本轮棉花走跌已持续三个月有余，期初可以理解为超涨回落，然后叠加中美贸易摩擦继续深度走跌。之前市场预计的国内新年度棉花减产并没有发生，按照目前情况来看，今年国内棉花增产几乎是肯定的。节后，随着籽棉的大量上市，收购价格有所回落，符合市场预期；下游需求表现为旺季不旺，反过来施压棉价。回顾6月份至今，国内棉花市场充斥着一系列利空，郑棉走跌合情合理。

美棉优良率下降

6月份至今，美棉经历三次阶梯形走跌，分别发生在6月、8月和9月。6月中旬，中美贸易摩擦第一轮加征关税政策正式落地，美棉跌停。根据中方公布的清单，将对进口自美国的棉花加征25%的关税。根据海关税数据统计显示，2017年，我国进口美棉50万吨左右，约占当年美棉出口量的14.5%。8月初，160亿美元商品加征关税政策落地，叠加美农报告利空，主力12月合约跌至80美分重要关口。9月中下旬，2000亿美元商品加征关税政策落地，美棉期价再下台阶，且后期有进一步升级的可能。截至目前，本轮美棉走跌主要由中美贸易摩擦主导，美棉产量数据不符合市场预期辅之。

10月份美农报告发布后，美棉有较为明显的反弹。10月份美农报告大幅调减全球棉花期末库存预估301万包；而对美国棉花产量预估进行了微幅上调。因市场预期飓风“迈克尔”将损害美棉产量，同时，美国农业部出口销售数据强劲，美棉在10月美农报告发布后低位回升。受飓风影响，美棉生长优良率较前周明显下降。据美国农业部10月15日发布的美国棉花生产报告显示，截至2017年10月14日，棉花生长状况达到良好级以上的为35%，较前周大幅下降7个百分点；生长状况为差和较差的达到31%，较前周明显上升6个百分点。

国内新棉上市，供给压力凸显

国内棉花供给充足。最新美农报告显示，2018/2019年度，我国棉花产量预期为598万吨，与上一年度持平；国内则对今年棉花产量有小幅产增预期，且综合目前情况来看，增产概率较大。而2018年新棉播种前后，市场预计今年棉花产量将有所下降。据有关数据统计显示，截止9月底，国内棉花商业库存量为166万吨，较去年同期增加60万吨，增幅高达60%；国内棉花工业库存为92万吨，较去年同期增加9万吨，增幅10.8%。

贸易摩擦的阴霾还未散去，国内新棉又要集中上市，供给压力增加。据中国棉花检验网数据显示，截止10月15日，新体制下国内棉花检验量已达28万吨，是节后首日的6倍之多；日检验量由2万吨增加升至6万吨左右。国庆节后，北疆机采棉大量上市；随着时间的推移，南疆机采棉也即将大量供应。新棉集中供给，旧作棉花库存充足，国内棉花供给压力凸显。

籽棉价格回落，下游消费不旺

一方面，新棉上市量快速增加，棉农随收随卖；另一方面，轧花厂受制于资金、场地等因素，收购速度与新棉上市速度明显不匹配。另外，郑棉期价的大幅走跌也严重影响到籽棉的收购意愿。

8月底9月初，国内新棉零星上市，开称价格为7.3元/公斤，高于去年同期。市场预计，籽棉价格将在国庆节后回落。国庆节前，国内采摘、交售还未大规模展开，新棉上市后籽棉收购价格日渐走高，但随着郑棉期价的大幅走跌，新棉收购价格也随之回落，早于市场预期。节后，随着新棉的大量上市，籽棉收购价格继续回落。目前，巴楚、阿克苏、库尔勒等地区手摘棉收购价为7.15-7.25元/公斤（40%衣分、12%水分），北疆机采棉收购价为5.80-6.0元/公斤，整体收购价较8月底下调0.30-0.35元/公斤。我们预计，随着后期南疆机采棉的大量上市，籽棉价格仍有回落空间。

继9月份中美贸易摩擦再次成功升级后，国内下游消费由旺转淡。9月份纱线开工率回落明显，国庆节后再次稳中趋弱；纱线库存则呈增加状态，目前已累积至16.7天，较9月初增加2.7天；C32S纱线价格指数9月份走跌至今，跌幅110元/吨。坯布开工和销售情况略好于纱线，但亦呈消退状态。开工率稳中下降，库存小幅累积，价格从国庆节后有明显的回落。

目前，中美贸易战越演越烈，国内外宏观环境恶化。后期，美棉出口数据因中国因素有较大的调减概率，再加上北半球新棉集中上市，美棉价格反弹幅度受限。国内方面，市场对贸易战存有升级预期，降低国内棉花需求量；新棉集中上市、下游消费旺季不旺以及进口配额下发等使得市场短期信心不足。且从时间上看，郑棉反弹时机亦未到，抄底仍需等待。