受中美贸易摩擦影响，外需层面出现波动，在内部债务负担较重的情况下，企业投资意愿不足、居民消费意愿不足，实体经济出现缓慢下行态势。同时，社会融资增速下滑，实体经济层面流动性收紧。货币政策从宽货币逐步转向宽信用，提振实体经济的融资金额，但是考虑到信用风险以及银行自身的资本金约束，宽信用之路较为艰难，短期很难看到实体经济融资能力的明显修复。

2018年以来，在压缩非标融资的大背景下，社会融资增速出现下滑，余额增速从去年的13%逐步下滑到今年10%附近，下滑趋势较为明显。为实现表外融资向表内平稳转移，2018年以来表内信贷额度有所放松。然而放松信贷额度更多带来了企业短期贷款与票据融资增速的回升，企业中长期贷款增速仍然呈现下降趋势，到2018年7月企业中长期贷款增速为13.6%，较2017年底下滑约3个百分点。

年初开始货币政策微调，但是仅限于银行间货币市场，信贷市场仍然较紧张。三季度以来，央行着力推动宽货币到宽信用的转变，放款信贷约束。8月18日晚间，银保监会发布《中国银保监会办公厅关于进一步做好信贷工作提升服务实体经济质效的通知》。要求着力疏通货币信贷传导机制，也是同样的考量。

宽信用首先要解决信用风险的问题。金融的本质在于资金跨风险跨时间的配置，当前是我国债务周期的顶部阶段，信用风险较大。2018年上半年，银行业共处置不良贷款约8000亿元，较上年同期增加1665亿元；其中，贷款核销4290亿元，较上年同期增加1246亿元。2018年第二季度末，农商行不良率4.29%，较上季度末大幅提升1.03个百分点。此外，除不良贷款口径调整影响之外，预计部分中小银行表外不良资产的回表和暴露将进一步持续。

宽信用还面临商业银行资本金约束。表外回表需要再次按照100%的资本占用来计提资本，银行资本充足率是目前银行扩张信用的核心制约，目前虽然放松了MPA资本充足率的要求，但是银监会的资本充足率要求并未放松。二级资本债审批方面有所放松，然而二级资本债需求问题仍然没有解决。

流动性的创造需要资金的供给方和需求方共同参与，但是各自都面临较大约束，目前的市场环境并不支持实体经济信用创造能力的修复，利率债和信用债会继续分化，信用风险的防范仍然很重要。