投资分析

1、9月重点依旧是中美贸易战2000亿美元关税的执行，同时关注新兴市场国家经济危机的演变，这会直接反应在美元指数及投资者对未来经济增长的预期，进而在铜价上做出反应。

2、国内经济在政策面的支持下会对冲一部分贸易战所带来的影响，我们的观点是总体经济形势会有下降，但绝不会如土耳其那种断崖式的崩溃。

3、智利最大铜矿Escondida表示已经与矿工工会就新的劳工合同达成一致，避免了罢工活动。据统计，智利和秘鲁的几家大矿厂都已经完成了新的劳工谈判，从目前来看不会出现去年的罢工危机进而影响铜矿的供应。

4、综合分析后我们对后期铜价走势的判断为整体缓慢下行，最低点看至46860元。

投资策略

1、投机：由于外部突发事件的不可预测性，建议以46860为底进行单边轻仓操作。

2、保值：企业可以46860底价做参考，进行相应的套保操作。

3、期权：在大方向看空，但外部不稳定的情况下，建议进行熊市价差交易策略，其一可以减少权利金的支付，其二为价格突发上涨做保护。

一、本月行情回顾

在美土贸易，政治及军事冲突下美元指数先涨后跌一度接进突破97，铜价在此期间也受美元影响，走出了先跌后修复整体下滑的行情。LME铜价从月初6322美元/吨一路下滑突破6000美元至5990美元/吨，月中一度下探到近一年来的最低价5773美元。沪铜期货主力合约结算价从月初的49780元下降到月末的48580元，与LME铜同步在月中最低下跌至近一年新低47210元，但是本月现货升水加大，阻止了期货加速下跌的过程。

由于美联储9月加息预期加大及新兴市场国家的不稳定因素影响，美元指数不排除继续向上攀高，因此铜价也将会继续演绎探底加修复的过程。因此从盘面上看我们认为下一轮底部价格预估在46860元。

二、宏观分析

1、不确定因素增多，加息预期力挺美元指数

本月美元指数月初值为94.55，月中受到美土贸易争端恶化的影响，导致欧元加速下跌美元强势上涨一度逼近97。随后由于特朗普前私人律师MichaelCohen“反水”认罪及特朗普再度表达对美联储加息的不满，美元指数快速回落。月末北美自贸协定（NAFTA）美墨达成协议，也使美元指数进一步下降，月末收于94.53，与月初相比基本保持不变。

关于美联储加息进程问题，月初的会议纪要中并没有体现加息的负向信息，并且在特朗普批评美联储加息后，申明美联储的独立性不受影响，市场依旧保持着大概率加息预期。但是在8月24日的全球央行会议中，鲍威尔的发言中说“虽然通货膨胀率最近上升到了近2%，但我们没有看到任何明显的加速超过2%的迹象，而且似乎没有过热的危险。”，暗示着远期加息的结束。

2、政策积极加码，效果有待观察

7月31日十九届中共中央政治局会议召开，我们认为后期货币政策保持稳定，以维护当前流动性为主，而财政政策将更加积极。因此本月不论是公开市场操作，国库现金定存操作以及MLF操作，都以维护流动性平稳及改善信用链断裂问题为目的。7月M1与M2分别为5.1和8.5（前值为6.6和8.0），虽然简单的从数值上看，资金更多的进入了企业投资渠道，但是从8月官方PMI和财新PMI上看依旧不乐观，分别为51.3（前值51.2）和50.6（前值50.8），而7月社融规模累计同比稍有改善，但同比仍然为负（7月同比-14.38%，前值-18.23%）。

市场对政策的反应需要时间，外加中美贸易的不确定因素，从长期来看国内的经济状况是否转好，数据面的支撑估计至少3个月到半年时间才能有所体现。因此短期内国内经济暂时无法很好的支撑住当前的铜价。

三、基本面分析

1、库存情况

上期所8月末阴极铜库存（完税+保税）为138001吨，月初统计值为197068吨，减少59067吨，降幅达到30%。LME铜库存8月末为264925吨，月初为256275吨，增加8650吨，小幅增加3.37%。COMEX铜库存8月末为190561短吨，月初为207467短吨，下降16906短吨。本月三大交易所库存除了LME小幅上涨外其余均不同程度下降，可能是由于担心对美进口废铜加税影响到废铜供给导致精炼铜供给紧张，下游企业乘低价补库，致使上期所库存延续上月下降趋势，回到去年年底的低库存水平，对国内铜价起到了支撑作用，使其价格跌幅小于LME铜价。因此我们认为国内铜价在低库存的保护下进一步下跌幅度有限。

2、废铜

本月精废价差继续小幅收窄，8月平均精废价差4829元，上月平均为5038元。8月23日中国宣布对美进行关税反击，其中废铜在加税产品目录中，导致精废价差进一步缩小。根据SMM的调研7月废铜杆企业开工率仅为38.78%，而进入8月开工率为38.54%，在SMM的调研样本中已经有一家中型废铜杆企业关停了生产线。

7月废铜进口累计进口同比为12.6%，上月值为11.5%，废铜进口金属量稳定，叠加精废价差缩小的影响，部分废铜需求向精炼铜转移，对精炼铜现货价格起到了支撑作用。

3、国内冶炼加工

7月TC均价86.5，较上月83的均价继续上升，部分品质一般的货源早已突破90关口，说明上游铜精矿供给充足，不存在供给缺口。国内精炼铜产量7月累计同比11.6%，继续保持增长。在目前的经济环境下应该不会有供给矛盾。

4、精炼铜下游分析

7月空调产量累计同比为12.6%，比前值14.4%有所下降。在前期的备货及生产旺季结束后7月产量开始下降，对铜价利空。

电网工程投资完成额累计值同比下降16.6%，上期同比下降15.1%，上月月底的政治局会议对大力加强基础建设补短的效果不会那么快就显示出来，但从长期来看对铜的需求会进一步加大。

7月房地产新开工面积累计同比增幅为14.4%，上月累计同比为11.8%，房地产施工面积累计增幅为3.0%，上月累计同比为2.5%。虽然这两项值延续了从年初开始的增长，但不论从国家宏观政策层面还是近来各地土地大量流拍的情况来看，随着企业存量土地的消耗，数值将会出现拐点。而由于购置土地投资费用分摊的原因，7月房地产投资额仍为正增长，但从微观结构来分析则会发现房地产建安费用已经快速下降。

7月汽车累计产量同比3.2%，上期值为3.5%。来自乘联会的统计，7月乘用车市场零售156.7万台，同比下降5.5%，环比下降7.1%，今年春节后零售同比增速逐月放缓，原因归结于暑期炎热的天气及过快上涨的房价支付限制了消费。

5、CFTC非商业持仓

CFTC非商业多头持仓占比为34.6%，上月底为35%，空头持仓量占比从32.1%继续增加到本月的34.4%，显示投资人对后期铜价看空的态度不变。在美国全球范围挥舞关税大棒及量化宽松政策逐步退出背景下，新兴市场外资流出本国货币贬值，使得这些国家不同程度的出现了经济增长的危机。投资者对土耳其，巴西甚至意大利的担忧反应在对全球宏观经济的悲观预判，进而影响对铜价的判断。

四、事件梳理

1.8月24日，中美贸易谈判结束，没有取得实质性的进展。根据匿名人士透露，在美国11月中期选举前不会再进行进一步的谈判。同一时间，中美双方将实施涵盖另外160亿美元商品的关税措施。特朗普政府在9月初准备实施的2000亿美元商品关税大概率发生，这是历史上从未有过的国家间大规模贸易战，单从最大的铜消费国中国来看，随着经济增长压力变大需求减弱，铜价没有很强的支撑。

2.7月31日中央政治局会议的召开，释放了明显的政策信号，在消费及出口无法提振时，投资将会填补这个缺口。另外根据目前的经济数据显示，中国是具有经济韧性的，并不会发生土耳其式的崩塌，因此在大环境利空铜价的同时，铜价并不会发生断崖式下跌。

3.8月16日，智利最大铜矿Escondida表示已经与矿工工会就新的劳工合同达成一致，避免了罢工活动。据统计，智利和秘鲁的几家大矿厂都已经完成了新的劳工谈判，从目前来看不会出现去年的罢工危机。

4. 证监会已经批准上海期货交易所开展铜期权交易，合约正式挂牌交易时间为2018年9月21日。 对比之前上市的期权品种，铜期权的特性更加接进于50ETF期权合约，金融期权的属性更强。