核心观点

. 回目前基本面供需矛盾并不突出，在无利好的情况下消费逐渐转淡，电解铝面临较大的压力，铝价跌破14000元/吨这一关键支撑位，铝厂普遍亏损，在无政策利好的推动下，铝价恐难走强，关注大面积亏损后，电解铝行业市场化去产能进程以及环保季限产力度，短期内电解铝或继续下探13500元/吨这一市场心理价位。

.对于后市的主要风险点我们认为主要有三个方面：一是，俄铝大规模流入国内；二是，采暖季政策执行力度；三是，国内外经济超预期走弱。

2018年前三季度电解铝整体维持区间震荡行情，市场多空双方略显焦灼，但随着消费淡季的来临，采暖季限产力度不及预期，铝价跌破成本支撑，铝企大面积亏损，我们认为，短期铝价将继续维持偏弱震荡的行情，后期需关注市场化去产能进程。

1. 产能增加有限，市场供应维稳

供暖季即将来临，山东、河南等地均已出台相应政策，但各地区采取差异化错峰生产，严禁“一刀切”，限产减产力度相对较弱。尽管采暖季限产力度减弱，但随着铝价持续回落，铝企大面积亏损，近期电解铝企业减产消息频繁出现，河南林丰铝电全部停产，中孚实业、永登铝业等全部或部分停产，各地区减产、停产产能总计约78万吨，不过因减产较为分散且总量有限，对市场实际影响有限。据阿拉丁统计，10月中国电解铝总产能4413万吨，运行产能3714万吨，电解铝开工率月电解铝开工率84.17%。目前来看，电解铝企业投产积极性较弱，我们认为若铝价进一步下跌，市场化减产或持续，但初期减产进度较为缓慢，实际对市场影响难以凸显。

库存方面，尽管当前消费较弱，但电解铝去库存进程持续，截止到11月12日电解铝现货库存下降至138.7万吨，其余去年同期水平。我们认为一方面是由于近期部分电解铝产能关停，企业开工率有所下降；另一方面则是由于进入冬季后，新疆等地库存受运输限制，流出量有所减少。

我们认为在消费淡季的影响下，后期电解铝去库存进程或有所放缓。

2. 成本支撑较强

近期受铝价拖累，氧化铝高位回落，部分氧化铝企业进行弹性生产使得氧化铝价格在3000元/吨附近企稳，当前国内铝土矿供应受限，氧化铝生产成本增加，同时海德鲁及俄铝生产仍存在一定不确定性，对氧化铝价格形成一定支撑。北方采暖季将加大对动力煤需求，预计动力煤价格仍以高位震荡为主。除氧化铝及电力成本支撑外，预焙阳极也开始成为成本端关注重点之一。2017年受环保季限产的影响，预焙阳极价格一度涨至4800元/吨左右，推动单吨电解铝价格上涨近1000元/吨，今年在新一轮采暖季到来之前，预焙阳极再度反弹，后期价格或继续走高。总体上，我们认为后期氧化铝继续保持强势，但上涨空间不大，电力成本及预焙阳极价格反弹或称为新一轮炒作热点，成本支撑的强弱取决于政策执行力度，成本坍塌概率不大。

3. 房地产消费持稳，铝材出口增加

国内需求端上，今年以来，房地产市场超预期增长，经过3年的“去库存”，全国整体库存规模继续下降。房地产继续以“房子是用来住的，不是用来炒的”为核心的基础上，各地限购政策将可能继续贯穿全年，房地产火热局面将逐渐得到控制，房地产销售数据有所下降。汽车方面，2018年购置税优惠政策的取消后，汽车行业趋冷，9月国内汽车产销双降，终端消费下降或逐渐传导至原材料端，对铝价形成一定的压制。总体来看，电解铝消费端缺乏亮点，后期需关注国内基建投入对消费端能否起到拉动作用。

策略构建及风险点

综上所述，我们认为，目前基本面供需矛盾并不突出，在无利好的情况下消费逐渐转淡，电解铝面临较大的压力，铝价跌破14000元/吨这一关键支撑位，铝厂普遍亏损，在无政策利好的推动下，铝价恐难走强，关注大面积亏损后，电解铝行业市场化去产能进程以及环保季限产力度，短期内电解铝或继续下探13500元/吨这一市场心理价位。

对于后市的主要风险点我们认为主要有三个方面：一是，俄铝大规模流入国内；二是，采暖季政策执行力度；三是，国内外经济超预期走弱。