近两日上证综指探底反弹近3个百分点，沪深两市成交金额重回3000亿元。在利空因素释放后，宏观预期的改善程度将制约后市的反弹高度。

中长期预期难扭转

中长期看不宜过早乐观。虽然2000亿美元关税政策落地，但断言市场反转还为时尚早。换句话说，目前A股症结是经济环境与市场预期综合形成的，关税问题难对弱势市场产生决定性影响。市场若想摆脱孱弱局面，需要内外经济环境与政策面整体配合发力。后市可关注以下几个方面：

首先是中美贸易。中美贸易摩擦仍在持续，在美方的最新方案中，关税由预期的25%降至10%，且税收调整期为年末，这相当于将9月24日至年末设为征税的试水期，同时为企业调整和寻求替代商品提供窗口期，在此期间美国可观察征税的经济影响以便后续税收调整，贸易摩擦仍有不确定性。关税政策不仅是经济利益博弈事件，更是特朗普政府的政治立场。就目前情况来看，强硬的谈判手段是其政治手腕的重要一环，贸易摩擦出现缓和的概率较小。随着中期选举的来临，关税问题能赢得两党的共识，转移政治焦点，不排除后期特朗普政府继续在贸易问题上对我国施压。

其次是新兴市场风险，尤其是汇率方面。新兴市场在强势美元与美联储加息周期下将受到强烈考验，外部经济环境较为严峻。若出现类似前期的全球市场共振现象，对于A股及周边市场都会产生投资情绪上的压制。

相对而言，国内经济下滑压力不大。统计局数据显示，消费对GDP的贡献率在二季度反季节走高，且创出历史新高，与5月以来社零数据走弱形成鲜明反差。居民消费支出包含了更多的服务消费支出，上半年居民消费支出自2013年首次出现大幅回升，服务消费增速远快于商品消费增速。消费的真实情况可能好于社零增速所呈现的状况。此外，投资端受基建投资累计同比增速下降拖累，固定资产投资累计同比增速下滑，房地产投资维持较高增速。制造业投资回升持续性存疑，政策主导压制地产投资增速，积极财政政策有望带动基建投资逐步企稳回升。

综合来看，政策边际改善仍需要时间疏通与传导，从宏观数据来看，国内经济处于受外部冲击被动防御阶段，市场仍受到外部冲击消息影响较大，对于经济韧性判断较为悲观。在多重风险不确定性因素影响下，资金普遍选择撤离，导致了市场萎靡。中长期来看，国内经济抵御风险的环境不会有大的变化，市场信心的修复需要多方位验证，不会一蹴而就。在此之前，指数走势仍会反复。

政策面频吹暖风

相较于中长期市场不确定性较强，短期市场风险偏好的修复可能更为确定。近期反弹离不开技术层面以及政策层面的配合，除去关税落地带来的技术性反弹，近期政策面频繁利好也是指数反弹主要原因。回顾第一轮贸易摩擦后市场走势可以看到，政策面利好是提供市场反弹的主要动力，例如在前期加码基建与资管新规放宽的利好下，基建与银行股成为反弹主力。近期政策层面频繁提及降税减费、服务民营经济等，市场对于信用环境恶化的担忧有所缓解。

9月19日晚，中登公司发布修订后的《特殊机构及产品证券账户业务指南》，其中放宽了机构开户条件，允许银行理财投资股票，市场有望获得增量资金。与政策面利好相关度更高的IH合约表现更为强势，前期通过政策底部预期提高市场偏好的路径在延续。综合来看，在外部风险不断加大环境下，国内宏观政策将逐步向稳定内需方向转变。宏观政策将更注重保持需求平稳，政策面不会出现大的转变，虽然目前政策空间与对市场的边际影响在减弱，但“政策底”产生的局部安全区域，仍是目前市场博弈的关注重点。

反转仍需确认

就三大合约表现来看，近一个月IH合约走势显著强于IF与IC。目前IH处于微幅升水的正向市场，市场预期更为强势。同时上证50指数中的基建、银行等权重板块受到政策利好更为直接，盘面上起到带动指数上涨的作用，预计IH相对强势表现仍会延续。技术上看，IH1812合约近几个月以来维持振荡筑底走势，目前MACD指标反复背离，周二大阳K线以及价格站上60日均线表明，MACD“底背离”将发生作用。

总体来说，目前市场对于经济悲观预期是否反转仍需确认。与经济景气程度关系密切的消费、周期等板块表现较为低迷，虽然中报业绩披露不俗，但在市场预期没有出现转变时，“估值底”难对指数产生直接贡献。成长类科技板块在贸易摩擦影响下，短期也难以找到扩张机会，IF与IC合约受此影响更大。相对而言，IH在“政策底”下安全边际最高，建议中长期持有多IH空IC或空IF底仓。短期来看，事件边际影响减弱，政策面频吹暖风，预计市场在双节前呈现修复性振荡态势，沪指底部从2650点缓慢抬升，期指建议短多长空。