今天上午，南华期货研究所高级总监张一伟做客中央电视台财经频道《交易时间》栏目，就最近市场比较关切的原油和化工类、黑色、有色类品种以及部分农产品价格的波动以及对后市的一些看法与展望与主持人进行了对话。

主持人计渝：最近一段时间全球金融市场剧烈震荡，股市大跌的同时美债收益率出现飙升，而在股市债市震荡之前，国际油价曾经出现了一轮冲高，国内的焦煤和焦炭期货十一长假之后也连续冲高，许多投资者都在感叹，为什么股市大跌同时，大宗商品表现却相对坚挺，觉得背后有什么原因？那么怎么看待这些市场动荡之间的逻辑关系？

南华期货研究所高级总监张一伟在做客《交易时间》节目表示，大宗商品涨价主要受宏观因素影响，大宗商品牛市基础仍在。

全球风险资产面临一轮新的动荡 或推动全球走向滞胀

南华期货研究所高级总监 张一伟：

这次油价的上涨初期主要是由需求推动，现在主要是供给不稳。美国对待伊朗问题实质上是美国对待整个中东政策变化的结果，当前中东局势不稳，导致原油价格攀升，这是主要因素。如果从长期看，同意油价的上扬已经进入中后期的观点。 特朗普政府对待国际贸易及财税等方面的做法以及美国利率不断走高的影响下，导致美国长期国债收益率快速上扬，全球风险资产面临一轮新的动荡，会对经济产生较大不利作用。原油价格受到国际地缘政治的影响一路攀高，有可能会推动全球走向滞胀。

宏观因素导致大宗商品价格攀升 当前相对看好能源化工类品种

张一伟：国内焦煤焦炭等黑色系列品种主要受到国内政策、供需关系及资金涌入等方面的影响。农产品中的菜粕和豆粕价格驱动的因素基本是中美贸易争端所带来的结果。鸡蛋短期冲高是季节性因素导致。 今年的环保措施对工业品的压力是没有去年强，所以不会像去年那样成为推动价格的主要动力。另外今年的房地产市场也远不如去年，明年可能也不会好到哪里去，房地产的走弱肯定会对工业品的需求弱化产生压力，但对需求打击更大的是全球贸易的下滑。从能源化工、基本金属，还有农产品等大的分类来看，相比较而言，我个人更看好能源化工类的品种。

国内宏观政策刺激意愿不强，不宜对短期结果抱有期待

张一伟：从货币和财政政策效果的区别来看，财政刺激基建托底经济的效果是最快最立竿见影的，但不良后果也不少，诸如加大杠杆、资源错配、挤出民间投资等等；财政减税的效果则更多取决于企业的自主经营行为和个人消费行为，短期效果并不明显且不可控，但长期而言可以改善社会财富在政府部门和私人部门之间的分配关系，有助于提振民间投资消费信心、增强经济增长活力；货币宽松可以改善流动性问题，但对于实体经济而言同样是不可控的。从目前政策来看，是采取了货币宽松+财政减税这种两种效果不明显且不可控的组合，某种程度上说明并不急于刺激短期经济增长，而是着眼于长期，对于经济结构调整的信心决心和决策定力仍在。

海外股市巨震 全球宏观脆弱性逐渐显现

张一伟：美股上周三暴跌与原油库存意外大幅增长有很大关系，我们之前报告多次指出2018年以来美国经济稳定增长与原油产业复苏密不可分，美国原油产量和出口量的持续增长拉动了相关工业品的生产和消费，尽管原油库存数据存在一定的季节性，未必意味着油价的中长期拐点，但潜在风险也不低，而美国经济和金融市场对原油数据的敏感性也已很明显；其次，全球宏观复苏疲态已现，在贸易战风险下，欧洲经济复苏已明显受阻，在油价上涨和美元加息周期影响下，新兴市场国家的财政金融压力凸显，IMF在10月初发布的世界经济展望中将2018-2019年的全球增长率预测下调0.2个百分点至3.7%，这可能预示着全球金融市场对于未来宏观经济下行的预期和共识将逐渐形成，那么海外股市的风险是不言而喻的，也很可能对国际大宗商品尤其是工业品价格形成很强的压制作用，这在有色品种上面已经体现得很明显。

大宗商品牛市基础仍在

张一伟：对于大宗商品而言，2016年以来的牛市周期与过去的牛市周期有明显不同，以往的牛市周期主要由需求因素所拉动，而此轮牛市周期更多是由供给因素主导，也因此在需求疲弱和贸易因素打压下，大宗商品整体还没有失去上涨的基础和预期。而在供给面短期不会发生太大变化的情况下，需求预期成为至关重要的变量，而需求预期又与国际贸易政策和国内刺激意愿密切相关。如果未来美国放松贸易打压、中国做出一定让步，那么有色品种势必会迎来大幅反弹，农产品推涨因素减弱；如果国内采取更直接和短期的刺激政策，那么工业品势必将有更大幅度的上涨。2010年到2011年的价格上扬有着较强的通胀支撑。但这次主要是由宏观因素的不稳定导致。只要宏观形势不确定，资金还会光顾大宗商品。