前言：战略转向，看多成长

过去我们始终对成长股持有较谨慎的看法。今年2月初以来，我们战略性转向看多成长股。2.10周报指出，业绩“炸雷”之后创业板将继续上涨；3.7《金融供给侧慢牛—19年2季度A股策略展望》提出成长“四位一体”底部特征均已出现—盈利底+流动性底+科创周期+并购周期。

由“破”到“立”，成长股迎来战略机遇期

最高层推动新经济“宽信用”体系，“金融供给侧改革”是其中关键一环，旨在打通新经济“宽信用”渠道，将从分母端驱动估值抬升。其中，高质量发展、科创+并购周期启动、广谱利率回落，将显著改善科创、小微、民企等真成长的盈利能力、风险偏好以及流动性环境。

A股复盘：成长股“反弹”和“反转”有哪些异同？

回顾成长股15年“股灾”以来3轮“反弹”以及A股历史上3轮“反转”：(1)成长行情多发于经济“新旧动能转换”期。在转换期内，成长多“反弹”；完成转换前后，成长会“反转”；(2)宽松的流动性环境是成长行情的必要条件；(3)新经济政策是成长“反转”的关键“催化剂”；(4)上一轮并购周期下半场成长“反弹”，新一轮并购周期初期成长“反转”。

海外比较：“科网泡沫”后，美日韩成长股从“反弹”到“反转”

“科网泡沫”破灭后，美日韩成长股均经历从“反弹”到“反转”：(1)“盈利底”是“反弹”与“反转”的分水岭；(2)宽松的流动性环境是“反弹”的基础，持续、大幅宽松的流动性环境是“反转”的基石；(3)“政策底”逐步夯实是“反弹”到“反转”的“催化剂”；(4)商誉出清、新一轮并购周期启动、美日韩成长“反转”。

和18Q1“反弹”相比，19Q1成长股“反转”条件基本成熟

对比18Q1，当前成长股基本面更健康、风险偏好上行空间更大、流动性环境更宽裕、上涨结构更积极，呈现出“反转”初期普涨的特征。

战略转向：成长底、科技牛

我们构建“四位一体”成长股底部框架：盈利底+流动性+新经济政策(科创周期)+并购周期。18年成长股“盈利底”没出现，科创和并购周期未启动，我们连续第三年对成长股谨慎；19年我们战略性转向看多成长股，“四位一体”底部框架全部满足，成长股中期底部已经出现。

核心假设风险：经济回落超预期；“宽信用”政策力度低预期；海外风险超预期。