铁矿石主力1901合约在创出546.5元/吨的新高后，开始连续调整，截至11月6日收于510.0元/吨，较高点累计下跌36.5元/吨。我们认为，近期铁矿石出现大幅调整主要是受到成材端螺纹钢和热卷的带动，铁矿石自身基本面仍维持稳中向好的格局，澳矿发货持续低位徘徊，且钢厂开工率充足，铁矿石需求旺盛，疏港量持续位于高位。虽然成材端出现连续下跌，引发铁矿石期货跟跌，但现货表现持续强劲，期现走势出现背离。铁矿石主力1901合约对现货贴水不断扩大，对金布巴现货贴水超过40元/吨。过高的贴水或对铁矿石继续下行产生制约，1901合约500元/吨附近存在较强支撑。

钢厂对铁矿石需求旺盛

今年北方地区钢厂实际限产力度低于市场预期，目前无论钢厂对于铁矿石的绝对需求还是补库意愿均较为高。截至11月2日，Mysteel统计的钢厂产能利用率为84.65%，处于年内高位，显示出目前铁矿石需求仍较为旺盛，钢厂的高开工为铁矿石的刚需提供了保证。

之前市场普遍预期限产力度会加码，时间会提前，部分钢厂将铁矿石库存保持在偏低的水平，但是最终限产政策与市场预期相反，钢厂近期补库意愿提升。叠加后期天气转冷，北方地区可能遭遇运输方面的问题，这也在一定程度上提升钢厂的补库意愿。目前钢厂进口矿库存天数为28天，属于正常水平，后期有进一步增长的空间。

澳矿发货量维持在低位

7月后，以力拓为代表的澳矿发货出现明显下降，力拓上半年周度发货量同比增长11.90%，而从7月至今，周度发货量同比下降8.33%。作为港口最主流现货资源PB粉的供应商，力拓发货减少也大幅改善了PB粉的供需关系，北方六港的PB粉库存从6月的高点1300万吨下降到近期的700万吨以下。港口PB粉资源也愈发紧俏，青岛港PB粉也从8月末低点477元/吨上涨至现在的583元/吨，两个月时间上涨超过100元/吨。

由于与PB粉存在一定的相似性，盘面的现货对标基准金布巴粉也出现上涨，青岛港金布巴粉从8月末低点438元/吨上涨至现在的506元/吨。此次澳粉的上涨与上半年巴西粉矿资源上涨的情况不同，由于大连铁矿石盘面对标现货基准的局限性，澳粉走势的强劲对盘面的影响更为直接。

高贴水制约期货下行幅度

近期由于成材大幅走弱，铁矿石也从高位快速深度调整。虽然铁矿石基本面良好，但产业链核心仍在成材上，在成材持续走弱的背景下，铁矿石势必会受到压制。铁矿石期现走势分化较为严重，主力1901合约对现货贴水不断扩大，截至11月6日收盘，1901合约对金布巴粉现货贴水超过40元/吨，处于年内的高点。在现货走势偏强的背景下，高贴水将对铁矿石期货的下行产生制约。结合盘面来看，1901合约500元/吨附近存在较强的支撑。