1、四季度，包括能源化工、黑色系在内的诸多工业品期货价格均创阶段新低。背后的驱动因素有哪些？

首先，鉴于有色、黑色等工业商品主要受中国经济总需求变化的周期性驱动，我们将此类商品归纳为周期类商品，原油、农产品等归纳为通胀类商品，特别是以钢材为代表的周期商品价格指数能较好地拟合PPI，因此周期类商品可以作为研究宏观经济需求的重要微观验证。其次，需求决定周期类商品的价格趋势，从总需求实际GDP增速结合微观商品纺织服装、家电、汽车等终端需求的角度来看，9月份开始呈现明显边际走弱的态势；再者，供给弹性决定周期类商品的溢价，如今年以来持续不断的限产成就了钢材高价格、钢厂高利润，造成产业链利润过度向中上游摆动侵蚀了下游企业生存空间，9月份开始政策出现环保限产不搞一刀切的边际修正，在供应不减、需求不增的情况下，各类商品库存水平有所抬升进而对价格产生下行的冲击。

2、作为“商品之王”的原油，在近期化工品走势中扮演着怎样的角色？

原油从10月初到现在跌幅达30%，油价暴跌的原因在于原油市场由担心制裁伊朗导致的供应缺口无法弥补迅速转变为对供应过剩的担忧，并且供应过剩的担忧在持续升温。供应端来看，六月份以来沙特、俄罗斯开启增产模式，OPEC+产量持续增加。当市场普遍预期OPEC+能够完全弥补伊朗潜在原油缺口的情况下，美国对伊朗原油出口提供了大范围豁免，制裁力度远不及预期。更加雪上加霜的是，EIA周度数据明显低估了美国实际产量，美国原油产量大幅上调40万桶/天。需求端，OPEC、EIA、IEA三大机构不断下调今明两年的原油需求增速预期。在供应端出现重大转变导致油价由涨转跌的过程中，需求端的悲观预期进一步加重了油价的跌势。此外，特朗普一直反对高油价的言论和俄罗斯模糊的态度导致市场目前没有形成明确的OPEC再度减产预期，油价在缺乏有效支撑的情况下持续走低。

近期油价的暴跌拖累整个化工品市场集体下挫。原油作为化工品的源头，油价对化工品价格走势影响非常显著。特别是在油价暴涨暴跌期间，化工品价格将追随油价走势。在国内现有的化工品期货中，沥青与原油价格走势关联度更高，上市以来沥青与原油价格相关性高达0.94，PTA与原油相关性为0.92，关联度最低的甲醇与原油相关性也有0.68。在关联度如此之高的情况下，近期化工品价格追随油价走势持续走低。

3、近期，工业品价格走低对A股投资方面有何借鉴意义？哪些板块将受益？

这个问题应该从三个层面来评估。首先，油价持续走低极大降低了市场对中国经济滞胀风险的忧虑，因为在此条件下容易出现股债双杀的结构，有利于A股整体情绪的稳定，石化类下游板块无疑受益；其次，黑色、有色等周期商品价格的下跌更多反映出一般制造业、汽车、地产、基建等传统经济需求的弱化，即所对应行业景气度的下降，周期股缺乏配置价值；再者，我们研究发现，本轮供给侧结构性改革造就“供给减量、需求稳定”的经济特征，工业企业利润增速与PPI走势高度相关，因此PPI的进一步趋弱对工业企业盈利的估值压力不容忽视。

4、对于2019年大宗商品走势有何预期？

我们将大宗商品分成三个维度来研究判断：其一是商品本身的供需平衡表，目前来看周期类商品供需矛盾存在边际弱化的趋势，农产品包括豆类、油脂等全球平衡表依然维持宽松，不具备大幅上涨的动力；其二是经济总需求的角度，目前海外除美国外欧洲、新兴经济体等呈现经济下行的压力，国内4季度开始已明确将稳增长与去杠杆的平衡放在非常重要的位置，而宽货币向宽信用的传导需要一定的时间和现实的路径，比如基建补短板等；其三是通胀预期的流动性溢价，机构投资者往往会在通胀预期强化的背景下积极配置商品，如前所述原油和农产品等通胀类商品缺乏上行的动能，因此流动性溢价面临消褪的风险。综合来看，我们认为，今年4季度大概率是大宗商品三年上行周期转势的时间窗口，未来包括通胀类商品和周期类商品均面临易跌难涨的下行压力。