目前已有两千多家上市公司披露中报预告，据中金公司统计，这些上市公司中业绩预喜（预增、略增、扭亏）的比例达68%，高于今年1季度61%的预喜率；中金覆盖的A股公司二季度单季盈利增长16.9%，比一季度的13%还有所加速，表明A股仍有着较好的基本面。从今年1月29日的高点3587至7月6日的最低点2691，A股最大跌幅已近25%，下调已较为充分。在A股对贸易争端敏感度下降及国内政策向宽松方向微调的情况下，A股将有更多的韧性。

A股走势大多数时间里由盈利决定

从A股历史来看多数时间里股市还是跟着上市企业盈利来走的。自2001年以来的17年里，有10年时间A股股指走势随上市企业ROE升降而涨跌；但在2002年、2004年、2010年、2012-2015年的7年时间里股指走势与盈利走势相背离（见下图阴影部分）。

主要原因在于这些年份中的货币政策调控使股市流动性松紧与上市企业盈利趋势反向而行，造成股指走势与上市企业盈利趋势背离。如2010与2013年上市企业ROE在增长，但通胀上升导致货币政策收紧，流动性紧缩造成了股指下调。

图1 上证综指走势与上市企业ROE关系

今年的情况与2010年及2013年较相似，上市企业的ROE都在走强但股指下跌，背后原因均是流动性紧缩。不同之处在于今年的流动性紧缩是因金融强监管去杠杆引发，而2010年与2013年则是因通胀压力走高造成货币政策收紧。当流动性紧缩结束时，股指有望迎来上涨。

上市企业盈利向好时股指更抗跌

对2001年以来A股统计表明，在上市公司ROE上涨的年份里，股指表现会明显好于上市公司ROE下跌的年份。当股指呈下跌趋势时，上市企业ROE上涨的年份里股指更具抗跌性。2001-2002年、2004-2005年、2008年、2010-2011年、2013年及2016年9年时间里股指都是下跌走势。在这些年份里2002年、2004、2010年及2013年上市企业ROE上涨，2001年、2005年、2008年、2011年及2016年上市企业ROE下降，对比发现ROE下跌年份中股指年度最大跌幅为2008年65%，最小跌幅为2005年8%，平均跌幅为25.5%，而在ROE上涨年份中股指最大跌幅仅为2002年17.5%，最小跌幅则仅为2013年6.7%，平均跌幅为13.5%（见下图）。从数据对比来看上市公司ROE上涨年份里股指是更抗跌的。

图2 沪指呈下跌趋势时上市公司ROE上涨年份的股指抗跌性更强

盈利向好与资金面好转有望增加A股韧性

今年以来A股下跌原因在于金融强监管去杠杆造成流动性收紧，以及贸易争端造成股市情绪恐慌，并非上市公司基本面恶化。从资金面来看，今年以来央行已“降准”三次，目前十年期国债收益率也已降至年内低点3.5%。7月18日央行要求银行机构加大贷款投放和信用债投资力度，甚至不惜以MLF资金来补充银行资金缺口来推动银行加大投放；银保监会亦于近日要求银行加大对民企和小微企业的融资服务，可见政策转向宽松的信号是十分明显的。

截至7月18日，A股股指离今年最高水平3587点已下跌近23%，而在历次上市企业ROE上涨的年份中，A股最大年度跌幅不过17%而已（2002年），可见在上市企业盈利向好的当下A股已作了较充分的反应。目前A股PE已降至16倍、PB降至1.7倍，均接近历次A股底部时期的水平。在资金面好转及股市对贸易战敏感度降低的情况下，上市企业盈利向好有望为A股提供坚实的抗跌能力。