我们金融市场直接融资偏低是一个无法回避的问题，提高直接融资比重是大势所趋，但如何才能提高直接融资比重又实现投融资双赢是一个真问题。

A股下跌总市值被日本超过

股市一个功能就是扩大直接融资化解金融风险，因此资本市场成为金融改革发展面临的重大历史任务，这个论断是很有道理的，关键在于如何提高直接融资比重，直接融资比重衡量也有不同的指标，有总市值与GDP比值，也有每年直接融资与社会总融资的比值。

A股市总市值因为14年下半年的上涨，超过日本成为世界第二，并延续不断的时间，最近这几年掉下来了，日本的总市值已经超过中国，日本只是一个小小的岛国，而且日本的GDP比我们小得多，让日本的市值超过中国，是中国股市的一种耻辱，确实是中国股市的一个耻辱。

2014年11月27日中午收盘，中国股市总市值现已增至4.480万亿美元，而日本股市总市值则下滑至4.478万亿美元，中国股市超过日本成为第二大资本市场，午后A股继续上涨，沪深两市总市值合计为323522.12亿元，按今日美元兑人民币中间价6.132元折算，约合5.276万亿美元，更是超过日本了。此后A股一路上涨，到六月份高峰时期一度达到10万亿美元，远超日本。但是福兮祸所依，此后股市去杠杆，出现非理性波动，股市一路下跌，彭博的数据显示，今年8月2日股市大跌，截至收盘，A股总市值为6.09万亿美元，日本股市总市值为6.16万亿美元，股再度失去第二位置。

对比一下14年11月27日的上证综指点位是2630.49点，创业板是1557.77点，深成指是10273.31点，到了18年8月2日，上证综指是2768.02点，创业板是1510.09点，深成指是10593.17点，中国股市指数基本上是原地踏步，没有太多表现，新增市值更多的是得益于新股常态化发行，仅仅17年发行的438家新股增加总市值就高达3.14万亿元。14年11月27日，日经指数报收１７２４８．５０点，到了18年8月2日报22503.50点，日经指数上涨了30%，日本股市总市值也仅仅略超A股，如果A指数也上涨30%，粗略计算，总市值大概是是7.92亿美元，还是超过日本的6.16亿美元不少的。

结论就是A股被日本反超是我们股市有的指数原地踏步，有的指数小幅下跌，并不是因为市场IPO少了，而日本股市牛气冲天，可见股市走牛走熊对总市值影响之大。

总市值与GDP比值中国很低

不少专家经常还提到一个资产证券化率的概念，证券化率美国是170%，日本是160%，中国只有49%。证券化率就是股市的总市值除以GDP，美国和日本是我们的3倍多，认为A股具有巨大发展空间，成为股市一个巨大利好。确实中国资产证券化率并不高，但是要看到美国、日本资产证券化率达到如今状况，不是一朝一夕之事，而是一个长期发展的结果，像美国资本市场建立已经有数百年历史，我们只有30余年，但是上市公司数目基本上已经于美国相差无几，从存量公司来说我们发展还是很快的，已经引发投资者的抵触情绪，引发大跃进式发行质疑，引发圈钱市的质疑。

如何提高资产证券化率，既要IPO发行，保持常态化，更应该看到指数上涨带来的总市值增加，美国股市已经连续九年上涨，期间不知道创出了多少次历史新高，如果美国股指走势也像A一样，十年以来基本上原地踏步，指数涨幅一归零，美国资产证券化率又会是多少，如果各大指数均下跌一半，与次贷危机相比导道指依然涨幅超过50%，简单测算美国资产证券化率就只有85%，而我们A股如果股指翻一倍，即使翻一倍，指数依然没有达到历史高点，上证综指只是与15年高点差不多，创业板指数还远差更多一点，按照17年6月份我们股市总市值曾经达到10万亿美元，17年全年国内生产总值827122亿元，资产证券化率达到75%左右。

可是经过17年IPO常态化发行，新股总市值增加3亿多元下，资产证券化率不升反降，下降到49%，可见依靠单纯新股发行提高资产证券化率并不是一个好主意，保持市场稳健上涨才是提高资产证券化率的较好方式。毕竟总市值达到40多万亿元，上涨10%就是4万多亿元，而新股发行一家也就是数百亿元，17年令市场颇多质疑的常态化发行也仅仅增加总市值3.14万亿元，如果新股发行引发市场担忧导致二级市场下跌那更是得不偿失，资产证券化率越来越低。

A股缘何下跌，在于没有吸引力

中国股市缘何下跌，一般观点认为中国股市对股民失去了吸引力，大家都不愿意往里面投，资金绕着股市走。这话说到点子上了，正是因为股市缺乏赚钱效应，投资者亏损惨重，对股市提不起任何的兴趣，有点钱不是去炒房就是炒期货，或者干脆委托理财，就是不进股市，资金绕着股市走，那么如何才能让资金进入股市，正所谓种好梧桐树何愁金凤凰，股市搞好了，资金自然就会进来，像15年开户的投资者把网络都搞爆了。

不少观点建议借鉴发达国家的经验，要把企业上市从审批制变成注册制，因为我们非常好的企业，好的网络公司，高科技公司要么跑到香港上市，要么跑到纽约去上市，不在境内上市。

决定股市涨跌是一个复杂的系统性因素，不是单一因素，去年以来的下跌，因素较多，但是与IPO常态化是有着一定关联度的，一个市场一定时期新增资金是不可能无限制增加的，如果IPO超量发行，市场新增资金就会与新增筹码脱节，股价就会下跌，这个时候如果不加控制的继续IPO超速发行，资金与筹码的关系就会进一步紧张激化，股市就会出现更多的下跌，投资者如果不能从市场预期中看到资金与筹码的关系会改善，就会选择抛售股票离场规避风险，导致市场出现更多的下跌，形成一个恶心循环，股指下跌越多，投资者信心越低迷，资金抽离越多，导致成交越来低迷，赚钱效应越来越差，股指下跌更多。

注册制实际上就是让市场自己选择新股的发行，只要市场有需求，就不断的发行，对于A股而言，新股总是供不应求，那怕二级市场跌不停，新股也会发行成功，因此对注册制的担忧一直没有停止，并多次重创二级市场，注册制传言导致百股跌停也不是没有过，作为一种新股发行制度改革，专家主流媒体力挺，但二级以自己下跌的方式回应，注册制改革博弈很长时间以来一直没有停止过。笔者还是认为主板市场不适宜全面实施注册制，仅仅可以在科创板小范围内试点。

至于网络股和科技股都跑到香港美股上市，A股没有留住优质科技股，如BATJ等，但是到美国香港上市的网络科技股多如牛毛，真正成功的并不多，也就是BATJ等少数几家而已，大浪淘沙的结果是一将功成万骨枯，像香港今年迎来网络科技等独角兽上市热潮，可是因为定价分歧严重，导致独角兽破发严重，很多股票跌幅巨大，造成一些不良现象，我们股市目前没有这种自动的净化能力，没有这种网络科技股的定价能力，这不仅仅是散户，还在于机构，也在于管理层，像360和巨人网络、暴风集团分众传媒等中概股回国就造成新股恶炒，很多投资者损失惨重，因此虽然目前已经制定了有关CDR发行规则，但是第一家小米公司还是没有摘下CDR桂冠，未能成为第一个吃螃蟹者，市场有消息称就在于定价没有能够达成共识。

虽然二级市场走势不是监管目标，但是IPO需要考虑市场可接受程度，避免投资者以脚投票，导致二级市场跌不停，这不仅无助于提高直接融资比重，反而会导致资产证券化率进一步降低。

珍惜来之不易的反弹。

股指从最低点1185点开始见底反弹到1405点，上涨220点，涨幅18.56%，按照一般逻反弹20%以上就是技术牛市，虽然促使反弹因素很多，但与监管层放缓IPO节奏和减少融资规模有着或多或少的关系，毕竟融资少了，市场资金抽离减少，也有利于提振市场信心，吸引新增资金进场。

最近股市下跌引发各路大咖诸多讨论，确实一个国家股指跌不停与十年前指数基本同步，并不是一个很好的金融现象，政策要呵护这种来之不易的反弹，适度减缓IPO还是有必要的，罗马建造非一日之功，提高直接融资比重也不是一朝一夕，需要一个过程，否则容易出现物极必反的弊端。减缓IPO只是第一步，进一步规范减持行为是第二步，打击财务造假行为保护投资者合法利益是第三步。