本轮反弹政策推动是关键，叠加A股估值处于历史低位，当前政策底预期强烈，反弹难言终结。

股指自10月中旬以来迎来了一轮集体反弹，截至11月20日，沪深300累计上涨5.72%，创业板累计上涨12.47%，中证500累计上涨12.92%，可见中小盘涨幅要超过大盘。这主要是因为前期中小盘跌幅大，另外政策主要集中在纾困民企方面。本周前两个交易日，股指集体冲高回落，站在当下，市场关注的焦点主要集中在反弹还会持续多久。

本轮股指反弹，市场风险偏好大幅回升主要源于前期民企纾困政策密集落地。近期，积极的政策仍在不断推进。2018年11月16日，为进一步鼓励支持上市公司并购重组，提高上市公司质量，服务实体经济，落实股票停复牌制度改革，减少简化上市公司并购重组预案披露要求。今年9月以来，证监会已经颁布了多条并购重组松绑的政策，在各项政策互相配合下，上市公司并购重组的数量和规模将回暖，有利于提高市场的活跃度。除此之外，11月19日国税总局发布《关于实施进一步支持和服务民营经济发展若干措施的通知》，针对民营经济发展过程中遇到的税收“堵点”“难点”问题，提出“认真落实和完善政策，促进民营企业减税降负”等5个方面共26条具体措施，精准助力民营企业实现更好更快发展。民营企业是国家税收的重要来源，发挥减税政策作用支持民营企业发展，是税务部门义不容辞的重要职责。减税降费是推动民企高质量发展的关键，预计未来对民企的支持力度还会继续增强，因此在政策不断推进的背景下，股指反弹难言终结。

图为创业板商誉占总资产的比值（2014—2015年快速攀升，目前处于较高水平）

本周股指集体回调，尤其是中小盘股回调幅度较大，我们认为这与上周五证监会发布的新规有关。11月16日，证监会发布了《会计监管风险提示第8号——商誉减值》，主要涉及商誉减值的会计处理及信息披露、商誉减值事项的审计和与商誉减值事项相关的评估三方面内容，目的是加强对商誉问题的风险监管。A股商誉规模在2014和2015年进入了快速增长时期，由于A股商誉规模不断扩大，其对净资产占比也迅速攀升，使得商誉减值的风险引起了市场关注。特别是中小盘股票，由于商誉比重更大，如果大规模计提减值会对业绩带来较大冲击。截至2018年11月19日，约有58家上市公司对于可能存在的商誉做了风险提示，考虑到商誉减值或对并购重组上市公司业绩带来一定影响，前期涨幅较大的中小盘存在一定回调压力。

另外，海外市场波动也值得关注。一是中美关系方面，近期中美之间互动有所加强。虽然目前中美贸易摩擦并未有实质性突破，但近期两国不断释放友好信号，本月末G20峰会又至关重要，预计在此之前中美贸易摩擦进一步激化的可能性较小。真正考验反弹持续性的则是月底中美元首会晤，届时或将会影响投资者预期。二是美股走势方面，由于美股估值已处于2011年以来历史高位，在流动性收紧的背景下，资产价格调整的风险较大。上周美股出现连续大跌，虽然A股走出了独立上涨行情，但是中期来看，一旦美股出现连续下跌也会对A股带来一定负面影响。

总体来看，积极的政策仍然在不断推进，叠加A股估值处于历史低位，当前政策底预期强烈，本轮反弹仍有空间。只不过近期市场出现小幅回调，尤其是中小盘回调幅度更大，考虑到月底G20会议中美贸易关系仍存在较大不确定性，预计短期市场振荡或加剧。操作上建议前期获利多单可逢高适当减仓，或者观望离场，耐心等待方向明朗。