核心观点：

1. PVC期货品种研究的“兼容性”，从供应角度看隶属“黑色”范畴，从需求角度看隶属“能化”范畴，供需集中度相对高。

2. 从PVC需求角度研究，影响PVC管型材的主要因素不是终端成本提高后所接受的程度，而是行业竞争形态和各自企业营销策略。

3. 目前PVC交易逻辑的背后是“话语权”的争夺，而非价格高低的对峙。随着环保与安全等因素的影响，PVC产业的“寡头”效应会越来越明显，后期会出现“稳供应，增需求”的局面。

4. 关注山东上游PVC工厂综合利润的变化，在综合利润趋于“零”甚至为负的情况下，期货盘面往下空间有限。短期内仍震荡对待，待市场情绪企稳后，谨慎选择后市操作方向。

陆家嘴专访：闫总，对于PVC期货价格与原料库存的“同手同脚”的现象怎么理解？

闫标：是的，严格意义上说PVC期货近3个月的走势与原料库存同步现象比较明显：价格下跌，库存持续下降；但在更早的一段时间内，库存下降，价格却在上升。

当前的“同手同脚”现象，我理解为是现实与预期的差距：基于对PVC品种淡季累库的预期，这个预期从8月份就开始了，比以往几年足足早了3个月多，在这样的预期下，PVC期货价格一跌再跌几无反弹；而现实情况是PVC行业传统的淡旺季在这几年已经非常不明显，稳定、均衡的下游需求和不断提升的产品品质要求有效的消化了上游原材料的供应量，整个社会库存（含上中下游）不断去化进程。

要指出的是PVC主要消费地华东、华南区域的流通库存降低的尤为明显，对此我也进行了分析：

一是PVC上、下游工厂直接购销，原料不需要经社会库进行中转，这使得社会库这个蓄水池的来水减少；

二是主要消费地那些没有与上游直接合作的下游终端依然不断的从蓄水池接货。此消彼长，我们所看到的华东、华南社会流通库存下降的幅度还是相当大的，以常州奔牛库为例，PVC库存量只占库容量的30%，随着PVC现货价格的持续低位，下游终端的利润持续上升，社会流通库存还有进一步下降的可能。

陆家嘴专访：闫总，您是从PVC管道产业出身，对于大型下游PVC工厂开工率的理解您是如何看待？

闫标：提到下游工厂的开工率，我看很多PVC研发报告提到下游开工6成，7成，而上游的开工率却在8成以上。借此机会阐述下我的理解：大型下游终端工厂，超负荷的生产数据就是8成附近，因为所备模具种类与订单不匹配的概率很大，管件模具约几千种，装卸模具极耗效率；有些调研下游终端的分析师看到生产线不运转，就认定开工率不足是不恰当的；但是所有生产线都开启的状态，确实是可以认定为满负荷。从某些大型下游终端不断扩建新的基地来看，当前的生产线是满负荷运营的，只有通过不断扩能才能满足生产需要。

陆家嘴专访：闫总，我们知道电石对于PVC原料生产至关重要，那么电石价格涨跌价对PVC原料价格有何影响？

闫标：电石是电石法PVC生产的主要原料之一，大型的PVC生产商都是自备电石厂一体化装置，部分资源缺乏型的上游PVC外购电石。根据化学反应流程推导，电石法PVC吨出厂价格中含1.5吨的电石成本，还包括氯化氢以及贯穿始终的工业电价等等其他成本。这里需要提出的是，电费是氯碱工业中很重要的成本考量，电石行业属于高耗电行业，电解产碱耗电，聚合PVC也耗电，因此很多氯碱企业都有自备电厂来缓解生产成本压力。随着“自备电厂交叉补贴”征收逐步全面铺开，PVC生产企业的成本还是有一定的提高。

陆家嘴专访：闫总，现在对于PVC上中下游利润分配是怎么分布？

闫标：PVC行业上下游利润传导变换：2015年之前，pvc上游工厂的自我产能优化后（从2012年94家生产企业压缩到2016年75家），生产利润逐步扩大，经过近三年的利润（加烧碱牛市，氯碱综合利润）积累后，上、下游的关系互动密切，上游在保证稳定利润的前提下，开始倾向与下游加工企业共同发展，以实现全产业链的稳定繁荣。（见上市公司上下游半年报表）。

陆家嘴专访：关于PVC电石法和乙烯法的问题您是怎么看待？

闫标：目前国内PVC约1800万吨产量中，乙烯法PVC量约占20%，对PVC行情的走势起不到主导作用。从历史看，乙烯法PVC在大多数时间都高于电石法价格，即使短暂低于电石法价格也是昙花一现。近两个月，乙烯法PVC上游厂家由于环保、原料供应等问题，持续低负荷运行，市场价格与电石法PVC拉大，有效抑制了国内电石法PVC价格的下跌。国际市场上，大部分都是乙烯法PVC，部分电石法PVC由中国出口，由于电石法PVC价格相对低廉，品质也能得到保证，受到了国际市场的欢迎，近期国内PVC市场出口窗口打开，也将会对国际市场PVC货源起到很好的补充作用。

陆家嘴专访：大家知道，一提到PVC，大家都联想到房地产，PVC管道市场销售与房地产是怎么样的关联性？

闫标：一提到PVC需求，大家不约而同的想到房地产，在这里提一个观念：房地产行业确实是PVC的需求行业，但随着生活品质的提升，家装行业的需求逐步在提升，城市基建、农村管网改造都是新的增长亮点；当然还有不断出现的新的PVC需求，如包装膜、各种PVC仿木仿石地板等易耗品。据统计，PVC下游制品中，PVC管道、管件占比约30%，PVC型材占比约20%，确实与房地产有着很大的关联性。PVC建材的使用是贯穿整个房屋建造过程的（前期户外管道，中期户内管道和后期门窗及装饰材料），专业研究者不能简单的仅仅关注新房开工和商品房销售数据就硬套当下时点的PVC消费情况，很简单的逻辑关系：商品房都进入销售阶段了，PVC建材都已经在屋里了，所以PVC建材的消费周期是与上述数据不同步。这两个月，补短板工程和房地产项目赶工其实也是今年PVC旺季延后的一个重要因素。

陆家嘴专访：对于PVC期货走势，后期您将怎么看？

闫标：1）中美贸易摩擦缓解，市场信心恢复、重新开始审视当前交易逻辑：由于PVC产业链预期悲观，特别是在贸易战的背景下尤甚；

上游积极预售降低未来库存累积风险、中游积极去库存化应对上游供给压力、下游制品工厂买涨不买跌、乐见上中游的降价举措，从而形成当前社会的库存低位，数据显示上游企业库存同比往年低20%以上，同时下游大型加工厂原料库存及成品库存同样低位。

2）随着市场信心的恢复，下游制品工厂会在库存极低、利润可观的背景下迎来一波补库操作，当前的市场价格将得到下游需求的有利支撑，

3)同时关注山东上游工厂综合利润的变化，在综合利润趋零甚至为负的情况下，期货盘面往下空间有限。短期内仍震荡对待，待市场情绪企稳后，谨慎选择后市操作方向。