这样就是强，不能这么看。

七禾网26、您也说目前甲醇的行情是去库存的行情，请问怎么理解？

王小妹：上2周的行情是去库存行情，这3天的行情是原油涨价的行情，因为这周累库10万，这是短周期的节奏，很短。同样是上涨，但它的理由不一样。现在资金很聪明，它们都有交易逻辑。

七禾网27、怎么区分甲醇的行情在什么时间段交易什么？利润？库存？补基差？谈谈甲醇行情的季节性。

王小妹：这需要你对产业很了解熟悉，例如什么时候交易利润？产业已经到了盈亏平衡点，当然就交易利润，出现底的时候就交易利润。什么时候交易库存？库存超级高的时候，就一定交易库存。什么时候交易补基差？交割月前一个月交易补基差，最后一定价差归零。总之哪一个矛盾突出，就交易哪一个，挑主要矛盾。

甲醇行情有季节性，比如春检行情、金九银十的需求行情、年底的天然气限产的限产行情、春节前备货行情。这些东西看明白了，没有那么难。不过今年甲醇价格不可能有大行情，因为它被烯烃牢牢压制。

七禾网28、一般情况下，您首次进场的仓位是多少？什么情况下，首次进场可以仓位较重？

王小妹：我习惯性30%-50%成仓。各种因素叠加的时候，仓位可以比较重。

七禾网29、单子进场后，如何找合适的出场时机？

王小妹：到了目标价位，止损在我进场前就设好，所以我是表格化交易。

七禾网30、您是方法论中有量化的数据，独特的分析，请详细解释一下。

王小妹：数据库最好是量化，机器人采集，人工调整最重要部分。，不要人工来操作，数据要量化。但每个人看同一个数据的角度不一样，比如看库存数据，你可以说库存很高，你也可以说库存不再创新高，这是两个角度。不同的角度对多空的结论不一样，所以要有自己独特的角度。

七禾网31、期货交易预期，又交易供需面，那对于甲醇产业来说，预期面，供需面还有资金面如何有效结合实际交易？这个交易的节奏性如何把握？甲醇的资金面动态如何看？有龙头吗？

王小妹：就看当期资金想做什么，当期的主逻辑是什么。我不看甲醇的资金面动态，没有龙头，交易甲醇的公司太分散了。如果你说有龙头的话，那杭州帮永远是龙头，但是甲醇该涨的时候还得涨，它是震荡节奏，是一个短周期的节奏，不是趋势。按理说，甲醇在能化品种中，它应该比PP强，但现在PP比它强多了，PP的预期很差，但现货比甲醇强太多，，所以还是要看节奏，其实就是节奏的问题。趋势没有问题，大家都知道，但操作起来难度很大，所以要结合盘面操作。有时候有的品种，该放弃的时候就放弃。

七禾网、甲醇现在你放弃吗？

王小妹：我觉得现在甲醇没有操作的余地，首先它的高库存没有100%解决，但是它的预期是比较向好的，在基本面方面，它就是一个矛盾。

七禾网32、您觉得哪些品种2019年下半年可以放弃不看？

王小妹：塑料肯定不看了，PP和甲醇我肯定会看的，但预期很低，主要是情怀，甲醇09合约我看多，09合约这个价位我不看空，它是价格足够低了，成本底很结实，虽然基本面不是很好。

PP没有空的价值，pp比较活跃一些，而且有时候它会出现一些短期的行情，PP和甲醇还有可操作性，塑料基本已经没有弹性了。

七禾网33、其它的能化品种怎么看？

王小妹：我建议大家还是关注一下PTA、燃料油和沥青。下半年强烈看好沥青，我在等它基本面转好。PTA我是看多的，从基本面的角度来说，PTA这个品种，今年下半年应该是看多的，但目前贸易战对它的压力太大了，如果贸易战能进一步缓和，或者说贸易战不再缓和，它都是看多的。如果贸易战恶化，PTA就没有交易意义了。现在PTA在5000多块钱这个价格，再空它没有意义，所以我不看空，因为从它的供需各方面来说，是所有品种中最健康的。

七禾网、您看多沥青和燃料油的原因是什么？

王小妹：沥青肯定看基建，沥青我今年和明年不会看空。目前大家都看弱燃料油，其实它已经弱很久了，大家看弱是因为年底的燃料油新规，无论是中东的局势也好，还是中东的发电要求也好，大家都去库，去到一定程度就差不多了。在这个价位上，我是绝对不会看空的。因为燃料油后面极可能缺货。

七禾网34、目前您有什么好的套利头寸建议吗？

王小妹：目前的价位很不舒服很不好做，头寸难做，PP和PE的价差也不好做。市场很聪明，在这个几个品种上没有犯大错误，所以没有机会。我们希望市场犯错了我们可以纠正，纠错行情是做基本面的交易者最喜欢的一种行情最近没有看到甲醇相关比较流畅行情的迹象。等待机会出现。

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果圆访谈整理

2019-06-21

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