8月末以来，黑色系品种强弱出现转换，前期持续上涨的钢材、焦炭回调，而走势较弱的铁矿石及焦煤却相对抗跌，进入9月更是走出一波低位反弹行情。螺矿比自8月22日创出历史高点后，便开始持续回调，至9月6日已下跌7.63%，回到8月初低点，而煤焦比则下跌了9.73%。从近期宏微观市场情况看，简单推演黑色系内强弱品种价差修复逻辑：

图：螺纹/铁矿石 数据来源：Wind、方正中期

1.分子上。钢价在供给利好刺激下，顺利突破前高，并向5000元迈进，但价格上涨的同时，市场情绪也变得愈发谨慎，套用效用理论，经过一定幅度的上涨后，环保限产这一因素对于钢价的边际效用越来越小，即螺纹1月合约价格在升至4400元后，其之后每上涨1元所需的供给下降数量较前期大幅增加。故而当前各地区的阶段性环保政策已无法推动价格的进一步走高，市场在静待新一轮强有力的限产政策，即采暖季限产政策的公布，而唐山原定于9月开始的采暖季限产落空，使市场产生了预期修正的情绪，钢价承压回调。另外，在供给这一因素减弱后，市场将关注点转向另一影响因素，需求，但后者面临的确实房地产市场趋势向下的预期，8月的房屋周度销售增速下行，及三四线棚改过后需求的减弱，将对于后期的新开工及施工产生影响，同时房企资金偏紧问题在销售回落后将在度出现，均指向了房地产钢材需求的下滑。基建成为下半年关注重点，但从地方政府专项债及项目落地时间来看，基建增量及见效时间均不乐观，对于钢材需求影响偏弱。由此导致了钢价的高位回调。

2.分母上。单对铁矿石而言，供需情况已出现好转。继续套用效用理论，在价格处于相对低位的情况下，若影响因素边际上略有好转，均将导致价格的抬升。进入下半年，随着矿山为应对财报发货的结束，发货量明显回落，尤其是对于澳洲矿山，上半年发货量同比增幅较大，因此下半年发货压力不大，7-8月，澳洲三大矿山周均发货量较二季度减少6%-21%不止，同时进入8月澳洲港口检修及9月力拓铁路检修，均影响其发货，国内港口铁矿石库存大幅减少，截止8月31日，已较二季度高点下降1500万吨，而澳粉库存降幅居前，近1000万吨，高品矿库存也降幅较大，主流高品粉PB粉持续减少。而进入8月下旬后，唐山攻坚减排计划原定8月31日结束，因此部分钢企开始烘炉，虽在9月3日在度下发《唐山市生态环境深度整治攻坚月行动方案》，但在采暖季限产政策出台前，仍形成了环保限产的短暂空窗期，近两周高炉开工率持续增加，港口铁矿石疏港量及日耗均有提升，需求上有好转迹象。

对于铁矿石，供给宽松的情况仍在持续。澳洲矿发货量及库存回落，但巴西矿山在下半年仍有3000万吨高品矿增量，近期巴西矿库存持续增加，预计随着卡粉及PB粉供需情况的变化，二者价差也将逐步收窄，进而降低PB粉的性价比，高利润下卡粉需求依然较强。限产范围的扩大，及蓝天保卫战的实施，预计2018年采暖季限产力度将进一步加强，高炉开工率也将低于去年低点。需求转弱下，矿价面临较大下跌压力，因此10月前预计是铁矿石少有的上涨时机。