近期，全球贸易摩擦加之新兴市场危机，拖累原油需求，但由于美国对伊朗原油出口制裁截止日临近，供给短缺的担忧对油价支撑较强。近期油价偏强振荡运行，Brent原油最高涨至80美元/桶以上。短期来看，地缘危机升温，将进一步推动油价走高，但美国成品油进入需求淡季且炼厂检修季来临，将会导致原油库存上升，美原油上方承压，预计Brent-WTI价差进一步走阔。

美国通胀不及预期 欧洲经济增长预期下调

8月，美国PPI环比增长-0.1%；核心CPI增长0.1%，较去年同期上涨2.2%，低于预期的2.4%。通胀水平不及预期，导致美元指数跌破95。美联储最新消息称，经济以温和步伐扩张，就业市场趋紧导致美国许多职业的劳工短缺。由于美国挑起的贸易纠纷，导致制造商税收成本增加，一定程度抑制消费增长。另外，贸易纠纷也对后期美国经济增长产生压力，美国经济增长或趋缓。

欧洲央行近日公布9月利率决议，维持三大利率和购债规模不变，且认为目前通胀趋近于2%的目标，核心通胀将明显走强，并表示将于12月底结束本轮QE。另外，欧洲央行发布宏观经济预测报告，下调今年欧元区经济增长预期至2.0%。欧洲经济预期下调，或拖累原油需求。

图为美元指数与欧元汇率

图为美国核心CPI

地缘危机升温 支撑油价走强

9月22日，伊朗南部胡齐斯坦省首府阿瓦士举行的纪念两伊战争爆发38周年阅兵仪式上发生恐怖袭击，当天晚间，伊朗政府召见了荷兰、丹麦和英国驻伊朗外交使节，并指责三国窝藏恐怖分子。伊朗最高领袖哈梅内伊发表公开信，称袭击事件是“本地区的亲美势力阴谋的继续”，目的是威胁伊朗国家安全。

9月23日，俄罗斯公布了伊尔-20军机在叙利亚被击落的详细情况，俄方认为以色列违反了俄以双方在叙上空安全飞行协议，导致叙利亚导弹防御系统做出误判，将伊尔-20击落，这次空难的责任完全应由以色列空军承担。尽管以色列方面已经派出代表团前往俄罗斯，解释以色列空军在伊尔-20被击落事件中的责任，但另一方面，以色列也继续保持强硬态度，称将继续空袭叙利亚境内目标，直到将伊朗武装赶出叙利亚。

在美国对伊朗石油出口制裁临近之际，叙利亚问题及美伊局势近期明显升温，地缘危机或进一步推动油价走高。

OPEC产量持续增长 需求预期下调

OPEC月报显示，8月原油产量大幅增加27.8万桶/天至3256万桶/天，连续3个月保持增长，增至11个月以来的高位。主要受到利比亚和伊拉克产量增加的影响，利比亚原油产出大幅增加25.6万桶/天，伊拉克原油产出增加9万桶/天。美国对伊朗原油出口制裁逐渐临近，受此影响8月伊朗原油产出减少15万桶/天至358.4万桶/天，为近3年以来的最低位。非OPEC方面，OPEC下调了2018年非OPEC石油供应增速预期至202万桶/天，此前为208万桶/天；上调2019年预期至215万桶/天，此前为213万桶/天。虽然伊朗和委内瑞拉原油产出下滑，但总体供给未受影响，反而有所上升。此外，近期俄罗斯和沙特正考虑增加产量，以应对伊朗因受制裁原油出口下滑的影响；美国总统特朗普也表示将在11月释放战略储备原油以应对伊朗出口下滑的影响，总体来看，原油供给短缺的风险逐渐减小。

需求端，由于美元的走强，新兴市场国家能源进口成本攀升。此外，全球贸易纠纷风险上升，经济增长或受拖累，影响原油需求。OPEC9月下调今明两年全球原油需求增速，预计2018年全球原油需求增速为162万桶/天，此前预期为164万桶/天；预计2019年全球原油需求增速为141万桶/天，此前预期为143万桶/天。综合来看，全球原油供需相对平衡，但长期来看，随着美国管输设施的完工加之部分国家增加产量，预计明年原油供给将超过需求。

图为OPEC原油产量（单位：千桶/天）

图为伊朗原油产量（单位：千桶/天）

美成品油需求进入淡季 后期原油库存或转跌为升

管道运力限制美国产量增加，近期美国原油产量维持在1100万桶/天左右，而出口端由于目前Brent和WTI原油价差接近10美元/桶，出口利润较好，美国原油出口增加。另外，下游炼厂持续高位运行，导致近期美原油库存持续下滑。截至9月14日当周，美商业原油库存（不含战略储备）在跌破4亿桶后，继续下滑至3.94137亿桶，已连续5周下滑。

图为美国原油产量及钻机数（单位：千桶/天）

展望后市，我们认为美原油库存持续下滑的概率不大。前期高裂解价差刺激炼厂开工率持续高位运行，今年3月至今美炼厂开工率维持在90%以上，最高触及98.1%，近于满负荷运转，但随着检修季的带来，炼厂开工率已开始下滑，截至9月14日当周开工率下滑2.2个百分点至95.4%。

图为美国商业原油库存（单位：千桶）

图为Brent与WTI原油期货价差（单位：美元/桶）

图为美国原油出口量（单位：千桶/天）

图为美国炼厂开工率（单位：%）

图为美国汽油需求（单位：千桶/天）

图为美国汽油库存（单位：千桶）

此外，美国成品油需求进入淡季，成品油需求持续下滑，截至9月14日当周，美国汽油需求下滑11.5万桶/天至953.4万桶/天，连续3周下滑；馏分油需求虽有提升，但仍位于季节性的下降通道。炼厂高开工率叠加成品油需求的下滑导致成品油库存开始累库，汽油库存虽然下滑，但仍位于近5年同期高位，馏分油库存在低位运行一段时间后，近期已连续上升至去年同期的水平之上，接近近5年均值附近。成品油需求进入淡季，会导致成品油库存开始积累，对原油油价产生一定的利空影响。

图为美国馏分油库存（单位：千桶）

投机性多头增仓Brent减仓WTI 两油价差或扩大

地缘危机升级，Brent投机性多头持续增仓，美国由于需求进入淡季且炼厂检修季来临，投机性多头承压出逃。截至9月18日当周，NYMEX原油期货非商业净多持仓530366手，较之前一周减少13479手，连续2周减少，其中多头减仓26021手，空头减仓12542手。ICE的Brent原油期货投机性净多持仓较前一周增加17726手，连续4周大幅上升，升至6月中旬以来的最高值451213手，其中多头仓位增加17915手，空头仓位增加189手，空头仓位目前位于历史相对低位。

图为NYMEX-WTI原油期货非商业持仓量

图为ICE-Brent原油期货管理基金持仓量

小结

长期来看，OPEC产量上升且俄罗斯和沙特阿拉伯增产意愿较强，伊朗受制裁出口受阻对原油供给端的影响或被弱化，而需求端由于强美元周期以及贸易危机的影响，需求增长预期下调，油价中枢或下调。

短期来看，在美国对伊朗石油出口制裁临近之际，叙利亚问题及美伊局势近期明显升温，地缘危机或进一步推动油价走高。但美国成品油进入需求淡季且炼厂检修季来临，将会导致原油库存上升，美原油上方承压，预计Brent-WTI价差进一步走阔。