本文来回答大家的一个疑问，价值投资理念对周期股适用吗？当然适用，因为巴菲特也投资周期股。中国石油股份的2003年年报显示巴菲特以个人名义持有23.48亿股，直到2007年年报显示巴菲特完全清仓。期间股价涨幅283.81%（2003年12月31日至2007年12月31日）。

既然价值投资大师并没有把周期股剔除出他的选股范围，那么我们来看看根据价值投资理念编制的神奇公式指数对周期股有效吗?

一、神奇公式指数中周期股和非周期股的整体走势情况

首先，把钢铁、采掘、化工、房地产和有色五个行业定义为周期行业，剩余的行业定义为非周期行业。把神奇公式指数历史各期成份股拆分成周期和非周期后按照等权重配置，走势如图8-1所示。

图8-1 神奇公式指数周期行业和非周期行业走势

数据来源：Wind资讯，中邮基金

从图8-1中可以看出，从过去十二年的整体历史数据来看，剔除周期股之后的神奇公式非周期指数（图中橙色的线）走势与神奇公式指数相比并无显著差异。但阶段性周期行业和非周期行业会出现相对的强弱变化。在蓝色虚线框中，即2009年至2013年间，神奇公式周期行业走势比非周期行业强，但在橙色虚线框中，即2016年神奇公式非周期行业走势比周期行业强。

二、个股案例分析：采掘行业的股票C

股票C属于采掘行业，是周期股。自2006年1月1日至2018年9月26日，在全部26期选股中，股票C共入选神奇公式指数成份股10期。神奇公式指数每半年选股一次，入选10次就说明神奇公式指数累计持有股票B的时间长达5年之久。自从2013年11月股票C被剔除出神奇公式指数成份股后至今都未再入选。

股票C的股价走势如图8-2所示，股票C仅在灰色柱状标注的三个时间区间内入选神奇公式指数成份股。从图8-2中可以看出，第1个和第2个灰色柱状区间内股价是上涨的，第1个和第2个灰色柱子之间以及第2个和第3个灰色柱子之间股价是下跌的，这说明神奇公式指数这几次的入选和剔除都是有效的。但是在第3个灰色柱状区间内（总计4期）股价是下跌的，说明最后一次的调入操作是失效的。在总计26期成份股调整中，4期是失效的，有效占比84.6%。这说明从周期股C的案例来看，神奇公式指数对周期股C是有效的。

图8-2 股票C股价和神奇公式指数、上证综指走势对比

数据来源：Wind资讯，中邮基金

三、股票C的历史ROC和EY指标

神奇公式指数是根据全部A股的财务报表来计算ROC和EY这两个指标，再根据这两个指标的综合排名情况决定个股是否能入选神奇公式指数。股票C的历史ROC和EY指标值详见图8-3所示，灰色的柱子代表入选神奇公式指数的时间段，可以看出入选神奇公式指数期间股票C的EY非常高。

图8-3股票C的历史ROC和EY

数据来源：Wind资讯，中邮基金

四、入选和剔除原因分析

1、剔除原因分析

（1）2007Q3是利润下滑32.57%叠加前期股价上涨102.82%双因素共同作用导致EY下降65.33%，因此剔除。

表8-1 2007Q3剔除的EY拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

表8-2 2007Q3剔除的ROC拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

（2）2011Q1利润下滑34.17%，应收账款和预付账款大幅提升23.71亿导致ROC下降，因此剔除。

表8-3 2011Q1剔除的EY拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

表8-4 2011Q1剔除的ROC拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

（3）2013Q3利润下滑66.67%，应收账款大幅提升10亿导致ROC下降，因此剔除。

表8-5 2013Q3剔除的EY拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

表8-6 2013Q3剔除的ROC拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

2、入选原因分析

（1）2008Q3利润上涨160.54%叠加前期股价下跌62.51%双因素共同作用导致EY大幅提升531.82%，因此入选。

表8-7 2008Q3入选的EY拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

表8-8 2008Q3入选的ROC拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

（2）2011Q3，利润增长56.51%，同时ROC由正转负大幅提升了排名，因此入选。由于应付账款增加33.68%，预收款项增加30.51%导致无息流动负债增加9.86亿，同时应收账款减少6.4亿，ROC由正转负。

季报中披露“预收款项增加的主要原因是预收煤款增加所致。其他应付款增加的主要原因是本报告期应付工程款及修理费增加所致。”

表8-9 2011Q3入选的EY拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

表8-10 2011Q3入选的ROC拆分

数据来源：Wind资讯，中邮基金

总结：周期股受经济周期的影响大，导致业绩波动大，因此具有较高弹性，由于神奇公式指数选用时效性更好的一季报和三季报数据，因此在股票C的案例中神奇公式选股整体有效。

在以上分析中，我们看到2008年第3季度利润提升的同时前期股价下跌，投资价值凸现因此入选；2007年第三季度利润下滑的同时前期股价上涨，投资价值已经通过前期股价的大幅上涨获得兑现，因此剔除出成份股。这都是价值投资理念的经典体现。