今年以来PTA期价呈现大区间震荡，底部逐步抬升走势。二季度国内PTA装置集中检修，下游企业维持高开工，需求旺盛背景下，PTA社会库存和期货库存均降至历史低位。原油价格攀升，人民币贬值加速，成本线大幅上移。

7月中下旬在多头资金助攻下，PTA指数强势突破震荡区间，半个月内快速拉升800多点，创下近四年以来的新高。目前上涨行情仍在延续，未来走势需关注成本端以及供需结构的变化。

1、原油维持高位震荡

美国对伊朗制裁，将导致原油供应缩减。5月8日特朗普宣布退出伊朗核协议，并要求盟国在11月4日之前对伊朗石油进口量降至零。伊朗威胁要封锁霍尔木兹海峡作为反击。5月伊朗原油与凝析油出口量达270万桶/日。若制裁生效，预计伊朗原油的出口量将下降180-240万桶/日。若美伊矛盾升级，将对全球原油供应产生更大影响。

OPEC协议增产，具体增产幅度存在不确定性。6月22日，OPEC与非OPEC产油国达成增产协议，恢复100%减产执行率，7月1日起生效。5月OPEC减产执行率158%，对应减产量186万桶/日，超额减产68万桶/日。沙特6月产量1042万桶/日，较5月增加+40.5万桶/日。此外，俄罗斯计划增产17-20万桶/日。预计下半年OPEC产量仍将继续攀升。

美国产量屡创新高，未来增幅将受制于管道运输瓶颈。6月美国原油产量达到1100万桶/日，较年初增加150.8万桶。EIA预计二叠纪地区的产量为327.7万桶/日，但相应的管道运输能力仅为300万桶/日。新的管道项目将于明年三季度投入使用，意味着明年上半年之前美原油对市场冲击将后所延缓，但WTI价格将先于Brent受到影响。

根据EIA预测，2018年全球原油供需好于年初预期，整体去库存。委内瑞拉、利比亚、尼日利亚等国产量下降，上半年OPEC超额减产，OECD原油库存降至五年均值以下。在全球原油供需再平衡背景下，下半年决定油价的关键是供给端的边际变化，以及地缘政治因素。一是美伊间的博弈将决定伊朗原油出口量，此外不排除由此触发地缘风险溢价。二是OPEC增产的进度，以及运输瓶颈对美国产量增速的限制。另外，考虑到美联储加息、全球贸易争端等宏观风险事件干扰下，预计油价整体重心较上半年有所抬升，WTI运行区间在60-75美元/桶，Brent运行区间在68-83美元/桶。

2、PX新产能影响有限

去年年底嘉兴石化二期PTA装置投产，华彬石化和福海创等PTA老装置复产增加对PX需求，二季度国内多套PX装置检修，PX自4月份以来进入去库存阶段，截至7月底累计去库存近20万吨。加之原油价格持续反弹，PX价格保持坚挺，PX-石脑油价差维持在较高水平。6、7月份随着人民币加速贬值，PTA成本线快速抬升，成本推涨作用明显。

从PX检修计划和新增产能来看，三季度外围PX装置检修涉及产能460万吨/年，国内PX装置检修主要集中在四季度，涉及产能485万吨/年，下半年亚洲PX检修量合计将达到1020万吨，占亚洲总产的20%以上。国内新装置投放主要集中在四季度，其中700万的产能释放要等到2019年。综合来看，下半年PX供应压力不是太大，PX-石脑油价差有望维持在330-370美元/吨之间。四季度至年底，在新装置投产，以及2019年扩产高峰预期之下，PX价格将趋于走弱。

3、PTA新产能投放空窗期

二季度国内PTA装置集中检修，检修及长期关停的装置共涉及产能1230万吨/年，占国内PTA总产能的25%。而下游聚酯维持高开工，PTA实际开工率低于供需平衡对应开工率19个百分点。供需剪刀差的形成，使得PTA社会库存自4月份以来累计下降近80万吨，交易所注册仓单下降至1.8万张，处于近几年的最低水平。现货市场货源偏紧，加之供应商在现货市场回购，使得现货价格节节攀升。

由于去库存效果显著，2018年PTA生产利润得到大幅提升。这也体现了PTA环节与上游PX之间的博弈，实现了产业链利润的再分配。供需面的改善使得PTA较PX相对抗跌，产业链利润由上游向中下游转移。

从装置检修和投产计划来看，国内PTA检修主要集中在三季度，涉及产能790万吨/年，占国内总产能的16%。今年国内无新装置投产，PTA新产能释放主要来自去年四季度开启的装置，对下半年供给边际增量不大。

4、下游处于景气周期

经过2015-2016年聚酯中低速增长期，行业内资源优化整合集中度大幅提高，行业景气度提升。继2017年5.5%的增速之后，今年聚酯产能增速进一步提高至8%以上。2017-2018年聚酯现金流状况较两年前有明显改善，尤其是长丝DTY年平均现金流达到705元/吨，是2016年的2.4倍。聚酯行业平均开工率长期维持在90%以上，而聚酯产品平均总库存在6天的偏低水平。强劲的需求将对PTA价格形成有力支撑。

5、终端需求维持稳定

IMF预计2018年和2019年全球经济增长更将加速提升，GDP增速预期均上修0.2个百分点至3.9%，为2011年以来最高。中国经济继续表现强劲，但由于金融监管收紧措施的滞后效应以及外部需求的减弱，预计2018年中国经济增长率将小幅下降到6.6%。今年上半年，终端纺织服装消费增长较快。1-6月纺织服装出口额累计为254.5亿美元，同比提高4.5个百分点。1-6月国内纺织服装零售额累计为6650.9亿元，同比增加9.2%。

7月政治局会议强调六个“稳”——稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，坚持实施积极的财政政策，保持流动性合理充裕。宏观政策微调以应对外部环境的变化，缓解贸易争端对经济的负面影响。

综合来看，下半年宏观政策微调有利于经济稳定，商品市场整体氛围不差。原油价格重心攀升，PX供应压力不大，库存趋于下降，成本支撑明显。下游聚酯处于景气周期，高负荷、高利润、低库存，产能扩张加大对PTA需求。PTA行业供给侧改革效果显著，行业整体开工提升，利润大为改善，社会库存降至历史低位，恰逢产能投放空窗期。供需紧平衡格局下，PTA可中长期作为多头配置标的。短期期价快速拉涨后，关注资金流量变化以及仓单量变化。操作上，回调做多PTA1809、PTA1901合约，阶段性可参与9-1、1-5正套。