周三（7月18日），国债期货早盘高开继续小幅走高，午后振荡走低，最终收盘小涨。其中10年期债主力T1809涨0.02%，5年期债主力TF1809收平。银行间现券收益率小幅下行，10年国开活跃券180205收益率下行1.7bp报4.1650%，盘中最低报4.1550%，10年国债活跃券180011收益率下行0.5bp报3.4750%，盘中最低见3.4625%。

技术上，本月初十年国债期货主力T1809合约各均线在95.7元附近形成死叉，经过短暂的调整后再度在95.75元附近形成金叉并向右上方呈发散趋势。此外，近期十年国债期货主力T1809合约有效突破96元一线高点，近期持仓有所放量配合突破近15个月新高。整体看，技术层面呈多头排列。

基本面来看，最新公布的二季度以及上半年经济数据均指向基本面放缓进一步确认。由于前期公布的金融数据指向银行等金融机构风险偏好快速收缩，融资条件收紧仍会持续制约经济基本面，经济下半年继续放缓的压力仍然较大。具体看，受需求转弱和环保限产拖累，工业生产继续降温。受二季度以来地方政府和平台的融资条件的持续恶化影响，基建增速放缓继续拖累投资。此外，6月单月的地产投资和销售增速均有小幅放缓，同时结构分化依旧明显。在此大背景下，下半年货币政策易松难紧的非对称格局可能仍会延续。但在当前机构风险偏好萎缩和经济回落担忧上升相互强化的情况下，货币环境宽松向实体融资端的传导仍不太畅通，这意味着金融机构对低风险资产的需求也会有明显支撑，利率债的表现仍然会有较强的支撑。整体来看，基本面对债市的支撑继续增强，债牛依然可期。

央行公开市场继续大额净投放，应对缴税高峰影响。周二央行公告称，为对冲税期高峰等因素的影响，维护银行体系流动性合理充裕，2018年7月17日人民银行在开展中央国库现金管理商业银行定期存款操作1500亿元的基础上，以利率招标方式开展了1000亿元逆回购操作。其中，700亿元7天、300亿元14天逆回购中标利率分别为2.55%、2.70%，均与上次持平。另外，央行国库现金管理商业银行存款中标利率为3.7%，上次为4.73%，也表明银行体系资金仍相对充裕。进入中旬以来，随着缴税期来临，央行及时进行投放资金。截至本周二，央行中旬以来净投放资金达4800亿元，对冲了税期对资金面的扰动。整体看，央行在资金面敏感时点及时出手维稳态度明确。下半年，在全球贸易局势仍存在较大不确定性、国际经济金融形势更加复杂多变、国内去杠杆遭遇新情况的背景下，未来中性的货币政策取向更为明确，将继续支撑债市走强。

从债市开放层面看，债券市场开放带来更多增量资金。2018年以来，管理层多次提到有序稳步推动债券市场双向开放，进一步开放有利于为债市带来增量的海外资金。尽管二季度以来人民币对美元持续大幅贬值，但是从最新的6月债券托管数据来看，外资不惧人民币大幅贬值，仍持续增持国内债券，外资对国内债市的托管量继续创新高，主要以增持利率债为主。全球目前处在退出低利率环境的初始阶段，欧洲和日本仍在负利率或者零利率区域，中国利率债无违约风险且相对配置价值高，有利于吸引外资进入。未来在中国加速金融市场开放和人民币国际地位上升的大背景下，境外资金尤其是主权财富基金逐渐成为中国债市重要的配置力量。未来外资仍是债市走牛不可或缺的力量。

综上，央行稳健的货币政策依旧明确，在国内金融去杠杆初显成效、全球贸易局势仍存不确定性的环境下，期债重心将继续上移，调整即是布局良机。