金融市场有一个词刻骨铭心也是令人毛骨悚然，那就是股汇双杀，近段时间A股下跌明显，连破3000/2900/2800/2700点最低跌到2691点，市场惊呼股汇双杀，人民币汇率下跌拖累股市。

19日离岸人民币兑美元跌破6.8关口，刷新逾一年新低，日内跌约550点；在岸人民币兑美元跌破6.78关口，日内跌约600点，进入二季度以来，人民币（以离岸人民币来说）就一直处于贬值状态，从一季度末的年内高点6.24，至目前的6.8左右水平，已累计下跌了9%。

汇率确实是下跌的，但是不是汇率下跌引发股市下跌，笔者认为值得商榷。

汇率下跌引发股市下跌导致的股汇双杀更多的发生于金融市场完全开放的市场，外资持股比例较高，资本可以自由进出，另外负债比较高，外储匮乏，像亚洲危机期间的泰国、香港、台湾等金融市场，典型的是泰国股市和汇市。

1993年，外资对泰国证券的投资为30多亿美元，而1994-1995年上升到60多亿美元，起初大部分贷款用于扩充企业,到了1996年,大部分贷款都投入房地产及股市,无形中形成无实质效益的泡沫经济。1993、94、95年泰国股市总市值分别是3300、3000、3500十亿泰铢。大概是1200亿美元左右，外资持股比例接近5%，16年以后外资大举买进泰国股票，持股比例进一步升高，危机爆发以后第一年外国资本就流出6000亿铢，约合198亿美元。

1997年5月14~15日,由于泰国经济增长迟缓,政府不稳,国际避险基金大举放空泰铢,以素罗斯为代表的做空资金，不断的做空泰铢做空泰国股市，让泰国顾此失彼，泰国与新加坡政府一度联手稳定泰铢,泰国股票却因而大幅下跌,一日之间下挫4%，1997年7月2日一天之间,盘中泰铢一度贬值20%,收盘时则由前一天的24.7泰铢兑换1美元，跌为28.55兑1美元。1998年1月12日,泰铢兑美元跌至最低点,为55.75兑1美元,随着汇率暴跌，泰国股市也出现暴跌，从1996年4月初的545点一举暴跌到1998年8月底的44.029点才真的触底，累计下跌了接近90%。

目前我们股市不具备股汇双杀的条件，一个是我们外储丰富，没有资金大幅流出的痕迹，截至2018年6月末，我国外汇储备规模为31121亿美元，较5月末上升15亿美元，升幅为0.05%，已经连续多个月稳定在30000亿美元上方，没有资金恐慌性出逃迹象。危机爆发以后第一年，在泰国的外国资本就流出6000亿铢，约合198亿美元。

其次我们依然保持进出口贸易顺差，非常有利于外储保持合理水平，海关总署数据显示，上半年我国货物贸易进出口总值14.12万亿元人民币，比去年同期（下同）增长7.9%。其中，出口7.51万亿元人民币，增长4.9%；进口6.61万亿元，增长11.5%；贸易顺差9013.2亿元。而泰国则是出现了大幅逆差，更让外储快速消耗，1995年底，贸易逆差达到152亿美元，这对于泰国的实体经济是毁灭性的打击，也增加市场恐慌情绪蔓延，也给了素罗斯们做空汇市股市的契机。

三是我国经济非常有韧性，上半年经济平稳运行，上半年，GDP同比增长6．8％，六月份GDP增加6.7%，我国经济将继续运行在中高增速的合理区间，完成今年政府工作报告提出的6．5％左右年度发展预期目标应该是大概率事件，近一个时期，世界银行、亚洲开发银行等机构纷纷上调2018年中国经济增长的预期值。亚洲开发银行发布报告指出，2018年中国经济将继续保持增长势头，GDP增长率预计为6．6％，稳健的经济增速，股市和汇市缺少下跌的基础，做空者就是挖空心思也会无处着手。1997年泰国GDP增速是-2.75%。

四是人民币不具有大跌的基础，虽然人民币日前快速下挫，但是节奏依然可控，贬值幅度并没有超预期，是一个有控制的下跌，或者说是一个双向波动的结果，而泰铢下跌出现了罕见的失速，1997年7月2日，泰国政府宣布放弃盯住美元汇率制度，实行弹性的有管理的浮动汇率制度，泰铢一天时间就下跌20%，本币贬值已经无法控制，1998年1月12日,泰铢兑美元跌至最低点,为55.75兑1美元,，跌幅非常可观。

五是我国是一个净债权国家，截止15年年底我国持有外债15965亿美元，有能力稳定汇率制度，而泰国是一个高负债国家，1997年泰国外债高达900亿美元，相当远GDP50%,其中60%是短期外债，而且外债增速很快，1997年6-1998年6月外债增加450亿美元，高负债导致抵抗做空能力下降，稍有风吹草动就会导致资本夺路狂奔。

六是目前外资依然流进我们股市，我们股市目前估值水平处于低位，投资吸引力增加，吸引各路资本抄底，截止7月11日，今年沪深两市外资共流入1887.822亿元，2005年至2018年一季度，QFII额度由288亿人民币增长至6264亿人民币，同期QFII持有的重仓流通股市值由30亿人民币增长为1437亿人民币，为历史最高水平。13年间，QFII额度增长了28倍，持股市值增长了48倍。Wind数据显示，截至2018年一季度，外资（QFII+RQFII+北上）持有A股规模是1.2万亿，较2016年末6000亿翻倍。而泰国股市因为股指大涨，估值很高，遭遇素罗斯神一样的做空。

实际上人民币适度贬值可以有效缓解出口为导向的企业经营困难，非常有利于国内经济，有利于经济增速的稳定，人民币贬值是一个双向波动的结果，完全可控，我们没有必要自己吓自己，搞出一个股汇双杀的名堂。