摘要：

9月上旬沥青盘面在资金拉动下连续大涨并升至近3年多以来新高，而在资金拉涨背后，沥青基本面也在改善。马瑞油供应下降问题持续存在，对沥青供应有一定拖累，同时下半年在需求好转的情况下国内沥青炼厂开工及库存仍然维持低位，而下半年基建加速叠加9、10月份传统施工旺季，终端需求持续释放，沥青供应整体表现趋紧，现货端持续推涨。我们认为，在现货强劲的支撑下，期货盘面未来仍有推涨动力，同时也将再度吸引资金入场，主力1812合约大概率突破前高继续上行。

一、马瑞油供应下降 对沥青供应影响不大

国内产量生产原料中，马瑞原油占比近5成，同时马瑞原油的沥青出率达到60%，高于其他沥青原料，在国内中石油下属炼厂及部分地方炼厂广泛使用，其地位举足轻重。马瑞原油产于委内瑞拉，但近两年委内瑞拉因经济危机以及石油行业不景气等原因导致原油产量大幅下降，并影响了马瑞原油的供应。根据卓创资讯的统计，几年1-9月份马瑞原油到港量约为1050万吨，与2017年同期相比下滑了20%，与2016年同期相比下滑了10%，但与其他国家相比，委内瑞拉原油对中国的供应的降幅较小，同时近期委内瑞拉总统访华也有意加强与中国在石油领域的合作，保证对中国的石油供应。虽然国内马瑞原油的进口量下降，但对国内沥青生产的影响貌似并不大。由于各机构统计口径差异，对国内1-8月沥青产量的统计有同比略增，也有同比略降的，但无论哪个统计口径，国内沥青产量并没有太大波动，在国内沥青产能过剩以及炼厂长期维持低开工的情况下，当前的沥青产量水平配合少量进口基本可以满足国内的需求，并不会因主要原料供应下降而出现沥青供应缺口。

二、炼厂开工及库存低位 现货持续推涨

近几年由于产能过剩，国内沥青炼厂开工率持续偏低，基本保持在40%-70%之间，尤其是过去两年开工水平整体低于前几年水平。当前是沥青消费旺季，但国内各区域炼厂开工水平仅有50%-60%，同时炼厂库存维持低水平且在下降。在需求稳步回升的背景下，现货资源整体趋紧，一些项目补货需求较强，拿货意愿较高，这推动现货价格连续上涨，而涨价后炼厂出货依然顺畅，说明需求旺盛。而国产沥青价格上涨也带动进口沥青价格走高，韩国、泰国及新加坡进口价格近期均有所上涨，但依然有市场。

三、基建加速叠加消费旺季 沥青需求进一步释放

今年上半年国内道路运输业固定资产投资增速大幅下滑，尤其是交通固定资产投资令人“大跌眼镜”。数据显示，今年1-8月份国内道路运输业固定资产投资完成额累计同比增幅仅为9.3%，而去年的月度增幅均保持在20%以上。今年1-8月国内公路建设投资增长陷入停滞，除东部地区维持增长外，西部及中部地区均陷入负增长。究其原因，年初时政府收紧PPP项目以及资金紧张导致上半年公路建设投资增长放缓。而进入下半年，一方面中央政治局会议大力倡导基建投资，并给予财政支持，另外一方面随着PPP项目清理接近尾声，金融监管有所放松，PPP模式有望回暖，并将助力基建回升。在政策面的支持下，下半年公路建设投资有望集中释放，同时9、10月份也是公路建设项目集中施工时期，沥青需求有望进一步释放。

四、沥青/原油比值大幅走高 炼厂利润持续修复

近几个月沥青走势整体强于原油走势，国内沥青炼厂利润也在持续修复，基本摆脱上半年的亏损状态转为盈利。数据显示，今年二季度以来，沥青与原油的比值在持续攀升并创近一年来新高，尤其是三季度在需求的提振下，沥青价格连续上涨并不断创造年内高点，而原油价格基本维持区间震荡，炼厂沥青生产利润开始走阔，三季度国内沥青生产基本实现盈利，且盈利在继续扩大。

另外，INE原油上市以来与国内沥青期货走势保持较高的同步性，两者相关性达到0.94，同时INE原油上市后整体表现强于欧美原油，数据显示，过去6个月INE原油涨幅达到30%，而欧美原油涨幅不到20%，而沥青期货与INE原油的高关联性也令沥青走势受到较强的成本支撑。近期内外盘原油整体维持高位震荡，9、10月份为飓风频发季，目前来看美湾飓风对美湾沿岸炼油及石油开采的影响远不及去年，但仍需关注后续飓风的强度及破坏力。另外，本周末OPEC与非OPEC国家将在阿尔及尔举行会议，有消息称有可能将当前100万桶/日的增产幅度进一步上调。近几个月，因美国重启对伊朗的制裁，伊朗原油产量在过去3个月下降了24万桶/日，而出口量骤降，从250万桶/日降至180万桶/日，此外，委内瑞拉因经济危机以及石油行业衰退，产量降至120多万桶/日，为近40年来最低。但沙特、伊拉克的积极增产令OPEC原油产出维持稳中小幅增长。短期来看，市场关注点在于本周末的OPEC及非OPEC产油国会议，目前普遍预期有进一步增产可能，利空油市，但考虑到个别国家的被动减产以及紧张的地缘局势，加之美湾飓风后续的影响犹在，预计引发油价连续大跌的可能性不大。对沥青来说，成本压制也比较有限。