摘要：

内外盘原油及燃油大跌主要源于宏观系统性风险，即投资者对全球经济增速下滑、政策不确定性的担忧，以及全球股市大跌并波及商品市场。除此之外，API报告原油库存大增900多万桶，而EIA月报上调今明两年美国原油产量预期、下调今年全球原油需求增长预期，进一步打压油市。而燃油前期上涨一方面源于新加坡市场供应偏紧，另外一方面源于成本端即原油上涨支撑，而此番原油大跌必然拖累燃油。走势上，内外盘原油及燃油短期见顶，宏观系统性风险仍需释放，建议多头离场。

宏观系统性风险来袭 原油大跌

本周，市场对于全球经济增速下滑以及未来政策不确定性的担忧加剧，并引发全球股市大跌，波及商品市场。此前，IMF预测2018年全球经济将增长3.7%，低于其在4月份预测的3.9%。另外，IMF此次将2019年美国经济增长预期由2.7%下调至2.5%，维持2018年预期2.9%不变；将2019年中国经济增长预期由6.4%下调至6.2%，维持2018年预期6.6%不变；将2018年欧元区增长预期由2.2%下调至2.0%，维持2019年预期1.9%不变。此外，11月6日美国将进行中期选举，包括贸易摩擦等方面的政策变数依然存在、且选举结果也存在不确定性，而美国国债收益率近期连续飙升，创2011年5月以来新高。宏观因素导致市场避险情绪骤升，全球风险资产遭抛售，股市及商品市场大跌，并拖累内外盘原油走势。

而原油基本面并无太多变化，美国制裁伊朗导致供应紧张依然是市场交易的主要逻辑。美国对伊朗的制裁将于11月4日正式生效，在过去6个月的缓冲期内，包括中国、日本、韩国、印度以及欧盟在内的多个国家和地区已经减少自伊朗的原油进口，同时法国道达尔以及俄罗斯大型石油公司等企业也停止了与伊朗方面的石油项目合作。此前，美国方面要求所有国家到11月份停止购买伊朗原油，否则将给予制裁，到10月初，伊朗原油出口目的地仅剩下中国、印度和一些中东国家。今年伊朗原油出口峰值为250万桶/日，10月初伊朗原油出口量仅剩下110万桶/日左右，较9月份160万桶/日的出口量进一步萎缩。

图1：伊朗原油产量数据来源：Wind、方正中期研究院

图2： 2018年伊朗原油日均出口量及目的地数据来源：Bloomberg、方正中期研究院

而为应对伊朗原油的供应缺口，自今年6月份以来，OPEC及俄罗斯等国积极增产以弥补市场供应缺口，据普氏调查显示，9月份OPEC 15个成员国原油总产量达到3307万桶/日（不包含刚果），为2017年7月份以来最高，其中沙特产量达到1070万桶/日，而OPEC剩余产能也主要集中在沙特，这也引发以沙特为首的产油国与美国在是否继续增产问题上的博弈。

另外，近期市场围绕飓风进行炒作。飓风“Michael”已升级为4级飓风并在佛罗里达州Panhandle海岸登陆，将影响到美国墨西哥湾地区大约42%的原油产出以及三分之一的天然气产量，而过去三天，由于海上产油平台关闭，美国原油产量累计减少了约170万桶。

需求方面，进入9月份，随着夏季驾车出行旺季的结束，北美需求开始下滑。数据显示，9月中旬以来，美国炼厂开工率骤降至90.4%，此前最高达到98.1%，与此同时，原油加工量也降至近半年来低位。库存方面，原油库存居于低位，年底之前或将走升，而成品油库存开始累积，尤其是汽油库存高于历史同时水平，馏分油库存已连续4个月走升，库欣地区库存低位持稳，预计未来北美地区油品需求将进一步走弱。

而最新的EIA月报上调今明两年美国原油产量预期、下调今年全球原油需求增长预期，进一步打压油市。

原油大跌拖累燃油 燃油基本面依然较强

而燃料油近期近端表现强势，新加坡燃料油纸货近月月差升至6.7美元/吨，为近2个月以来高位，同时燃料油裂解价差同步走升至-9美元左右。燃料油前期上涨一方面源于新加坡市场供应偏紧，另外一方面源于成本端即原油上涨支撑，而此番原油大跌必然拖累燃油。燃油基本面近期表现强势，套利船货供应下降导致新加坡供应持续紧张，东西方套利价差大幅拉升。10月总计料有300-350万吨西方燃料油抵达新加坡，低于9月的约350-400万吨。上升的东西方套利价差可能会提振11月份西方套利船货供应，但上涨的运费却会在一定程度上抑制西方套利供应，BDI指数处于近1个月以来高位。另外，新加坡燃料油库存仍处相对低位，截止10月3日当周，新加坡燃料油库存为1756.4万吨，虽然较前期低点有所回升，但仍远低于往年同期及五年均值水平。

图7： 新加坡燃料油纸货月差数据来源：Wind、方正中期研究院

图8： 新加坡燃料油价格与BDI指数数据来源：Wind、方正中期研究院

图9： 新加坡燃料油库存数据来源：Bloomberg、方正中期研究院