在今日举行的兴业证券2019年中期投资策略会上，张忆东表示，三大变数将导致在未来的数个月里A股走势仍不明朗，建议投资者躲过“夏日寒风”，为“秋冬行情”精选最具性价比的核心优势资产。

中短期宏观环境存在不确定性因素

张忆东认为，目前国内宏观经济政策面临着取舍选择，监管对不同的经济形势可能采取不同的政策。因此，投资者对于经济政策的预期依然会有分歧。

同时，美股基本面存在不确定性，下半年美股依然有调整风险。标普500指数一季度盈利同比增速已经降至0附近，科技股盈利领跌。下半年，美股上市企业的盈利增速可能进一步下行。美国国债长短期限利差出现倒挂，经济走弱的风险上升，预示美股中期调整压力仍在，甚至降息周期的开始阶段都未必能扭转股市阶段性调整的趋势。

美联储降息影响几何？

美国就业数据的突然放缓，使得市场内充斥着对美联储放宽货币政策的预期。多家投行预计，美联储年内可能实施降息。

张忆东认为，降息怕也难扭转美股的中短期跌势。美国股市的走势与企业盈利息息相关，与政策变动、流动性联动性不大。

兴业证券统计了美联储自1989年以来降息政策发布后的标普500指数的表现。统计发现，降息后美股涨跌不一。1989年、1995年、1998年降息后美股上涨，而2001年、2007年降息后美股开始了下跌趋势。其走势分化的背后来自企业基本面的差别。

此外，从大类资产表现来看，美联储进入降息周期之后一年，除了1995年之后亚洲金融危机临近以及2007年之后全球金融危机，上世纪80年代后期以来的5次降息周期中有3次新兴市场MSCI指数跑赢标普500指数。

外资还会继续买买买吗？

“全球走向负利率环境下，中国股市和债市吸引力强。”张忆东表示，从今年5月的资金动向看，虽然人民币汇率贬值，然而“境外机构”仍在继续增持中国债券。

张忆东进一步分析道，以对冲基金为代表的中短线外资可能会随着A股中短期走势而进出，但以挪威主权财富基金、淡马锡等为代表的中长线配置型资金，目前对中国优质资产的配置比例仍然较低。因此，当中国核心优质资产的价格合适时，这类资金就会源源不断地流入A股。

“爱在深秋”

综合以上多重因素考虑，张忆东认为，A股有望在三季度的前半段延续调整走势，并构筑N型走势的底部。8月之后，市场有望迎来具有可操作性的中级行情。

改善因素来自三方面。张忆东指出，首先，外部因素有望在三季度明朗起来；其次，联储9月降息预期或有明显提升；第三，A股上市公司业绩揭晓，各领域具有核心优势资产的龙头公司的盈利或受益政策红利，其动态市盈率或者股息率将吸引全球机构资金加大配置力度。

“从资本回报率(ROIC)看，2010年之后中国A股非金融公司的ROIC持续下降，甚至低于一般贷款加权利率，在2015年之后有所改观，尤其是加入MSCI指数的A股龙头公司，ROIC明显提升，且与整体的差距进一步加大。”张忆东进一步解释道，目前，各领域具有核心优势资产的龙头公司的估值处于历史低位，若继续调整，核心资产将迎来更好的买入机会。此外，海外中概股估值同样已经回到长期的底部区域。

投资策略上，建议投资者关注未来的大趋势，2019年是新牛市的起点，是核心优质资产的牛市，而非全面性牛市。具体而言：

1)短期考核的绝对收益型资金，左侧频繁交易不如避险、不折腾；

2)短期考核的相对收益型资金，做交易也不如调整持仓，精选最具性价比的核心资产，防止“伪核心资产”的基本面触雷、防止“抱团取暖”高估值拥挤交易下的短期踩踏风险；

3)长线配置资金最轻松——在中国核心资产的战略机遇期，利用市场调整、逢低布局。

投资主线上，张忆东也建议从三方面布局：

1、中短期而言，精选必需消费相关龙头并严控性价比，乳业、啤酒、医药、燃气、教育、家电、中低端服务业等板块受益于减税、扶贫、稳定就业、刺激内需等相关政策，料将有不错表现；

2、中长期看，精选“补短板”领域，如科技龙头股，但需防止估值泡沫，选择时还需关注企业在政策扶持之外的真正“自主可控”的科研实力、盈利能力；

3、长期看，利用“黄金坑”布局中国“最硬的核心资产”，包括难以替代或者不可复制的品牌消费品，也包括金融、地产、机场等“类债券”行业最具竞争优势的优质龙头企业。