“2019年最大的变化，A股重新变成了增量资金的市场，而且彻底扭转了2015年之后的资金净流出的状态，这是重大的转变。”他在最新演讲中提到了“人类历史上都是非常罕见的事情”、“非常残酷的数据”、全球产业链大变迁和日本产业链迁移的过程，由此观察到一些中国产业发展最大的不确定性好机会。

邓晓峰曾任博时基金股票投资部总经理，任职期间社保基金组合实现约9年10倍的收益，年化收益率29.1%。2015年，邓晓峰加入高毅资产担任首席投资官。

目前，邓晓峰管理的账户资金为200多亿元。据有关人士介绍，邓晓峰在4500点时成立的基金，截至2019年1月累计获得超过70%的收益。

去年底的一次路演中，邓晓峰曾表示大幅减仓了A股，

人类史上非常罕见的事情

1，2018年是整个社会氛围急剧变化的年份，它反应了从乐观到悲观的巨大调整。但真正分析一下大的情况，2018年确实是内外交困的一年，代表了国内正处于比较重要的转折关口。

2，对国内来说，已经可以看到人口增长的压力。大家看到，放开二胎之后，没有达到预期的高出生人口。

3，我们也会观察到，房地产未来可能相当长的时间内会成为经济的减量因素，或者说增长率的减量因素。

这个过程必须要接受，这跟历史上2000年之后以房地产的需求带动的经济发展，会有重大的差别。因为在过去几年，居民的购买力受到了很大的消耗。

4，从外部来说,中美已经进入全面竞争的状态，美国政府费了非常大的力气，在全世界对盟友提出了种种要求，打压一个中国的公司，这在人类历史上都是非常罕见的事情。

这也是因为世界已经不能够承受大国之间的热战，大国之间的竞争完全表现为产业的竞争。

5，这对国内的很多公司、产业链会有影响，甚至过去技术的引进，全球化市场是不是变成分割和区隔的市场也会有影响。

对于做投资来说，可能要先考虑这些问题，再去寻找有哪些机会。

非常残酷的人口数据

6，我们统计了2017年、2018年的出生人口，2018年已经降到1500万。坦率来说，这是非常残酷的数据。

未来，会持续地看到出生人口下降，对中国这样的人口大国，很多人会面临“上有老、下有小”的不利状况，处于人口倒金字塔。

人口最终决定社会的总需求，尤其当生产力提高，可能需求会成为国家发展的最后边界，这是很大的问题。

7，我们也可以看到，结婚的登记人口在2012年左右达到了高峰，如果扣除二次结婚，最近5、6年来，首次结婚和结婚登记的人口都在下降。

结婚登记数量会影响房地产的需求，房子的需求最大还是因为结婚以及教育的需求，这是挺大的影响。

房地产挤压社会购买力

8，过去三年，首次出现了居民贷款的增量超过了居民的存款增量，在三年的时间，超过了4万亿的金额，居民在房地产项目上的巨大的支出，帮助社会消化了房地产行业的库存，但是也严重破坏了居民的资产负债表和潜在的购买力。

从这个角度看，可能房地产的需求会是更长期的问题，是购买力问题。

9，我们统计了2017年整个社会融资分布在哪些环节。跟房地产相关的，基本占社会有息负债和股权投资的40%还多，这是很大的比例。

10，当房地产行业发展的时候，整个社会是没有办法去杠杆的。整个社会是通过房地产杠杆的抵押品来实现信用扩张。

过去几年，不同行业的资产负债率，除了房地产和建筑的资产负债率在上升，所有行业的资产负债率都在下降。

11，本质上，过去三年，国内通过居民和房地产行业加杠杆，帮助所有其他行业实现了去杠杆。

全球产业链分工的巨变

12，关于中美的贸易摩擦，现在可能快到了能够达成协议的阶段。

13，过去十年，以中国为代表的一些终端组装的国家向美国出口消费品，这是产业链分工的结果。

14，因为有中美冲突，被迫要接受全球产业链重新调整供应链，要重新开始一些跨国公司的生产布局的调整。

15，从历史来看，日本很早就走过了这个阶段，日本主要是因为贸易顺差和日元升值，它主动进行了调整。

日本的结果表现为：大企业更好地实现了全球化，中小企业在全球化的过程中，它是更难去适应的。

16，我们必须要接受现实，供应链要开始走出去，这需要相当长的时间。如果企业自身能够准备得好，事实上是更有利的过程。

最大的不确定因素和机会

17，这里面最大的不确定因素，是印度市场，因为它已经开始用关税和各种非贸易壁垒来要求制造迁向印度，如果要把产品销向印度，你发现会遇到各种不计其数的关税和非关税的制约，这是很大的挑战。

18，过去40年来，企业的商业模式是非常清晰的，只要融入全球的供应链，只要以扩张为基础，在原有的模式上提高效率进行扩张。

但是，往后必须要走向全球运营，要适应成为跨国公司，这是非常巨大的挑战，不是所有公司都能适应的。

19，中国是14亿人的大市场，很多产品的本地消费量已经世界第一了，已经可以培养很多的企业。

能不能利用本国市场积累下来的产业的经验，复制到第三世界、东南亚这些国家，重新把这些知识经验和技能再变现一点，这反而是一个更有机会的事情。

20，事实上，很多企业在国内已经变得非常有竞争力和生产效率，它们在海外可以提供非常适应落后国家发展阶段的高性价比、高性能的产品。，这从另一个角度看，也是机会。

大国才能玩得起的游戏

21，中国可能不是最先进的，但是一定是世界上学习曲线最陡峭的一个国家，进步最快的国家。

因为有的体量，它可以让社会去分担过程中形成的损失。确实，只有大国能够玩得起的游戏，往后看，只有统一大市场可以参与产业进化的整个过程。

22，最后，中国充满了进取心和动物精神。往往发展到了发达国家之后，都失去了进取心。

美国是唯一保持了非常强的个人奋斗和进取心的发达国家，但是其他的发达国家市场已经变得非常罕见了。

日本是曾经非常讲究努力工作、个人奉献、蚂蚁精神的奋斗型的国家，现在反而讨论最多的是无欲的社会。它有很大的问题，本质上是社会发展不能让年轻人有足够多的机会，不能有足够多的奇迹的发生，不能有足够多的企业从很小变得非常大。

23，在中国，不管是bat，还是今日头条、美团，都在很短的时间发展起来，制造业有无数的公司从很小发展到很大。

24，即使是竞争非常残酷的传统企业，也会留下来很多成功的企业，因为有一些奇迹的发生，它保持了社会的动物精神，这也是只有大国才能玩得起的游戏，因为小国不给后来者和新进入者成长空间和机会。

看看几个公司的例子，我们不是推荐公司，只是在研究中发现了一些挺有意思的企业。

25，中国公司在竞争的过程之中，锻炼出了非常强的全球竞争力，只不过过去在国内做得太舒服了，以后被迫要开始到海外找更大的市场。

A股变了！可以去做投资了

26，最后回过头来谈谈资本市场。

2018年在一年之内从盛夏到严冬的过程，自我加强的循环，反映到资本市场上面，是三杀（杀估值、杀产业、杀盈利）的过程。

27，2019年是盈利下降和需求和预期开始逐步修正，以及政策刺激的拔河的过程。

28，2019年最令人振奋的事情，可能是这一次政府做出了从来没有做过大减税的刺激,对中国的很多产业是巨大的帮助，它是对消费者的总体让利过程。

29，市场处于一个什么样的状态？中美贸易协定大概率在今年达成，这会形成预期的稳定。

30，这种稳定一方面会有利于国内的资产价格，另一方面它也会带来重大的影响，就是海外机构投资者对中国配置的增加。

我们观察到非常多的海外机构投资者和养老金真正行动的过程才刚刚开始。

31，2019年最大的变化，A股重新变成了增量资金的市场，而且是一个彻底扭转了2015年之后的资金流出的状态，这是一个重大的转变，所以可以在新的基础上，在市场里面去做投资。