镍是有色品种里波动率较高的品种，2019年5、6两个月，印尼大选和洪水肆虐多次冲击镍价，造成镍价日内大幅波动。镍也是2019年有色金属中表现较好的品种，但未来镍价大概率无法保持牛市。主要原因是作为镍消费占比近8成的不锈钢库存高企。在不锈钢库存消化之前，镍价难以持续走牛。

据安泰科测算，2018年镍终端消费有76%用于不锈钢生产。截至2019年6月14日，佛山300系不锈钢库存为108600吨，无锡库存为211300吨，合计319900吨，相比5月24日高点335600吨有所回落，但仍然维持高位。两地总计库存历史最高值出现在2010年4月，为340000吨左右。上一次镍价从200000元/吨调整至100000元/吨，历时近6年。但本轮过剩料不会耗时过久，原因是电动汽车电池高镍化将持续驱动需求增长。根据安泰科测算，2018年镍消费中4%用于电池，这个值到2025年预计会增长到17%，而不锈钢将缩水至66%左右，新的消费增量会在未来对镍价提供支撑。但除非供给发生重大变化，短期内镍的终端需求难言乐观。

今年以来，国内镍铁产量保持高速增长，近期国内镍铁RKEF检修影响的产能也非常少，国内RKEF镍铁利润非常丰厚，完全不具备减产的条件。不锈钢厂的利润差于RKEF镍铁厂，但也还过得去。虽然最近部分不锈钢企业开始检修，但规模不大。镍的库存虽然处在低位，但不锈钢企业利润尚可，镍铁企业利润仍然丰厚，高库存似乎还没有充分传导。在这两者利润都尚不足以挤压产能的情况下，镍铁和不锈钢供过于求的时间或许被拉长。

截至2019年6月18日，LME镍库存为167130吨，比上周增加18吨，大趋势看仍然处在去库阶段。上期所库存期货为15693吨，比2019年6月3日的8261吨大幅增加90%左右。从数据上看，国内库存是偏空的。之前有很多印尼方面的消息，例如印尼大选结束后发生暴乱影响镍铁生产，又因为发生洪水影响矿山企业。但从库存上看最终都被证伪，大选和大水都只能影响日内镍价。

5月制造业PMI为49.4%，比4月下降0.7个百分点，时隔两个月再次降到荣枯线以下。与历史同期水平比较来看，今年5月49.4%的PMI水平创下历史同期新低。5月非制造业PMI基本保持平稳，其中建筑业景气度下降，服务业景气度上升。制造业PMI分项指数中下降最明显的是订单类指数，新订单和新出口订单指数降幅较大，三大订单指数都低于荣枯线，需求走弱压力加大。M2同比增长8.5%，M1同比增长3.4%，M2与M1差值继续回落。

综合近期经济数据来看，经历了年初的躁动，信贷再次收紧，经济活力降低。虽然整体有所降温，但房地产施工面积增速仍保持在较高区间，利好房地产后周期的家电、机械设备、建筑材料等。乘联会数据汽车同比仍然在衰减，但环比转正，且新能源车仍然在高速增长。这些因素对镍的终端消费有一定拉动作用，但不锈钢库存高企仍是主导因素。

目前镍价的坚挺和终端消费的疲弱形成了较明显的背离，不锈钢库存得到充分消化似乎需要较长时间，在供需平衡前不看好镍价。但减税政策的持续发力和逆周期调节对消费端有一定拉升，镍上游度集中也比较高，我们建议谨慎看空。