近期，国内进口印尼1月船期的棕榈油，这相对于连盘主力1905合约而言约有300元/吨的盘面进口利润，这将增加国内棕榈油远月盘面的套保压力，产地棕榈油供应压力向国内传导。此外，随着产地库存见顶回落，棕榈油价格将见底，但是高库存下价格上涨缺乏动力，后市或维持底部振荡。

东南亚产量处于高位

棕榈油产量具有明显的季节性，从每年2月开始产量不断增加，马来西亚的棕榈油产量一般在10月达到最大值，而印尼的产量峰值出现在9月。有两个机构认为，11月马来西亚的棕榈油产量较10月减少，但是减产幅度不同。其中，西马南方棕油协会（SPPOMA）的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油产量比10月同期减少7.08%；马来西亚棕榈油协会（MOPA）的数据则表明，11月1—20日，马来西亚毛棕榈油产量环比下降1.3%，其中马来西亚本岛产量下降2.1%，沙巴产量增加2.9%，沙捞越产量下降10.8%。

棕榈树属于木本植物，对于天气的抵抗能力一般强于草本油料作物。从2000年以来，油棕树种植面积年均增速4.7%，单产年均增速为1.53%，大部分时间棕榈油的产量均为正增长。继2015—2016年强厄尔尼诺气候的影响后，东南亚棕榈油产量不断恢复，虽然今年11月马来西亚棕榈油产量减少，但是仅次于10月的产量水平，依旧处于较高位置。

生柴的增长空间有限

11月马来西亚棕榈油出口减少。据船运调查机构ITS统计，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量比上月同期减少12.4%；出口检验公司AmSpec Agri Malaysia上周日公布的数据显示，11月1—30日，马来西亚棕榈油出口量较10月同期下降10.3%，10月印尼棕榈油出口量为303万吨，略低于9月的306万吨。由于东南亚棕榈油产量恢复，出口难以大幅消化过剩的棕榈油，马来西亚与印尼不断推进生物柴油政策。印尼从9月起实施B20生物柴油强制掺混项目，10月印尼国内的棕榈油用量为124万吨，高于9月的115万吨。

此外，随着美国对伊朗制裁态度缓和，并豁免一些国家和地区进口伊朗原油，加之美国与沙特增加原油产量，原油价格一路下跌。在不到两个月的时间，油价跌幅已经超过30%，全球基金不断增持WTI原油空单，并减少原油多单，原油远期价格曲线也从Back结构转变为Contango结构，符合原油的熊市特征。在此背景下，生物柴油的增长空间有限。

印尼暂时取消出口费

11月26日，印尼宣布将暂时取消棕榈油出口费，此前毛棕榈油的出口费用为每吨50美元。虽然此举将提振印尼棕榈油出口，但是在消费有限的情况下，只能通过低价策略夺取马来西亚的出口市场，进而增加马来西亚棕榈油的库存水平，但是也降低了全球棕榈油的价格水平。

另外，我国将于12月21日起正式发布植物油新国标，包装油将要开始标明添加比例，所以棕榈油作为部分勾兑用油，包装油厂家在调和油中添加棕榈油将更加谨慎，这对棕榈油市场消费形成制约。不过，因进口利润改善，棕榈油买船仍在进行，我们预计，11—12月24度棕榈油月均进口量在43万吨左右，库存增加将使产地棕榈油压力向国内传导。

价格仍缺乏上涨动力

MPOB数据显示，马来西亚10月棕榈油库存为272万吨。根据季节性规律，马来西亚棕榈油库存一般在11月见顶，今年预计达到280万吨，仅低于2015年的290万吨。从今年12月开始到明年6月进入季节性去库存阶段，10月印尼棕榈油库存为435万吨，低于9月的480万吨。虽然主产国的棕榈油库存将见顶回落，但是仍处于历史高位。

马来西亚棕榈油库存与国内棕榈油期货价格呈反向相关性，即库存增加，价格下跌；库存减少，价格上涨。目前，马来西亚棕榈油库存处于年度高位，接近2015年的库存水平，而当时国内棕榈油1901合约期货价格最低达到3984元/吨，今年棕榈油1901合约期货价格最低达到4100元/吨，接近2015年的水平。随着11月马来西亚棕榈油库存见顶，预计12月会小幅下滑，由于驱动减弱，所以价格下跌动能不足。不过，在天气正常的情况下，棕榈油的产量和库存仍然处于高位，价格缺乏上涨动力，所以12月棕榈油价格将在4000~4300元/吨维持底部振荡。