近期两地交易所库存持续下滑对锌价形成较强支撑，沪锌整体呈现震荡反弹走势，但随着锌矿供应持续回升，精锌供应短缺格局将逐步逆转，锌价反弹料将难以持续，长线仍以空头思路对待。

供应端，从境外锌矿供应来看，海外锌矿供应整体呈现缓慢回升状态，进口加工TC出现连续上调，8月6日进口TC为55美元/吨，环比上月同期增加20 美元/吨。而从下半年新增供应来看，海外大型矿山正陆续进入投产状态，其中新世纪矿首批锌矿预计将于8月产出，而韦丹塔旗下Gamsberg锌矿预计将于三季度投产，而嘉能可旗下Lady Loretta锌矿复产亦处于推进状态，海外锌矿供应有望出现明显回升。国内方面，受环保影响，国内锌矿复产缓慢。近期随着部分地区锌矿供应恢复性增加，锌矿加工费出现明显回升，8月南方锌矿加工费环比上月上涨400元/吨至3800-4000元/吨。整体来看，下半年锌矿供应将持续增加，锌矿供应短缺问题将大幅缓解。

需求端，受基建及地产需求回落拖累，镀锌板需求同比去年意外出现下滑。中国钢铁工业协会数据显示，2018年1-6月重点钢材企业镀锌板产量为1103万吨，同比下降2.7%。而从终端需求来看，1-6月全国房地产投资、基建投资、汽车销量、空调销量同比去年分别增长9.7%、7.2%、5.5%、14.4%，除地产外各类终端需求同比增速较去年同期均有不同程度下滑。后市来看，虽然下半年基建投资有望企稳回升，但房地产调控持续加强对下游需求拖累愈加显著，精锌需求难有明显回升。

从库存变化来看，7月两地交易所库存持续下滑令精锌现货升水明显走高，但隐性库存忧虑持续存在。自年初以来，伦敦金属交易所库存呈现震荡回升态势，交易所库存一度上升至25万吨的高位。虽然近期库存回落至23万吨，但年内已出现两次集中交仓，精锌隐性库存忧虑难以排除。从国内来看，6、7月炼厂检修增多令精锌供应出现收缩，上海期货交易所库存一度下滑至4.8万吨，但随着锌矿加工费持续上调，炼厂生产意愿将出现修复，交易所库存亦开始企稳回升。从社会库存来看，精锌社会库存已连续三周出现回升，止跌企稳态势较明显。与此同时，保税区精锌库存较去年增幅明显，进口盈利窗口打开以后锌锭流入压力亦持续存在。

受供应恢复及需求回落影响，全球锌市供需格局开始发生逆转。国际铅锌研究小组公布的供需数据显示，2018年1-5月全球锌市过剩0.3万吨，而去年同期为短缺15.8万吨。2018年1-5月全球精锌产量为552万吨，同比去年增加13万吨。2018年1-5月全球精锌消费量为551万吨，同比去年减少2万吨。全球锌矿产量小幅回升，而下游需求增长陷入停滞，全球锌市供需格局预计将逐步逆转。

综上所述，我们认为短期库存持续下降利好锌价，但锌矿供应回升将导致精锌供需平衡从短缺转变为过剩，可逢高进行空单布局。

（浙商期货雄鑫有色 蒋欣彬）