风险因素渐显

受助于供应偏紧和成本端价格坚挺的提振，7月下旬开始，PTA期货开启了直线上升行情。8月20日，PTA多个合约盘中触及涨停，近月1809合约收盘报收于8450元/吨，创下5年来新高。笔者认为，当前PTA市场流通货源偏紧继续支撑期价走势，但其进一步上行压力逐渐显现。

成本提振动能受限

在PX个别装置意外停车、新装置供应不及预期、下游PTA需求恢复等因素的提振下，PX价格整体表现坚挺。8月17日，PX报价为1178—1180美元/吨FOB韩国和1197—1199美元/吨CFR中国台湾，环比上涨205美元/吨，刷新2014年10月以来新高。目前PX与石脑油之间的价差已超过550美元/吨，为近5年来最高水平，价差进一步扩大的难度会增加，这将限制PX的上涨势头，从而降低成本端对PTA的支撑。

工厂开工意愿提高

二季度以来，国内多数PTA工厂装置进行了密集检修，PTA供应明显减量，使得市场进入去库存阶段，PTA社会库存现已降至绝对低位。由于市场流通货源紧张，PTA现货价格走势坚挺，并且高升水格局成为常态。8月20日，恒力石化内盘卖出价为8500元/吨，环比增长37.1%。

随着PTA价格快速拉涨，现货加工价差也迅速扩大。据核算，目前PTA现货加工价差已超过1800元/吨，创历年最高水平。一方面，高加工价差容易吸引套保资金入场，从而压制PTA价格走势；另一方面，高加工价差提高工厂开工积极性，这一点从8月主流大厂装置缩短检修周期上可以得到验证。同时，据市场消息，近期PTA工厂暂无检修计划出台，国内装置综合开工率回升至85%以上，PTA供应量较前期有所增加。

终端购买力将下滑

由于聚酯产品价格跟涨不及PTA原料端，主要产品利润空间明显压缩，目前除涤纶长丝外，聚酯切片、瓶片和涤纶短纤产品均处于亏损状态。不过，因原料价格上涨刺激终端投机性备货需求，主要产品产销情况良好，工厂库存处于历史低位。CCF数据显示，截至8月17日当周，切片库存为5—12天，涤纶长丝POY、FDY、DTY库存分别为0.8天、8.5天、11.4天。鉴于主要产品的低库存现状，国内聚酯行业综合开工率仍能维持超过90%的较高水平。

此外，国内聚酯行业处于产能加速投放周期，年内聚酯新老产能投放量已超400万吨，产能基数的扩大也在一定程度上提升了市场对原料的需求。目前聚酯产业链的矛盾主要集中在终端加弹和织造环节，月初终端部分经编行业协会倡议停产，以抗议高价原料。虽然当前终端局部出现降负状况，但临近季节性旺季时点，加弹和织造工厂有常规性备货需求，可能会维持对聚酯原料的采购。不过，如果价格向下传导不畅，终端继续采购能力下滑，可能会倒逼聚酯库存积累，以致工厂降负。

图为聚酯开工负荷

总之，近期下游聚酯需求相对平稳，但PTA装置检修暂告一段落，市场供应小幅增加，PTA供应偏紧局面有望缓解。建议密切关注终端工厂开工进展以及聚酯的产销状况。

综合而言，经过连续去库存，PTA市场货源偏紧，现货价格坚挺继续提振PTA期价。不过，随着PTA供应量小幅增加，市场供应偏紧局面有望缓解，并且产业链价格向下传导不畅致需求下滑、成本提振动能受限等风险因素逐渐显现，这将压制PTA进一步上行的空间。