三季度，利好利空因素交织，债市波动放大，基金经理以不同的投资策略应对，或强化市场风险管理，降低风险资产配置比例，或选择流动性较好的利率债做波段交易。

多空因素交织

债市波动明显放大

三季度以来，十年期国债收益率曲线同比呈现较大波动。数据显示，截至9月末，10年期国债收益率的振幅为8.33%，收益率位于3.4%~3.69%，而去年同期的10年期国债收益率振幅只有3.94%，收益率位于3.52%~3.66%。

“十年期国债收益率是市场关注度较高的曲线。7月下旬以来，债市进入震荡行情，而且幅度不断加大。去年行业人士还笑谈1个BP玩上2个月，而今年的上下振幅已接近30个BP。”北京一位债券基金经理说。

谈及三季度债市波动性加大的原因，该债基经理认为，去年债市估值虽低，但大家对市场的预期相对一致，就是单边做空。今年债市震荡加大充分反映了市场各项利好利空的因素，而这些观点都有坚定的理由。“今年经济形势下行、债市整体估值在历史均值以下都对债市行情形成有力支撑；货币放松边际效应弱化、汇率风险、通胀的阶段性压力等等，又对债市价格下行形成制约，利好利空因素激烈博弈，反映在行情上就是市场的宽幅震荡。”

北京一位固收投资总监认为，最近债市的利好利空因素比较多，行情变化快，比去年的震荡幅度增大很多。“市场现在有些迷茫，宽幅震荡的主要原因还是政策性的。今年政策前紧后松，数据上存在利好利空的矛盾，而看好看空的逻辑都很充分，基建投资等能否发力、稳增长能否延续等等，在这样的多因素影响下，很多数据很难得到证实与证伪，市场对后市走向存在较大分歧。”

或减仓避险或波段操作

基金经理投资策略各异

分歧当中，基金经理们采取的策略也存在较大差异。北京一家大型公募固收投资总监认为，过去债市波动率较低，今年下半年市场波动明显增大，管理市场风险也成为债市投资的重要环节。“债市短期波段影响因素较多，把握波段性收益难度很大。如果确实有些资产波动到明显低估时，也是投资机会。但如果想要在几个月后卖出，在找不到可靠逻辑支撑的情况下，目前还不宜出手。相反，如果认为今年风险资产的风险溢价补偿明显不够，我们会降低风险资产的配置比例。”

北京上述债券基金经理也表示，今年市场震荡比较强烈，波段小，很难抓住区间震荡收益，用利率债做波段也存在很大难度。操作策略主要是对久期短、票息高的信用债券种适当加杠杆。也有一些债基经理希望抓取区间波动收益，但在投资上要遵守严格的纪律。

北京上述固收投资总监认为，在债市投资上，因为资金面相对宽松，波动加大的债市是适合做交易的市场，但区间振幅产生的收益可能不会很大，需要寻找流动性好的债券，并保持快进快出的策略。“在波动加大的市场中，可以尽量去抓十年期的国债等高流动性的利率债做波段，但抓取区间收益需要明确投资纪律。当前债市波动区间是‘上有顶下有底’，需要做好止损和止盈。做波段可能每笔交易都是小赚一些，获利空间并不大，每笔交易大约有两三毛钱的收益，而去年每笔大约有8毛钱的波段收益。不过长期积累下来也会取得相对有竞争性的投资收益。”该投资总监还表示，可以通过对高等级信用债加杠杆、加长久期来增厚波动市场的投资收益。

“现在加杠杆可以用在2~3年的中高等级的信用债上，AA、AAA评级的信用债都可以做。因为现在回购利率下来了，与信用债大约100个BP的利差是适合加杠杆的。而在久期方面，因为市场担心未来债券资产收益率往下走，在久期上也不能太短。”据该投资总监估算，在当前市场布局收益率4%的高等级信用债，适当加些杠杆，可以做到年化4.5%~4.8%的收益率，在当前震荡市场中，对组合的收益率贡献相当可观。