股票市场的基础是投资者信心，中国股票市场更是如此。2018年以来，A股持续调整，归根到底还是广大投资者对于上市公司的业绩预期偏谨慎，而事实上，上市公司的半年报、三季报等财务报表并不难看，甚至不乏亮点。换言之，上市公司的业绩没出现问题，投资者的预期出了问题。

对于监管机构，单纯依靠舆论引导显然不能快速收聚人心，必须要用机制创新和制度性建设，有效提升壳资源的流动、提升蓝筹股的流动性溢价，吸引更加多元化的投资者进场。

激活A股市场别总是指望宏观政策

无论是监管机构、还是投资者，都不应该在宏观层面期待更多的利好。虽然A股市场国际化是人民币国际化的重要支点，但是外围因素加剧了全球资本市场对人民币贬值的预期。这对A股市场实质性影响并不大，进口替代业务潜力反而会创造很多上市公司的机会，但是各类悲观的经济预期对于股市投资者的预期影响却很大。

国内的货币政策空间有限。我不同意很多经济学家所谓的“人民银行货币政策失灵”的论调，但是现阶段国内货币政策宽松对A股估值的影响确实有限，最近一次A股市场对央行降准的反应，就是最好的例证。原因也不复杂，中央持续、坚定执行金融脱虚入实的去杠杆政策，这将从根本上改变A股的投资者习惯，长期利好、短期利空，尤其是对那些中小市值题材股是重大利空——创业板跌幅明显大于主板，就是这个原因。

因此，激活A股市场，宏观政策的空间有限，性价比太差，只能从市场机制建设上想办法。现在最急需解决的是引入多样化的资本，加快那些“壳资源”的破产重组力度。创业板近期很多股票交投十分清淡，既是这些股票不景气的结果，也是不景气的原因。证监会应该鼓励于上市公司壳资源交易，让更多投资银行有动力进入并购、重组、借壳上市的业务。

恢复“T+0”将有效为市场带来“增量”资金

以工商银行为代表的巨型、蓝筹股票，是中国经济状况的“晴雨表”。但是，现在日均交易量和换手率也很低，这需要吸引更多机构投资者。特别是A股纳入MSCI（明晟指数）之后，诸如国际性保险资金并没有大规模建仓，这要求A股的交易制度与国际接轨。例如尽快将国际成熟股票市场通用的“T+0”制度恢复，在不增加金融整体杠杆率的情况下，有效地提高股票市场的流通性、活跃程度和交易量，这将会产生明显的资金放大效应。

恢复“T+0”交易制度，将有效为市场带来“增量”资金——尤其是境内外的机构投资者，其有限的资金不用商业银行“放杠杆”，就可以多次交易、反复买卖。而且，“T+0”交易制度也将优化交易结构——让中小投资者更关注那些市值大、有业绩基础的股票，进而减少散户的投资风险，降低其被“割韭菜”的概率。对机构投资者而言，国际市场通行的AI（人工智能）技术，会在A股找到用武之地——通过程序化的短线交易，提高机构资金参与股市的信心。“T+0”制度将有效联通股票现货市场与股票衍生品市场——通过降低股指期货市场的投机色彩，让更多机构用“T+0”和股指期货作为避险工具，追求长期稳定收益。

作为长期看好A股的投资者，当前指数低迷应该倒逼制度建设创新——“T+0”制度建设为代表的A股市场国际化趋势，是从根本上解决A股定价机制的有效路径。从长远上看，为了更好发挥制度作用，从根本上改变市场“长熊短牛”的根本特征，必须辅以有效的多层次资本市场建设、包括国际通行的转板制度，让区域股权市场和新三板的优质企业进入普通投资者的标的范畴，最终提升上市公司整体的业绩质量。

最近我对包括新疆、湖南、河南、陕西等中西部省份的调研，发现越来越多的新三板和区域股权市场的企业财务规范、受益于消费升级和消费细分，具备了在创业板、甚至是主板上市的利润规模。但是，现阶段还没有绿色通道让这些企业登陆主板，无法让这些有活力的企业置换那些资本市场上的“僵尸”公司。这恐怕是要各级下大决心才能顺利推动。

A股市场到了既要增量出彩、也要存量整肃的阶段，需要共同推动。