全球流动性缓和触发的普涨型“春季躁动”得到市场验证

我们在1月6日《全球risk-on，A股春季躁动开启》鲜明提出“2+1”因素驱动春季躁动行情：1)全球流动性拐点边际缓和；2)中国信用扩张预期边际改善；3)短端利率较前期下一台阶(期权)。同时指出，本轮主要由国内外风险偏好修复驱动(DDM分母端)的行情应表现为普涨。1月份以来全球资产价格表现均印证了“risk-on”这一核心驱动力。

春节期间风险资产相对1月表现平淡，联储进一步鸽派已基本price-in

1月大类资产表现上大宗>股票>债券，新兴股市跑赢发达股市，新兴市场货币反弹美元偏弱，而春节期间，债券>股票>大宗，发达股市跑赢新兴股市，美元走强。与1月的风险类资产大幅反弹不同，春节期间风险类资产相对表现平淡，说明流动性紧缩进一步缓和已基本price-in。

“春季躁动”最佳收益风险比阶段已过，但行情支撑未遭破坏

全球Risk-On的因素已大多Price-In，VIX指数自阶段高位36.2回落至15.7低于2009年以来均值(18.5)，全球流动性拐点缓和的预期已经在资产价格表现中相当程度price-in，本轮“春季躁动”的最佳收益风险比阶段已过。但美联储对于货币政策的表述更加鸽派，银行永续债CBS进一步夯实“宽信用”预期，支撑行情的主逻辑未遭破坏。后续观察影响风险偏好的重大事件(英国脱欧等)，及中国信用扩张情况。

创业板商誉减值预期较去年同期强，爆雷之后创业板也有望继续反弹

创业板整体年报预告业绩增速大幅回落到-54.6%，但1月31日预告商誉减值的创业板公司中有93.2%(69/74)均在2月1日迎来上涨，有81.1%获得相对大盘超额收益，18年初这两个数据分别为9.5%和23.8%。市场表现差异表明，相较于一年前相似情景，投资者显然在爆雷前做了更充分的预期。尽管商誉减值影响当期损益会造成创业板估值较大幅度被动抬升，但商誉减值并非经常性损益，不确定性阶段落地反而有助于创业板的反弹。

春季躁动颠簸中继续前行，关注“宽信用”的供需两端

虽然最佳收益风险比阶段已过，但美联储进一步鸽派，英央行下调经济预期意味着加息大概率放缓，印度央行降息，全球流动性收紧节奏缓和的支撑未遭破坏，分母端驱动普涨行情继续，后续观察各类重大风险事件，以及中国信用扩张量价数据的变化。行业配置关注国内宽信用的供需两端：金融，(新)基建——5G、特高压、核电、钢铁。主题投资关注区域协调(雄安、新疆、长三角一体化)。

春季躁动逐步进入“颠簸期”，建议关注(新)基建

近期全球Risk-On的因素已经大部分兑现，下周创业板商誉减值预告还将抑制市场尤其是成长股风险偏好；但是，央行设立银行永续债CBS，中国信用扩张仍在边际改善。行业配置建议关注偏股+灵活配置型基金“低配”、“宽信用”潜在发力方向的(新)基建：5G、特高压、核电、钢铁。主题投资关注区域协调(雄安、新疆、长三角一体化)。

核心假设风险：经济下行压力超预期，年报低于预期。