核心观点

锌价长期看难言乐观，或面临重心向下的风险。

海外锌矿供应预期进一步增加

根据全球各大矿山资料显示，今年四季度各大矿山产量将有较大提升，海外矿山复产速度虽不及年初预期的6%，但正在逐步兑现，例如澳大利亚Dugald River、非洲Gamsber均有增量，此外全球最大的锌矿之一世纪锌矿已在8月试生产，因此市场预期2019年一季度锌矿供需局面将有所改变，由短缺转为过剩。

国内锌矿供应受限

国内锌矿情况，由于环保检查要求日趋严格，特别是小型锌矿山的开工受到明显影响，叠加部分大型矿山品位下滑，因此今年国内锌精矿产量并未出现明显增加。国家统计局公布数据显示，2018年8月中国锌精矿产量44.4万吨，1-8月份累计产量320.4万吨，累计同比下降7.46%。目前进口矿窗口仍处于打开，2018年1-7月份国内锌精矿进口累计178.04万吨，累计同比增加21.26%。虽然整体国内锌矿产量受限，但由于海外进口矿的流入，预期今年国内锌精矿供应增量在4%左右。

加工费仍处于上行通道

从加工费的角度看，国内锌精矿加工费主流成交于4300-4700元/吨，进口锌精矿加工费依旧高位于100美元/干吨上方，部分报价至140-160美元/干吨左右，预期今年四季度以及2019加工费仍有进一步上涨的可能

精炼锌产量或将稳步释放

根据上海有色统计数据，2018年1-9月，国内冶炼厂精炼锌产量累计396.6万吨，累计同比减少0.07%。由于矿段供应紧张传导至锌锭，且叠加环保因素，精炼锌整体产量同比有所下降。但国外矿上复产预期下，以及加工费持续上调的情况下，炼厂积极性或在2019年有所提高，产量或稳步上升。

消费端难有亮点

2018年1-9月，镀锌企业平均开工率71%，较去年同期下降4.6个百分点。主要原因在于环保导致生产受限以及房地产板块较去年整体偏弱。氧化锌、压铸锌合金平均开工率亦不及去年同比2018年1-9月氧化锌企业平均开工率52.3%，同比去年同期减少5.5个百分点。九月和十月为消费旺季，但未有明显亮点，虽然国家大力发展基建，但对锌消费带动作用并不明朗，且四季度消费端将出现季节性回落。整体来看，后续锌锭消费端并不乐观。

锌价或面临重心进一步下移风险

当前锌价自9月中旬反弹至22000元/吨附近，支撑逻辑在于库存低位。其中，8月中旬开始，LME库存自8月中旬的25.3万吨附近持续下滑至17万吨左右；上期所库存则自6月中旬9.7万吨附近开始一路下滑至目前5.3万吨，同时保税区库存仅有2.3万吨。短期内低库存矛盾仍存，对锌价仍有支撑作用，因此近期锌价仍将保持高位运行。但随着锌矿复产的加速，以及四季度消费淡季的到来，锌价或有高位回落的风险，同时锌矿供应增加将逐步传导至锌锭，锌锭或在2019年进入累库周期。

因此，中长线看，今年四季度以及2019年锌价难言乐观，其重心或进一步下移，但期间或受到国际贸易形势、宏观政策等因素影响，行情或有反复。预测沪锌区间在17000-24000元/吨，伦锌区间在2100-3100美元/吨。