投资如何获利？有个词叫低买高卖。大家听完会莞尔一笑，这根本等于是没说嘛。因为高与低本来就是一个相对的概念，是相比较而存在，而非孤立存在的。指数化投资如何长赢？18年10月8日利用境外市场利空买入，过几天涨了我卖出获利了结如何？抱歉，我这里谈的是长赢而不是投机。

长赢一词，想必很多朋友是在E大那边听到的，即长赢指数投资计划。作为指数化投资的大家，想来E大是从指数基金之父约翰·博格那里学到的智慧，长赢一词也出自博格的著作《博格长赢投资之道》。

那么什么叫长赢投资呢？在我看来，长赢投资的意思是经过一定的周期保证本金安全，能承载大的资金量，能获得满意且可持续的回报，能创造相较普通市场指数有超额收益的投资。与长赢投资为伴可以改善个人及家庭的财务境遇，解决财务问题并实现财务增长目标。

对于无力或不想深研个股的投资者来说，指数基金无疑是权益类资产配置的核心。

长赢投资之路犹如西天取经，看似一片坦途，实则要经历九九八十一难才能达到远方和彼岸。为了让长赢投资之路更加顺畅，投资者应知悉一些基本的投资常识。

一、长赢投资与预期差的关系

（1）好的投资往往在买入时决定

基金投资的获利=基金持有份额*（基金净值-基金成本），股票投资获利=持股数*（股票现价-投资成本价），如果股息没有再投资那就再加上历年派息的金额。不管是哪一个公式，只要控制不好投资成本价，不以美丽的价格买入，都会造成获利困难，甚至是带来亏损。

你付出的买入价越高，未来的收益率就越低。假设一个指数10倍市盈率低估，14倍市盈率是中位数，18倍市盈率高估。若能以9倍市盈率买入，则等到指数估值恢复到中位数水平时已然有了超过50%的获利，等到高估时则会有超过100%的获利。

但若买在12倍市盈率，则指数恢复到中位数水平只有16.7%的收益率，即便指数达到了18倍的高估区间也只能获利50%。

同样是获利50%，从9倍到14倍几乎不必承受太大的风险，而后者从12倍到18倍不仅要承受高于历史中位数的风险，而且还不常有。所以，遇到极度低估值的时候要该出手时就出手，万勿象征性不痛不痒定投了几次就错过。

（2）市盈率是被投资者寄予的预期

市盈率也叫股价收益比、本益比=股价/每股收益。假设一个公司是永续稳定经营，业绩一直不变，且每年的每股收益全部派息分红。这时的股票就变成了一张永续债券，市盈率的倒数即成为了债券的收益率，市盈率则成为了非股息再投资模式下，收回资金成本的时间。

既然市盈率可以反映静止状态下，投资收回成本的时间，那为什么有的公司市盈率二三十倍而有的公司市盈率只有六七倍呢？很显然，高市盈率的公司被赋予了较高的增长预期，低市盈率的公司则反之（当然有的是周期股处于行业景气顶点，此类市盈率陷阱要规避）

在静止的状态下，没有人愿意傻傻地付出高溢价，但有了动态的高增长预期之后，人们便愿意为成长付出溢价，因为随着业绩的增长一方面公司未来的市盈率会降低，另一方面则可能获得估值提升的收益。这种高成长预期的公司的确非常吸引人，但此类公司所隐藏的“戴维斯双杀”风险却往往被盲目的乐观所无视。

（3）收益与预期差

杰里米·西格尔在《投资者的未来》中谈到，预期增长率较高的公司其股票价格也高，过高的股价会拖累未来收益率的后腿；而预期增长率较低的公司拥有的股票价格也低，这种情况下适度的利润增长就能为投资者带来可观的收益。他进一步解释投资者收益的基本原理：

股票的长期收益并不依赖于实际的利润增长情况，而是取决于实际的利润增长与投资者预期的利润增长之间存在的差异。根据这个原理，不管真实的利润增长率是高是低，只要它超过了市场预期的水平，投资者就能赢取高额收益。

很多成长股的戴维斯双杀并非从业绩衰退开始的，而是从增长不及预期开始的。这种下跌的杀伤力度非常之大，很多都高达50%以上。近年来比较典型的例子有16年创业板双星网宿科技与顺网科技的陨落，17年三季度之后的苹果产业链明星公司大跌以及18年厨电龙头股老板电器的陨落。

在投资中，判断公司业务的拐点是非常困难的事情，困难到就连公司的董事长都不一定能做出判断。因此，为了避免遭遇戴维斯双杀的惨痛打击，必须要牢记格雷厄姆的话——无论一笔投资看起来多么令人神往，永远不要支付过高的价格——你才能使犯错误的几率最小化。

二、低市盈率、高股息率指数的长赢优势

（1）基于美股市场半个多世纪的统计·低市盈率因子

唯有时间从来不撒谎。给出一个市场指数，依靠什么因子进行优化能取得超额收益呢？杰里米·西格尔在《股市长线法宝》一书中基于对美股市场长达半个世纪的研究得出结论，以标普500指数为例，高股息率与低市盈率两大价值因子构成的指数，相较标普500指数在长期投资中具有显著的超额收益。

首先，我们来看低市盈率因子的表现。

上图的统计时段为1957年—2005年，我们不难看出，相较标普500指数，指数中最高市盈率与次高市盈率组合指数均跑输标普500，且市盈率最高的一组跑输最多。而最低市盈率组成的指数回报率最高，且较大幅度战胜了标普500指数。

贝塔系数衡量基金收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。贝塔越高，意味着基金相对于业绩评价基准的波动性越大。从上图我们可以看出，低市盈率指数组合在高回报率的同时还拥有较低的贝塔值，其风险和波动都较原指数小。

从统计折线图中我们不难看出，在长达近半个世纪的马拉松赛跑中，最低市盈率组合相较标普500指数的总收益多了近290%，而相较最高市盈率组合收益更是高出了10倍！从年化回报率上看，最低市盈率组合相较标普500指数也只是高出了年化约3.2%的收益，但就是多出的3.2%却让两笔投资有了质的区别。

（2）基于美股市场半个多世纪的统计·高股息率因子

我们再来看高股息率因子的表现。

从回报率上，我们可以看出。相较标普500指数，指数内依据股息率再次重组的指数组合中，高股息率的组合相较标普500有约3.1%的超额收益，而最低股息率的组合相较标普500的超额收益为-1.44%。尽管从贝塔系数来看，并非最高股息率组合波动率最低，但高股息率组合的波动率依然低于标普500指数。

从统计折线图中我们不难看出，在长达近半个世纪的马拉松赛跑中，最高股息率组合相较标普500指数的总收益多了近283%，相较最低股息率组合总收益多了625%。半个世纪，三代人的命运，同样的1000美元，标普500最低股息率组合收益只有9.3万美元，投资标普500指数有17.6万美元，而选择最高股息率组合回报却高达67.5万美元。在长期投资中，那3.1%的超额年化收益不容小觑，很可能就是改善财务状况，解决财务问题的关键之所在！

三、适度成长、较高ROE指数的长赢优势

净资产收益率在投资中具有重大的意义，如果只能从一个指标入手评价公司，巴菲特会选择ROE。而巴菲特的老搭档智者查理·芒格更是认为，长期投资的回报会趋近于ROE的回报。除了低市盈率、高股息率的指数化投资组合，以合理的价格买入较高ROE的指数也是长赢投资的关键之所在。

我们都知道，长周期投资沪深300指数的收益率在11%左右浮动，而沪深300指数整体的ROE约为12%，从长期投资的视角来看是十分接近的。那么，市场上有没有比沪深300指数ROE更高的指数呢？不仅有，而且还很多。不仅境内市场有，境外市场也有。例如，中证消费、深证红利、央视50、中证银行、300医药等等。境外市场指数如屡创新高的纳指100、如近9年来有8年战胜巴菲特投资收益的标普美国可选消费指数。

低市盈率、高股息率指数+适度成长、且具有较高ROE的指数在长期投资中会有怎样的神奇效果呢？笔者将在《指数长赢投资之道·指数工具篇》中详谈。

四、长赢指数的共同特征

关于指数长期投资，杰里米·西格尔在《投资者的未来》一书中曾作出这样的小结：

①长期投资中，低市盈率指数组合具有超额收益。投资于增长预期较为温和股票的投资组合，远远强于投资高价格、高预期股票的组合。

②对于那些长期发展前景尚待观望的新公司，投资者不应付出过多的热情。对于过去半个世纪的研究表明，历久弥坚的老股票战胜了勇猛进取的后来者。

③大部分表现好的公司具有（1）略高于平均水平的市盈率（2）与平均水平持平的股息率（3）远高于平均水平的长期利润增长率。

④准备好为好股票掏钱（就像为好酒一样），不过记住没有什么东西值得“在任何价格下买入”。

有了上述常识与经验教训，在指数化投资工具的选取上，我们就可以有的放矢了。总之，投资中好价格是第一要义的，再好的公司再好的指数也不值得以过高的价格去买入。投资中的安全边际再怎么强调都不过分，安全边际既是本金安全的保障，又是未来超额收益的来源。

我们将用智慧的双眸去发现具有较低估值存在预期差可能的指数组合；找寻好公司占比高、适度成长且估值合理的指数组合。欲知后事如何，我们下文《指数长赢投资之道·指数工具篇》再见~