上周（5.20-5.24）市场整体延续调整格局。全周上证综指，中小板指和创业板指分别下跌1.02%，3.41%和2.37%。行业指数方面，银行(0.48%)，有色金属(-0.02%)，计算机(-0.11%)，建筑材料(-0.53%)和非银金融(-0.69%)等行业表现相对较好。

整体来看，我们认为当前外部环境存在较大不确定性，全球宏观经济有趋于恶化的迹象，海外市场下行风险可能加剧，A股市场的风险偏好受到一定的抑制。

短期来看，伴随着人民币汇率趋稳，A股纳入富时全球股票指数系列等利好作用下，市场在一个多月的调整之后接下来可能会存在技术性反弹的交易性机会，但由于外部环境依然存在较大不确定性，我们认为这类技术性反弹空间可能不大，也是优化处理仓位和结构不错的契机。

从结构上看，近期配置重点关注自主可控、必需消费品、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。

欧美宏观有恶化迹象，关注海外市场下行风险

美日欧5月PMI持续下行，全球宏观环境进一步恶化。5月23日，IHS Markit最新数据显示，美国5月PMI 制造业和服务业初值均大幅下降，显示出美国服务业与制造业的进一步放缓。美国5月Markit制造业PMI初值降至50.6，创2009年或116个月来新低，不及预期的52.7，前值为52.6。其中，新订单指数自2009年8月以来首次跌破荣枯线。5月Markit服务业PMI初值降至50.9，大幅低于预期的53.5，创2016年2月或39个月以来新低。前值为53。其中，新商业分项指数降至2016年3月以来新低。

同日，欧元区公布数据显示，欧元区5月制造业PMI初值为47.7，低于预期的48.1，前值为47.9，连续4个月位于荣枯线以下。欧元区5月服务业PMI初值为52.5，低于预期的53，前值为52.8。日本5月制造业PMI 初值跌至49.6，受访的日本制造业企业，对前景的展望转为负面，为6年半以来首次。

有“全球经济的金丝雀”之称的韩国出口数据延续疲软。韩国公布数据显示，韩国5月前20天出口同比下降11.7%，其中芯片出口下降33%。此前4月份的数据显示，当月韩国出口同比下降2%，为连续第五个月下滑。

美耐用消费品数据不及预期，波音事件对于美国经济负面影响逐步显现。5月24日，美国商务部公布4月耐用品订单环比初值为-2.1%略逊于预期的-2%，前值2.6%修正为1.7%。这一数据是美国一季度后制造业和宏观经济不及预期的又一例证。同时公布的数据还包括扣除飞机非国防资本耐用品订单环比，为-0.9%，逊于市场预期的-0.3%；前值1.4%也大幅向下修正为0.3%。由于波音737 MAX在两起空难后订单急剧减少，上个月美国非军用飞机订单环比大幅下降25.1%；在3月，这一数据为增长7.8%。

美国GDP构成中，私人投资和个人消费是最为重要的两个分项，虽然2019年1季度美国经济增速有所回升，但是主要增量来自净出口和政府支出的增加，消费和投资整体趋于下滑。n从前瞻数据来看，大概率未来投资和消费对于经济的贡献将进一步回落，二季度美国GDP增速将趋缓。

此外，美国对中国的一系列政策措施对美国经济潜在的负面影响可能也将会逐渐体现。伴随着相关问题的升级，费城半导体指数已经率先显著走弱。

最后，美联储FOMC会议纪要显示未来一个阶段联储降息概率依然很低，联储认为采取耐心的利率政策在一段时间内是合适的，一段时间内不会对利率做任何变动。一些政策制定者表示，如果经济发展一如预期，货币政策可能需要收紧。美国联邦基金利率期货显示，在美联储发布4月30日至5月1日联邦公开市场委员会(FOMC)会议的纪要之后，美联储今年进行政策调整的可能性略有下降。

由于联储对政策的评估会有一个连续性，这使得未来一个阶段，如果美国经济数据进一步走弱，美股承受的压力可能会较大。而在此之后，美国有关方面是否会对磋商问题态度有所变化，届时值得关注。

人民币汇率趋稳，“入富”名单公布，外资流出有望改变

央行频频喊话，人民币汇率趋稳，外资流出压力有望趋缓。近期央行官员频繁喊话，在岸和离岸汇率呈现阶段性企稳迹象。5月19日晚，央行副行长、国家外汇局局长潘功胜表示，完全有基础、有信心、有能力保持外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。5月23日，中国人民银行副行长、国务院金融稳定发展委员会办公室副主任刘国强对《金融时报》记者表示，近期，受摩擦影响，人民币汇率出现了一定幅度的贬值。应当说，汇率对市场预期有所反应是市场经济的内在逻辑，也是汇率发挥宏观经济和国际收支“自动稳定器”作用的体现。目前虽然汇率出现一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许“出事”。5月25日，郭树清在清华五道口全球金融论坛“金融供给侧改革与开放”发言稿中表示，我国经济基本面决定人民币不可能持续贬值，投机做空人民币必然遭受巨大损失。本周人民币汇率也呈现短期阶段性企稳态势，在岸和离岸汇率分别收于6.9050和6.9175，较前周小幅升值0.13%和0.45%。伴随着人民币汇率走向企稳，A股市场外资持续流出格局有望发生积极变化。

另外一方面，富时罗素6月起将A股纳入指数，被动流入资金达百亿。北京时间5月25日凌晨，富时罗素公布了其全球股票指数系列2019年6月的季度变动，其中包括了纳入其全球股票指数系列的A股名单，这次变动将于2019年6月21日收盘后正式生效。名单显示，共有1097只A股入选，其中包括292只大盘股、422只中盘股、376只小盘股以及7只微盘股。根据富时罗素公布的计划，A股纳入将分三步走：2019年6月纳入其中20%，2019年9月纳入40%，2020年3月纳入40%。涵盖大、中、小股票。从纳入比重来看，在第一阶段，A股将占到富时罗素新兴市场指数比重的5.59%，将带来100亿美元净被动资金流入。2019年6月、2019年9月和2020年3月预计将分别流入20亿美元、40亿美元和40亿美元的被动资金。

此外，我们认为落实全年中央经济工作会议精神“引导更多中长期资金进入”，未来并不会局限于海外资金。

5月25日，中国银行保险监督管理委员会首席风险官兼办公厅主任、新闻发言人肖远企在清华五道口全球金融论坛宣读了中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清的授权演讲，郭树清指出，在扩大金融开放的同时，金融风险的传染性和复杂性也会增大。要特别警惕境外资金的大进大出和“热钱”炒作。

此前，证券时报的一篇《保险资金投资股市比例上限或提升》报道称，从接近监管层人士处获悉，银保监会目前正在积极研究修订保险资金投资权益类资产比例上限，拟在当前30%基础上予以进一步提升。

我们预计年内引导更多国内的中长期资金进入资本市场的相关工作将持续推进。

整体来看，我们认为当前外部环境存在较大不确定性，全球宏观经济有趋于恶化的迹象，海外市场下行风险可能加剧，A股市场的风险偏好受到一定的抑制。

短期来看，伴随着人民币汇率趋稳，A股纳入富时全球股票指数系列等利好作用下，市场在一个多月的调整之后接下来可能会存在技术性反弹的交易性机会，但由于外部环境依然存在较大不确定性，我们认为这类技术性反弹空间可能不大，也是优化处理仓位和结构不错的契机。

从结构上看，近期配置重点关注自主可控、必需消费品、公用事业、黄金等。主题上重点关注上海自贸区、长三角一体化、国企改革等。