基本面有改善预期

3月以来，FU燃料油整体表现较SC原油偏弱，前期以宽幅振荡为主，随后受原油拖累而大幅下行。进入6月，新加坡380燃料油市场供需面出现好转迹象，现货贴水、月间价差和裂解价差走强，其背后的核心推动力是供给大幅收紧。短期来看，流入新加坡的燃料油船货量仍会维持在较低水平，同时需求处于逐步恢复中，新加坡燃料油市场有望进一步走强，这将间接提振内盘燃料油。

供给收紧推动新加坡380燃料油走强

国内燃料油期货交割标的为保税380cst燃料油，主要来源于新加坡，因此新加坡燃料油市场对我国保税燃油现货、期货价格影响较大。根据IES数据，截至6月12日当周，新加坡残渣燃料油库存环比增加163.2万桶至2382.6万桶，回到五年均值水平附近。有分析认为，近两周的累库主要是燃料油船货集中到港所致。整体来看，由于东西套利窗口关闭以及欧美炼厂检修量较往年同期偏多，6月从欧美流入新加坡的船货量在200万—250万吨，而今年1—5月的月均船货量为380万吨。虽然近期新加坡市场结构改善带动东西价差走阔，但套利船货量经济性仍然不佳，贸易商预计7月船货量也将保持在较低水平。

另一方面，6月开始中东地区气温明显升高，空调制冷需求激增，带动燃油发电消费量增加。因此，预计高温季从中东流入新加坡的船货量难有增长，大概率会保持相对平稳。此外，从需求端来看，虽然全球贸易前景阴霾笼罩，但反映国际贸易情况领先指标的BDI指数却持续走高，并重新回到1000点上方，船燃终端消费呈缓慢恢复迹象。同时，中东地区海域接连发生油轮爆炸起火事件，部分远洋货船选择避开中东富查伊拉港而到新加坡加油，这对新加坡当地的船燃消费有一定提振。短期内，供给维持偏紧状态，同时需求逐步恢复，新加坡燃料油市场有望进一步走强。

燃料油裂解价差大概率会进一步扩大

虽然燃料油自身基本面正逐步好转，但其行情走势仍将由原油主导。自上市至今，FU燃料油与SC原油相关性约为0.89，近一个月相关性更是高达0.98。考虑到当下原油市场存在较多不确定因素，OPEC+减产协议到期后会如何演化，美伊对峙局面是否会愈演愈烈，以及中美贸易摩擦能否缓和，这些都会显著影响油价的短期波动。因此，可以考虑多FU空SC进行套利，即做多燃料油裂解价差。截至6月14日夜盘收盘，按照6.35的吨桶比计算，FU燃料油裂解价差为-35.4元/桶，距一年均值约-25.4元/桶，在近一年的百分位数是10.81%，处于较低水平。

近期燃料油裂解价差快速走弱，究其原因，一方面是新加坡燃料油出现累库，另一方面是阿曼湾油轮起火事件大幅拉涨原油。但由于上述影响偏短期，我们认为FU燃料油裂解价差继续走弱的程度将较为有限。落实到操作层面，SC原油和FU燃料油的配置比例可以灵活选择。基于产业链角度，1手SC对应6—8手FU，炼厂输入的原油品质越重，燃料油收率越高。如果再考虑到头寸匹配原则、日内波动等，1手SC配比5—10手FU都是合理的。在当前情况下，原油继续下行空间较为有限，同时燃料油基本面有改善预期，因此可以适当提高FU的配置比例。

综合来看，供给收紧，需求恢复，新加坡燃料油市场有望进一步走强，从而间接提振内盘FU燃料油。考虑到原油端的扰动，可进行多FU空原油操作，即做多燃料油裂解价差，并可适当提高FU的配置比例。