目前申万A指整体性PE已处于18倍水平。鉴于历史上A股处于18倍PE时往往均处于筑底或反弹阶段，故长久来看A股仍处于筑底反弹轨道上，短期的波动不会打乱这一进程。7月31日政治局会议进一步确定了货币、财政及金融监管政策转向宽松的信号，这将有利于股市继续反弹。

18倍PE往往是A股筑底或反弹时期

当前申万A指整体性PE处于18倍左右，与以往历次底部区域较为接近。一直以来A股都上演着从低谷到高峰的周期性波动，自2000年以来A股PE共有6次降至18倍以下，分别是在2005-2006年、2008-2009年、2010年、2011-2014年、2015年及2016年（见下图），除2011-2014年长期磨底外其它5次均在7个月以内收复失地，可见A股还是有其韧性的。

自2000年以来的18年时间里，A股累计只有5年的时间里整体性PE位于18倍以下，其余的13年时间里整体性PE都是大于18倍的。从下图可见，当A股整体性PE降至18倍时，不是处于筑底就是处于反弹阶段。

什么因素决定了股指恢复的快慢？

从以往6次低谷反弹数据来看，A股降至18倍PE后，股指最短仅需10天就能恢复，如2005年9月，最长则需要3年，如2011年9月至2014年9月上证综指长期处于2500点之下。这6次下跌多因货币政策紧缩或去杠杆造成资金面收紧引发（见下表）。

上表表明在一般情况下，A股在降至18倍PE后股指最长7个月就会恢复。2011-2014年股市长期磨底是由于股市面临的背景要差于其它5次18倍以下PE时期，一是彼时中国经济增速正处于处于从高速转向中低速的换档期，导致A股上市企业ROE在2011-2016年逐年下滑，2012年A股上市公司整体利润零增长；二是通胀无牛市，2011年与2013年正是我国通胀高企时期，2011年央行不断加息、升准，2013年钱荒爆发，流动性紧缩下股市难以反弹；而其它5次A股18倍以下PE时期股市面临的条件更好，如2005年、2008年正是上市企业盈利能力好转的前一年，2016年年中上市企业ROE从底部反弹。归根结底，2011-2014年是中国经济增速下滑最剧烈的时期之一，而其它年份宏观经济则更好或已启稳，故其它年份里基本面支撑了股市较快地反弹而非长期磨底。

当前A股难以长期磨底

当前A股面临的环境要好于2011-2014年，流动性方面，金融强监管造成流动性紧缩是今年上半年A股跌跌不休的重要原因，但在外需承压下，为保内需，政策已向宽松方向微调。今年6月之前央行对商业银行贷款规模一直存在较严的管控，但今年6月之后贷款规模管控开始放宽。7月23日国常会已将货币政策基调定为“合理充裕”，此后央行开始放宽MPA考核参数为银行放贷松绑。金融监管政策方面，银保监会理财新规有所放宽说明金融监管政策已向宽松方向微调。今年通胀远低于2011年与2013年时期，货币政策无必要收紧。2011年货币政策不断收紧及2013年钱荒式调控的局面很难再现。流动性收紧对股市的掣肘有望继续减轻。

上市企业基本面方面，中金覆盖的A股公司二季度单季盈利增长16.9%，比一季度的13%还有所增加，故当前A股上市公司基本面仍在好转，这与2011-2014年上市企业ROE不断下滑的局面是相反的。7月23日国常会称积极的财政政策要更加积极，提出将减税降费1.1万亿元。2017年以来美国上市公司业绩大涨的重要原因就是特朗普减税政策，如巴菲特旗下伯克希尔·哈撒韦2017年净值增长的44%都要归功于美国税改。若我国亦减税，则对上市公司业绩将起到相同的提振效果，业绩提高有利于支撑A股估值。

鉴于A股流动性与基本面均好于2011-2014年，A股难以像2011-2014年那样长期磨底，而是有望复盘其它5次18倍以下PE时期的筑底反弹轨迹。