纵观二季度铝价，其呈现出先扬后抑走势。前期铝价持续低位导致2019年一季度亏损严重的铝企进行检修或直接停产，同时抑制了新增产能的投放速度，因此到了二季度，随着旺季需求的逐渐复苏，电解铝供应出现缺口，表现为持续去库存，刺激铝价回升。但伴随着铝厂复产及新产能投放，叠加需求预期较弱，铝价有所下滑。其间因山西氧化铝赤泥库事件而引起的停产导致氧化铝价格上涨，在成本端给予一定的支撑。

展望三季度，我们认为，消费进入淡季，叠加氧化铝价格逐渐走弱，铝价将承压振荡运行。

需求增速维持低位

二季度铝价上涨的主要原因是季节性消费旺季下持续去库存，截至6月20日，国内铝社会库存（铝锭+铝棒）为116.4万吨，较一季度末降低60多万吨，去库存幅度显著。铝消费通常分为国内消费及铝材出口，对于三季度需求端，我们认为将维持较低增速水平，内外需求都将有所减弱。

对于铝材出口方面，增速降低的主要原因在于：一方面，内外除汇比值持续处于高位，铝材出口利润显著收窄，尽管1—5月未锻造铝及铝材净出口量累计增速预计高达14%，但其中受贸易摩擦影响存在抢出口及变相出口的情况，在下半年难以延续；另一方面，欧美日主要经济体宏观经济仍具有下行压力，制造业表现不佳，境外铝消费增长存疑。同时，美国主导的贸易摩擦使得全球贸易体系受到影响，以及多国对我国铝材出口实施反倾销制裁，因此铝材出口增速将有所下滑。

对于国内需求，在二季度持续去库存的表象下，市场一度认为国内需求显著改善，但5月需求数据对这一观点进行证伪，经测算，5月内销需求同比增速仅为0.1%，1—5月累计同比增速为1.1%。从终端需求来看，房地产拉动仍是铝需求增速的主要动力，前两年房屋新开工率维持较高增速或带来竣工面积反弹，拉动房地产后端消费，进而带动铝消费，但政府严控楼市的政策导向未改变，房地产带来的需求增速有限。

汽车方面，今年汽车产销持续低迷，国标的切换使得国五标准车销售面临困难，三季度汽车市场仍将低迷。受基建方面的托底作用，电力特高压建设方面用铝需求提高，但为铝需求增速提供的动力有限。总体而言，国内铝消费高速增长阶段不再，三季度铝表观消费维持低增速。

供应端，上半年产能投放及复产速度较慢，在前期利润刺激下，冶炼厂不断推进复产及投产计划的进行，在考虑后续产能投放预期以及需求增速情况下，今年下半年市场将处于供需平衡状态。

原料缺口逐渐修复

受山西氧化铝厂停产事件影响，国内氧化铝一度呈现紧缺状态，氧化铝价格高企，对铝价起到较强的支撑作用。但一方面国内建成产能高达8367万吨，通过调节开工率可以满足需求；另一方面，海外海德鲁氧化铝厂复产，将对国内氧化铝市场进行补充，因此氧化铝缺口将得到修复。

综合来看，三季度供应端增量叠加需求增速较弱使得供需偏紧的格局得到改善，而成本端随着氧化铝价格的回落将有所走弱，因此预计三季度铝价将承压振荡运行。建议区间交易为主，关注产能增量情况以及去库存变化。预计三季度沪铝主力合约波动区间为13400—14100元/吨。