为何我们认为创业板Q1预告业绩增长“虽负犹荣”？

首先，当我们回顾春节前年度预告的时候，就会发现创业板单季度增速已经在2018Q4探底。从2018年年度业绩预告来看，可比口径下创业板2018年预告业绩增速同比负增长47.06%，较2017年(-16.50%)进一步明显下滑，Q4单季度同比增速超过-300%，创下有史以来创业板最差单季度业绩。

在创业板单季度增速已经在2018Q4探底的判断下，市场此前存在创业板是否在2019Q1出现类似于去年一季度超预期修复的可能。的确，在2017年Q4业绩增速经历大幅下滑后，2018Q1创业板(剔除温氏股份、乐视网)归母净利润增速为34.16%，较2017Q4单季度(同比口径业绩快报测算-28.56%)和2017Q1(26.52%)均出现明显上升，同时相对主板(非金融)(25.52%)和中小板(非金融)(20.85%)也具备明显优势。显然， Q1创业板业绩同比增速出现环比回升的态势，较2018年报预告增速修复约45pct，但却依然是负增长。综合来看，我们认为2019Q1创业板预告业绩“虽负犹荣”，主要是基于以下几个方面：

第一，环比基数低，同比基数高，使得2019Q1创业板业绩负增长可以理解，也可以接受。站在当下，看待创业板2019Q1的预告业绩需要理解其所处的特殊背景。一方面，创业板在2018Q4单季度业绩出现断崖式滑坡，单季度盈利为-410.42亿元，同比增速超过-300%(详见《商誉减值超预期，A股单季度业绩增速或探底——2018年A股年度业绩预告详解》)；同时，2018Q1创业板同比增速为28.75%，剔除温氏、乐视后增速高达约35%，高增长形成较高基数，使得今年继续增长变得困难(详见《超市场预期！2018Q1创业板业绩预增30.12%—一季报预告前瞻解读系列三》)。

因此，在环比基数低，同比基数高的复杂背景下，2019Q1创业板业绩单季度盈利约218个亿(剔除温氏乐视后约为225个亿，同比增长仅为-7.18%。)，相比2018年Q1(单季度盈利接近250亿元)为负增长，但是可比口径下较2017Q1的复合增长却超过了4%，较2016年Q1的复合增长超过了6%，使得2019Q1创业板业绩可以理解，也可以接受。此外，考虑到去年非经常性损益一定程度上，对于创业板盈利形成正面贡献(2018Q1创业板非经常性损益约为60亿元，同比增长84.25%。较历史同期而言，2018Q1非经常性损益处于高位)，而非经常性损益在今年Q1的业绩影响则并不明显，我们认为2019Q1创业板预告业绩“虽负犹荣”。

第二，受周期业绩下滑影响较小，2019Q1医药、化工、电气设备盈利增长是创业板业绩的核心支撑。从行业角度来看，根据已经披露的业绩预告，医药生物(占比为24.88%)、电子(10.42%)、化工(10.03%)对创业板2019Q1的业绩贡献最大，占比超过40%；再加上电气设备(9.25%)和传媒(8.16%)，前5个行业的业绩占比超过60%，达 62.73%。不难看出，钢铁、采掘、有色、汽车等强周期行业占比较低，因此受到周期业绩回落的影响较小。目前来看，创业板2019Q1预告业绩增速靠前的行业有商业贸易(按业绩预告均值计算2019Q1归母净利润同比增速为1308.58%)、轻工制造(60.72%)、采掘(48.35%)、建筑材料(48.27%)和纺织服装(42.57%)。其中，盈利占比较大的医药生物、电气设备和化工在2019Q1的净利润同比增速分别为21.93%、28.94%%和8.44%，是创业板业绩的核心支撑。环比视角下，创业板中的国防军工、通信、纺织服装、电气设备、机械设备等行业业绩环比大幅改善，均由2018Q4的负增长转为正增长。

第三，成长行业逆/弱周期的特征得到一定体现，Q1医药、计算机和通信的预告业绩相对较好。在成长行业中，我们观察到医药、计算机、电子、通信、传媒预告业绩增速分比为21.93%、9.42%、-13.47%、11.50%和-53.36%。从同比角度来看，传媒在去年非经常性损益较高的背景下呈现大幅负增长，医药、计算机、通信行业保持较高增速。从环比的角度来看，以上行业较2018Q4单季度同比增速改善明显，分别提升31.24pct、113.91pct、294.53pct、308.45pct和49.50pct。

第四，从创业板盈利构成上，我们发现中大市值(市值50亿元以上)的创业板企业19Q1预告业绩增长显著好于小市值板块。具体而言，从目前已经披露的一季报业绩预告看，市值在0-50亿元的小型创业板企业，19Q1预告净利润增速为-15.67%，环比提升771.45pct；市值在50-100亿元的中等规模企业为-1.24%；市值在100亿元以上的大型创业板企业，剔除温氏、乐视之后为-7.31%，我们认为这部分受到去年非经常性损益较高的影响。

整体而言，我们倾向于认为2019年创业板业绩趋势不会重蹈2018年覆辙，单季度业绩走势预计将呈现逐季回升的趋势。在2017年年末创业板出现大规模商誉减值之后(商誉减值约120个亿左右)，2018年Q4创业板商誉减值并未较2017年收敛，反而环比大幅上升。据不完全统计，2018年创业板商誉减值已经超过260亿元，使得Q4单季度盈利锐减至-400亿左右，占比全年业绩接近45%。(需要提醒的是由于预告中存在未披露商誉减值的具体金额，因此该数据仅供参考。)而对于2019年创业板，我们倾向于认为其商誉减值风险随着2017、2018年持续两年的消化，今年有望迎来好转，在Q1预告业绩增速环比回升之后2019年业绩将大概率呈现逐季回升的趋势。

此外，和主板的对比之下，我们认为创业板在2019年的业绩相对优势将会越来越明显，保守预计全年业绩同比增长在10%左右。2019年1-2月份全国规模以上工业企业实现利润总额7080.1亿元，同比下降14.0%。本次同比下滑幅度2000年以后仅次于2009年，短期内难以返正。虽然一季度最终数据需要留待3月数据追踪确认，但从目前来看，主板(非金融)在Q1的业绩并不理想，我们推测其在Q1同比增速在-18%左右，同时，由于周期行业业绩下滑的压力将在Q2集中体现，Q2才是业绩压力真正考验的时候，预计2019全年主板(非金融)业绩增速将在-5%左右。相比较来看，我们保守预计2019年全年业绩同比增长在10%左右。