自9月下旬至今，铜价已窄幅波动近一个月。需求偏弱局面或暂难改变，而且近期国内库存开始抬升，现货逐渐转为贴水状态，均对铜价形成不小的压制。供应方面，虽然市场普遍认为未来两年铜矿供应增速会下滑，但短期国内精铜供应仍然较为充足。因此，我们认为，经过短暂的调整后，铜价下行的概率较大。

需求难有亮点

电线电缆占据铜需求的“半壁江山”，但今年以来我国电网基本建设投资“不尽如人意”，虽然近几个月情况有所改善，但难有好于预期的表现。再来看空调的生产，进入淡季以来，空调产量下降速度非常快。随着房地产行业降温的传导，空调行业对铜需求的拉动减弱。汽车方面，在经历前几个月较快的下滑之后，9月迎来生产旺季，产量有所回升，不过没有相关的利好政策，产量也难有突飞猛进的增长。在国内经济面临考验的情况下，中央会议多次提出要加快西部地区基础设施建设，提振市场信心，但基建投资对铜消费的带动料有限。

经济存在下行压力

中国是全球最大的铜消费国，铜消费往往与经济增长正相关。中国三季度GDP同比增长6.5%，低于预期和前值。从其他重要经济数据来看，9月规模以上工业增加值和1—9月房地产开发投资增速均回落，不过全国固定资产投资增速小幅回升0.1个百分点。从经济的先行指标来看，9月制造业PMI环比回落0.5个百分点，至50.8%，其中新订单指数环比回落0.2个百分点，表明制造业市场需求扩张步伐有所放慢，原材料库存指数环比回落0.9个百分点，表明下游企业持有较低的库存，对后期并不看好。从以上数据可以大致看出，国内经济下行压力犹存，铜需求势必会受到影响。

短期供应较充足

根据WBMS的月报，1—7月全球铜市供应过剩1.71万吨，而此前的几个月均是短缺的。今年3—5月进口铜精矿TC在低位徘徊，6月以后维持在80美元/干吨上方，中国铜原料联合谈判小组（CSPT）在9月下旬敲定TC/RC地板价为90美元/吨。十一假期结束后，铜精矿供应宽松态势不改，炼厂在TC一路上涨的情况下也不急于备货。根据SMM的调研数据，预计10月精炼铜产量为73.16万吨，同比增长1.26%，部分炼厂表示目前铜精矿TC保持高位，为了完成年度产量，将保持高开工率的状态。由此可知，短期铜供应能够得到保障。

库存出现回升

自本月中旬开始，上期所铜库存一改此前的下降之势，两周时间上升19589吨，不过LME铜库存和COMEX铜库存均延续下行，抵消了国内库存上升的部分影响。十一前夕，下游企业的积极备货导致现货出现供应偏紧，现货升水一度涨至500元/吨，而最近期现价格逐渐回归，现货甚至出现小幅贴水，对期价的拉动作用也在减弱。

从全球宏观环境来看，美联储发布9月偏鹰派会议纪要，美元指数上冲至96上方，随后又出现回落，对铜价影响略偏中性。总体来看，前期利多因素（库存大幅下滑及现货暂时性供应偏紧）逐渐消失，铜价陷入窄幅振荡格局，短期来看需求或难有改善，供应充足的局面或将延续，铜价上方压力依然很大。