股市谚语云一根阳线改三观，何况是两根阳线而且一根还是超级大阳线，自然改变了很多的人的信仰。是不是股市直接从冬天跨过春天进入夏天呢?

10月22日，大金融领涨尤其是券商股集体涨停，两市出现放量大涨，截止收盘，沪指报2654.88点，涨幅4.09%，深成指报7748.82点，涨幅4.89%；创指报1314.94点，涨幅5.20%。但有一个缺憾就是午后出现高位滞涨，还是有资金出现恐高情绪。

券商股历来是牛市的先锋，加上一行两会和更高层级的金融稳定委员会一起释放各种利好，吸引各路资金进入股市，化解股权质押危机，市场乐观声音多了起来，千点反弹和不是反弹而是反转的观点开始出现。

股市有一个政策底

无可否认，在一行两会和金融稳定委员会的利好政策作用下，股市的底部已经基本确立，考察本次密集政策利好的出台就是股市连续下跌，触发了股权质押风险暴露，股权质押风险的暴露会形成一个负反馈，造成市场一个恶性循环，另外股权质押风险的暴露会导致股市风险外溢影响到银行和保险信托的资产质量，甚至影响到上市公司实际控制人生变，影响到公司的高管生变和经营的稳定，从而危及到实体经济的发展，股权质押不是简单的平仓风险，而是成为风险扩散的源头，必须采取措施化解股权质押风险。

因此对于股市的下跌有一个底线思维，那就是股权质押风险不能进一步加重，不能出现难以控制和预期的风险，股权质押风险必须得到化解，言外之意就是股市下跌有一个度，不能无休无止的下跌，股权质押风险必须在股市上涨中得到消除，这就形成了一个政策底，这个政策底虽然不能简单的以一个具体点位来判断，但是上证综指的2450点一带就是政策底，是股指下跌的一个心理极限位置。

以券商暴涨推导牛市并不靠谱

有专家认为，券商股集体涨停，是大牛市开启的标志，但是券商股暴涨，从历史统计数据看，后一天上涨的概率是46%，后一个星期上涨的概率是51%，后一个月上涨的概率是59%，最大涨幅是2006年12月11日，上涨29.58%，超过10%涨幅有11次，占统计数据29次40%，可见券商暴涨牛市的概率也不是很大，因此以券商上涨推导牛市成立并不很恰当，存在刻舟求剑的思维模式，即使退一步来说，历史上所有券商股暴涨都是牛市的开启谁又能保证本次不出例外呢？

本次券商暴涨有一个因素那就是股权质押危机得以缓解，但是也仅仅是缓解，而没有彻底的化解，不少质押股份的债务人还是没有足够的资金来赎回质押股份。

本次券商暴涨与14年不同，14年是有意识的制造一波牛市，从政策导向看，央行投放了大量流动性，市场出现了资产荒，降低两融门槛，鼓励更多的杠杆资金进场，同时对场外配资持开放式态度，由于市场对杠杆资金风险认识不足，导致全民加杠杆，资金蜂拥而进，出现了罕见的疯牛杠杆牛；现在倒过来，资产荒是根本谈不上，资金荒虽然有所改变，但不会出现流动性的泛滥，货币政策依然是中性的，因此流动性牛市不会出现。在金融去杠杆大潮中，杠杆牛是一种遥不可及的梦想。

不会人造干预制造牛市泡沫

本次股指反弹起步于上周五，直接因素是一行两会和高层的讲话叠加资金的干预。明显带有政策市的影子，A股很多牛市带有政策市的影子，有的还演绎成疯牛，像14年的杠杆牛。本次反弹既有政策的干预，可能也有机构资金遵循政策的导向强势加仓，从成交放大到4000亿元来看，说明市场并不齐心，不排除一些小的机构跑路。

本次管理层虽然也开启了政策市的引导，但是经历过15年的非理性上涨与非理性的暴跌，记忆不会仅仅只有七秒，又去制造虚火的牛市，埋下金融风险，对于风险尤其是金融资产泡沫的风险有着清醒的认识和管理的能力，既然股市干预是摆脱股权质押风险的暴露，也就不至于出现资产泡沫，因此上涨的力度与下跌空间一样具有底线思维，别奢望牛市降临，那是与管理层政策导向相矛盾的。

股市运行环境并不具备牛市条件

本次反弹的直接导火索是一行两会和金融稳定委员会制定有关规则，吸引保险资金、银行理财资金和外资机构投资股市，为股市的发展拓宽资金来源，这是绝对的利好，但是在入市资金扩容的同时，资本市场融资也会继续以不太低的速度扩容，这将制约股市上行空间。

证监会再度强调增强创业板的包容性，提升创业板上市公司质量，提高上市公司质量是一件好事，但是提升创业板的包容性，包容什么，那就是进一步降低市场门槛，说穿了未能实现盈利的四新产业和具有同股不同权的公司上市，18年以来在支持四新产业上市方面证监会在基础制度方面建设做了很多的工作，另外证监会最近不断强调IPO常态化改革会继续，刘鹤副总理也强调加大对科技创新企业上市的支持力度等。可预见的未来IPO节奏和融资规模不会很低。

本次市场超跌在于IPO常态化改革引发市场不少的质疑，尤其是去年IPO常态化改革更是遭遇投资者的非议，并挫伤了投资者的信心，在信心极度低迷之际，市场放大了利空效应，才会有市场的超跌。

因此未来IPO常态化对投资者的情绪扰动不会消除，对增量资金的需求还是很高，市场反复很难避免。

更加重要是每一个IPO都会给市场带来3-9倍的限售股解禁，过去几年上市了几百家IPO，意味着有大量限售股将在三五年内次第解禁，并有不少的股份需要减持，市场需要大量的资金承接，这部分资金从何而来是一个大问题。仅仅依靠一行三会引进的增量资金恐怕未必能够有效承接限售股的冲击。

限售股减持不仅冲击资金面，更加重要的是冲击投资者的信心，一旦投资者的信心受损，不仅市场增量资金没有指望，场内资金还会进一步离场，造成股指的动荡。

股市如此低迷，还是有不少的次新股限售股一解禁就马不停蹄的减持甚至是顶格减持和清仓减持，减持的冲动非常强烈，如果股市走牛，会有更多的产业资本加入减持股份行列，其影响不言自明。在限售股减持制度没有修改以前，任何的牛市都很容易被限售股打趴下来。

制约股市走好的因素不仅仅有IPO和减持问题，还有美联储的加息问题，美联储加息美元指数升高，国债收益率攀升，对央行的货币政策产生制约作用，央行未来是不是会加息是一个问题，另外人民币汇率会不会走软也是一个问题。

有机构预测明年人民币会跌破7，一旦人民币跌破7，北上资金会不会减少就是一个问题，国庆长假以后，人民币汇率下跌，跌破6.9，对应的是四个交易日北上资金净流出，?周一净流出96.04亿元，为年内第二高。周二，周三周四继续净流出，周一至周四北上资金累计净流出180.4亿元。

22日虽然股市全面暴涨，但北上资金并没有大幅流进，而是利用反弹时间窗口逃离，根据数据显示，沪（深）股通北上资金成交金额314.27亿元，净买入金额-7.62亿元。北上资金被市场誉为聪明资金，虽然不一定能够每次都准确抄底逃顶，但被市场誉为聪明资金，其逢高离场还是值得关注，说明未来市场运行存在不确定性因素。

上周一和周三的暴跌都与美国三大股指下挫有关，随着美联储加息美国十年期国债收益率升高，美国股市高位会有更多的波动，这也会影响A的反弹节奏。

因此笔者的感觉是股市有政策底的味儿，但是与牛市还是有距离。