将高品位铁矿石带向现实！

在向行业领导者、铁矿石矿业公司、实体批发商以及金融机构进行广泛的市场咨询后，新交所65%铁粉(M65F)合约于2018年12月正式上市。超过30家市场参与方间累计成交量逾300万公吨，同时不断有新客户积极加入到M65F产品的交易中。在2019年远期曲线中，未平仓合约量与成交量双双显著增长。市场的活跃气氛使得直接合约和新交所SGX 62%铁粉(FEF)间的价差合约均在OTC经纪人市场中频频提及。

近几年来，65%铁粉实体市场增长迅猛，但由于缺乏65%铁粉衍生品合约，同时现有的新交所62%铁粉(FEF)合约基差风险较高，因此过去一段时间中，行业在价格风险的管理上一度陷入困局。新交所65%铁粉(M65F)合约的出现正在改变了铁矿石交易的格局，为实体交易方管理其风险敞口带来了更加得心应手的工具，同时也吸引了金融机构在直接合约和新交所65%铁粉(M65F)对新交所 62% 铁粉(FEF)价差中寻找套利机会。

新交所启动65%铁粉铁矿石衍生品是铁矿石市场金融化的又一项里程碑式举措。

“矿石价差”

新交所65%铁粉(M65F)期货的上市使得新交所65%铁粉与新交所62%铁粉价格间的矿石价差为铁矿石市场创造出了一个全新维度的交易机会。

65%-62%铁粉价格差异可能由一系列因素导致，包括(i)环境与监管要求的变化，以及(ii)地域偏好，因为65%铁粉通常以更高品位的巴西铁矿石为基准，而62%铁粉则通常以澳大利亚铁矿石为基准。矿石价差为交易方直接享受这一价格差异提供了机会。其他交易策略还来源于(i)价差的技术分析，以及(ii)运费中的跨产品交易机会，如新交所65%铁粉(M65F)主要受波罗的海C3货运航线(巴西至华北航线)支撑，而新交所62%铁粉(FEF)则主要受波罗的海C5货运航线(西澳至华北航线)支撑。

价差交易在其他大宗商品市场中十分普遍，例如动力煤(API2、API4和gcNEWC 均为地域价差)、原油(WTI 对布伦特原油– 地域价差与质量价差)以及燃油(粘度 – 质量价差)。类似地，新交所65%铁粉(M65F)与新交所62%铁粉(FEF)间的矿石价差交易也能够成为两大合约成交量提升的主要推动力，交易者的焦点将不再局限于直接价格，同时也将关注矿石价差。

资料来源：FastMarket MB - 过去五年间的结构调整使得65%铁粉铁矿石品位与62%铁粉铁矿石品位间的差距不断拉大，但从短期来看仍然波动较大，溢价起伏明显。

市场推动因素

钢材利润– 钢材价格已经成为了与铁矿石价格关联度最高的推动因素之一，而且反之亦然，开采出的铁矿石中有98%流入了钢材生产。2018年曾有一段时间中国钢材利润的上涨支撑起了对更高质量铁矿石品位的强劲需求，例如相对于62%铁粉品位而言，65%铁粉品位需求更加旺盛，因为更高质量的矿石能够更加高效地生产更具价值的钢产品，创造出更多利润。当然同样在2018年，我们也目睹了这一趋势的反转。

资料来源：Fast Markets MB – Fast Markets MB 的分析显示出中国螺纹钢利润和65%铁粉铁矿石与62%铁粉铁矿石品位的价差间呈现正相关。

资料来源：Vale

此外，随着市场力量与政府介入迫使大量钢厂关闭，中国钢铁行业回归合理化，幸存的钢厂不得不提升产能利用率，弥补钢厂总量减少导致的减产。与此同时，随着钢厂产能利用率的提高，钢厂开始追求精炼钢产品的价值最大化，因此对更高品位矿石的需求也不断上升。

污染与政策– 中国环境政策变得更加严格，这迫使钢厂使用质量更高、污染更少的铁矿石。中国监管当局趋向于严格控制排放而转变，这注定会成为一个长期的趋势，但短期政策仍然可能会调整反复，导致市场对中国的政策极度敏感。例如在唐山等地区，中国已经开始施行城市排放限制政策，此后政策范围的扩大以及其他新政策又给了市场当头一棒。尽管市场长期定价已经开始偏向质量更高、污染更少的原材料，但短期定价仍会随着中国对环境法规做出的战略调整与优化而大幅波动。

航运– 另一个重大的环境政策是国际海事组织(IMO)规定，自2020年1月起，全球范围内船用燃油含硫标准上限由3.5%下降至0.5%。Wood Mackenzie的一项研究预测燃油成本将上涨25%，即250亿美元，由于矿业公司不得不自行消化航运成本的上升，或将其传递给最终用户，这无疑将对铁矿石价格产生深远影响。由于澳大利亚向中国运输矿石的航程较巴西更短，因此理论上来说，燃油成本的上涨将给澳大利亚矿业公司的合约定价带来更多经济优势，这将进一步抬高62%铁粉FOB相对于65%铁粉FOB的价格。IMO 2020政策增加了复杂性，为运费和铁矿石市场都带来了独一无二的交易机会。

资料来源：波罗的海交易所 – 随着市场对运费价格敏感度提升，波罗的海C3货运航线(巴西至华北)与波罗的海C5货运航线(西澳至中国)间的价差为65%铁粉铁矿石市场提供了参考与引导

矿石品位的供应比例 - 65%铁粉 – 62%铁粉价差与矿石杂质的不同有密切关系。如果铁矿石的最终用户因其中的氧化铝含量受到越来越严重的处罚，相对于62%铁粉而言，杂质更少的65%铁粉就会受到更多支持。如今这一情况已经成为了现实，中国实施了更加严格的环境法规，中国最终用户已经因为氧化铝含量受到了此类处罚，导致65%铁粉需求旺盛。

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