核心观点

在整体供大于求、高库存、高升水结构下，沪胶价格很难有大的起色

橡胶目前还处在一个供大于求的熊市周期，供应周期还未结束，需求方面今年也并没有大的起色，今年运价指数一直低迷。

期价反弹到14000以上，则考虑高位买入虚值看跌卖出虚值看涨组合策略。对于套利盘1-5或者5-9月间移仓而言，当价差不够移仓成本的情况下可考虑卖出价差期权增强收益从而弥补移仓损耗。

大宗内参：橡胶从今年六月底到现在一直在115-129的这个区间内浮动，似乎比较安静，您认为这是什么因素导致的呢？

周梓房：橡胶6月底到现在盘整了3个多月，期间有些品种比如PTA、焦炭已经走了一波波澜壮阔的多头行情，沪胶难改区间震荡究其原因还是产业逻辑导致的。在整体供大于求、高库存、高升水结构下，沪胶价格很难有大的起色，即使因为某些消息面的刺激拉涨也是昙花一现，而在近月合约10000-11000的历史低位下空头向下打压意愿也不足。此外，最近几年橡胶套利交易盛行，今年套利盘体量再历史新高，套利盘的力量也越来越大，由于期货和现货波动率不同，如若期价快速上冲期现价差大概率拉大，套利盘就会介入打压盘面，导致价格很难大幅上涨，当期现回归后套利盘平仓又导致实盘压力减轻，从而导致沪胶波动率降低，整体呈现一个低位区间震荡局面。

大宗内参：目前橡胶的供需基本面如何呢？

周梓房：由于橡胶上波牛市导致2010-2012年新增开割面积大增，橡胶目前还处在一个供大于求的熊市周期，供应周期还未结束。今年国内外产区原料价格一直在低位，上半年主产国有几个国家减产供应受到一点影响，不过全球真正的供应旺季在四季度，只要价格上去供应不会成为问题。海关总署数据中国8月天然及合成橡胶（包括胶乳）进口量为60.9万吨；1-8月累计进口总量为451.4万吨，同比增长1.5%。只要海外供应不出问题，四季度通常是中国橡胶进口的高峰期。

需求方面今年也并没有大的起色，今年运价指数一直低迷，受到“公转铁”政策和中美贸易战影响，替换和出口需求这块影响显现。而上半年表现不错的配套这块这几个月也开始走弱，最新数据9月重卡销7.6万辆同比下降25%，配套需求在前期一定程度透支，重卡上半年的高销量主要来自工程车的置换需求，四季度整体需求预计将偏弱

库存方面，目前国内显性库存依然处在高位，目前期所仓单52.08万吨，调研来看今年生产的交割品量并没有减少，青岛保税区库存16.26万吨，区外库存33.95万吨，显性库存在不能有效去化之前沪胶反弹依然压力重重。

大宗内参：您对橡胶之后的走势有什么看法，有哪些重要的风险事件值得关注呢？您对投资者有什么具体操作建议呢？

周梓房：目前1809已经交割，老仓单矛盾集中在1811合约上。天胶整体供需基本面依然偏弱，作为每年最弱的9月合约已经交割，在经历了上半年下跌以及三季度低位震荡后四季度容易题材炒作。1901合约四季度价格预计在11000-14000，当前驱动因素还不明朗。目前市场结构下套利依然是比较稳健的操作模式，今年以来价差持续回落，前期期价高升水已经得到基本修复，套利盘很多平仓了结。1901合约目前期现价差在1700左右，除去持有成本预期收益率偏低，套利盘进场意愿不足，如若后期价差拉大套利盘又将大幅进场。

风险事件方面一是中国轮储炒作，今年7月份时候有炒作过轮储预期，若11月前轮储将使11-1价差再次拉大。二是极端天气影响，国外气象局预计今年四季度到明年一季度爆发厄尔尼诺可能性较高。三是20号胶上市，预计国内20号胶明年一季度上市可能性较高，20号胶上市将使沪胶高升水得到一定程度修复。

操作建议方面，RU1901合约11500以下做多有安全边际，在目前绝对价格低位时以偏多思维对待，当前烟片升水沪胶1500以上，烟片套利窗口打开时多头需注意。期价反弹到14000以上可考虑做空，然后空单不断移仓远月，在上涨过程中期现价差或11-1价差扩大到2000以上套利盘可逐步进场加仓。在目前市场赚钱效应比较低的情况下可考虑加入期权策略，比如1901价格在11500左右可考虑买虚值看涨卖虚值看跌零成本领子策略，或者套利盘此时可以用“三腿”组合期权替代期货空单。若期价反弹到14000以上，则考虑高位买入虚值看跌卖出虚值看涨组合策略。对于套利盘1-5或者5-9月间移仓而言，当价差不够移仓成本的情况下可考虑卖出价差期权增强收益从而弥补移仓损耗。