（一）2018年郑糖走势回顾

2018年1月至4月，国内食糖增产预期，且受原糖下挫带动，郑糖期价一路下行，下跌过程比较顺畅。

2018年5月至7月上旬，夏季消费旺季不旺，补库预期落空，走私糖冲击国产糖消费，郑糖期价反弹之后继续下挫，下跌形势比较陡峭。

2018年7月中旬至12月中旬，9月中旬现货成交有所放量，但甜菜糖套保施压，且原糖承压回调，郑糖期价再次回落。甘蔗收购价虚高且现货价格低于配额外进口成本，郑糖期价底部震荡。

2018年12月下旬，主产区集中开榨蔗款兑付压力令现货价格下调，且传闻国储糖投放与甘蔗实施直补，郑糖增仓下挫。

（二）2018年郑糖走势特征

1.进口依存度高，大方向跟随外糖

我国食糖产量不够消费，需要进口糖来补充。由于我国食糖主产区坡地为主、机械化难以推广、甘蔗收购价居高不下，我国食糖生产成本位居全球前列。为了降低国外低成本糖的冲击，我国食糖正规进口实行关税与总量并行控制。

此外，巨大的内外价差，非正规进口糖屡禁不止。此类糖通过云南边境和台湾地区两条路线流入市场，价格低廉，主要被冰糖厂作为甜菜糖的替代品使用。

从上图可以看出，2014/15年后正规进口与产量的比值（进口依存度1）高位回落，这与2014年11月1日开始配额外食糖进口纳入自动进口许可管理制度的出台，功不可没。但随着走私糖的大幅增加，总进口与产量的比值（进口依存度2）延后一年才回落，回落主要在于2016/17年开始政府加强了打私的力度。无论如何，虽然我国食糖正规进口实行关税与总量并行控制，但是由于走私糖拥有成熟的产业链，进口依存度还有40%的水平，这就导致郑糖大趋势上将受外糖指引。

2.产业政策干预，跌幅小于外糖

（1）保障性关税统一

2018年配额内进口使用了100万吨，配额外许可有150万吨。保障措施进口的第二年，保障性关税的统一降低了正规进口量。

2018年7月16日，商务部发布公告称，自2018年8月1日起，取消“不适用名单”，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。

（2）打私高压

在国外白糖通过台湾地区-沿海口岸水路通道继续盛行的同时，2018年8月17日缅甸-云南边境通道的中断降低了非正规进口量。

（3）国储并未轮出

虽说国储糖库存高企，在所有商品中位居首位。2016/17年国储糖投放了约130万吨，2017/18国储糖出库预期强烈。但随着糖价的疲软，国储糖并未轮出。

（4）甘蔗收购--计划定价

10月下旬市场传言甘蔗收购价由500元/吨下降至470元/吨，郑糖一度承压回落。11月21日广西公布了2018/19的甘蔗收购价格，只下降10元/吨至490元/吨。郑糖下方成本支撑明显。

3.交割品设置不合理，基差失效

今年以来，白糖期货弱势下挫，白糖基差均值同比偏高，甜菜糖的“短板效应”也是主要因素之一。

（三）2018年郑糖核心逻辑

1.印泰超预期增产，全球供应过剩

2017/18年度，全球食糖主产国风调雨顺，糖料作物长势良好，为全球食糖丰产打下了基础。

2018年一季度印度预估2017/18年度产量2500万吨，但最终产量达到3200万吨。泰国甘蔗收获面积、单产与糖分的增加导致2017/18年度创历史记录。

印度与泰国食糖的超预期增产，直接导致上年度全球糖市供应过剩，期末库存增加，库消比大幅上升。

2.产业政策带来支撑

（1）保障性关税统一提升进口成本

2018年7月16日，商务部发布公告称，自2018年8月1日起，取消“不适用名单”，对所有配额外食糖进口统一适用保障措施。“不适用名单”是指对于来自发展中国家(地区)的产品如其进口份额不超过3%，且这些国家(地区)进口份额总计不超过9%，不适用保障措施。这包括190余个国家/地区，多数为东南亚、非洲和南美国家，如缅甸、柬埔寨、老挝与印度等。即这些国家配额外进口继续收取50%的关税。

从2017年5月22日以来，从“不适用名单”进口的糖数量激增。2018年8月1日起这些国家配额外进口收取的关税从50%提升至90%。进口关税从50%提高至90%，同一原糖水平下进口成本增加千余元。此后这些国家的正规进口糖恢复之前的地量水平。主要进口来源国恢复为巴西与泰国。

（2）缅甸-云南边境贸易通道中断，走私糖冲击减缓

缅甸进口时消耗美元、转口卖出结算货币为人民币，缅甸政府通过暂停转口许可发放来稳定汇率，但之前已发放的许可仍可操作。

缅甸2018年8月17日暂停发放转出口许可后，9月泰国出口缅甸的糖下降至7万吨。10月9日缅甸再次暂停发放，从泰国到缅甸的出口糖继续下降。

值得一提的是，缅甸也是印度糖的出口对象。上个榨季印度糖出口至缅甸有所收敛，本榨季从今年5月开始放量，5-8月每月均值在11万吨左右。但8月印度白糖出口缅甸只有5.5万吨。因此。缅甸暂停发放许可后，印度到缅甸的糖出口也将受影响。

（3）国储库存高企，但并未轮出

目前我国食糖国储库存约700万吨，在所有商品中位居首位。在全国推行“供给侧”改革的背景下，国储糖库存亟待降至合理的水平。最近十年里，国储糖只在2009-2010年与2016-2017年投放过。

随着内外糖价的低迷，政府相关部门表示国储糖出库并不是政治任务，视国内供求而定，打消了国储糖投放增加供应压力的预期，对糖市产生了政策支撑效应。

（4）甘蔗收购价虚高，产糖成本高

主产区广西甘蔗收购价的制定，主要是从食糖产业战略的角度出发，可以说是计划定价。

广西糖厂产能过剩，无论糖价涨还是跌，都得按照政府规定的价格向农民收甘蔗。这就导致了糖厂原材料价格是计划定价，而产成品白糖是市场定价。甘蔗价格难以大幅下降，糖厂生产成本居高不下。糖厂惜售心理带来阶段性供应紧张从而支撑糖价。

3.甜菜糖仓单喧宾夺主，短板效应

在白糖交割中，甜菜糖和甘蔗糖都可以交割。由于物理性质的差别，甜菜糖较甘蔗糖至少要贴水50-100元/吨，主要用于生产冰糖。虽然今年注册仓单与预报累计处于近三年下方，但北方交割库90-240元/吨的升水标准，使得仓单中甜菜糖的比例扩大。截至6月26日，白糖仓单41万吨，甜菜糖约23万吨，甜菜糖占比56%。郑商所规定本榨季白糖仓单到2018年11月要强制注销，即甜菜糖仓单最多滚动到SR1809合约。

同时，甜菜糖价格高于边贸糖，出于成本的考虑，冰糖厂更多地使用边贸糖。受边贸糖挤占，流出速度缓慢，甜菜糖仓单占比高。而且白糖仓单是非通用仓单，甜菜糖仓单导致接货积极性不高。因此，超半数的甜菜糖仓单，需要盘面价格继续下调，才能流出。

（国海良时期货研究所  王阳）